做空机构瞄准FF，贾跃亭到底冤不冤？

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做空机构瞄准FF，贾跃亭到底冤不冤？

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知名做空机构对贾跃亭的FF下了结论：“我们不认为FF公司能卖出哪怕一辆汽车”，贾跃亭是否真的欺骗了投资者？

做空机构瞄准FF，贾跃亭到底冤不冤？

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图片来源@视觉中国

文丨BT财经，作者丨梦萧

法拉第未来于7月22日在纳斯达克上市，股票代码为FFIE，发行价为13.78美元/股，一度股价涨为16.8美元，截止10月9日，股价跌为8.05美元/股，三个月不到下跌了42%。

“明年量产”这句话贾跃亭说了无数次，一晃8年过去了，FF公司都成功上市了，汽车却还没有量产，一份来自机构的做空报告，直接指向贾跃亭和FF公司。

订单量造假还是存疑？

J Capital Research机构，在圈内颇有名气，优信二手车和百济神州等中概股的做空报告就是出自他们的手笔。这次对法拉第未来（FF）的沽空报告长达28页，最终的结论是“我们不认为FF公司能卖出哪怕一辆汽车”。

J Capital Research机构得出的结论不是凭空想象的，而是通过大量的走访调研以及分析FF的财务报表，在最终落实到FF的技术能力，多种因素结合在一起后， J Capital Research认为FF汽车只是最会做PPT的“证券欺诈者”贾跃亭的一个敛财工具，8年没有量产一台车就是佐证。

贾跃亭曾公开在社交平台上透露，全球限量300台的FF 91未来主义者联盟版已经被抢购一空。

但这一消息被 J Capital Research考证为虚假消息，做空报告指出要量产FF汽车的汉福德工厂现在基本没有开动，并且有工程问题没有解决，这些现实问题意味着FF在短期依然无法开工。

再往前看，FF成立以来已经废弃了5个工厂。这在全球的车企中都是个“另类”，花了数亿美元，一辆车没有造出来，工厂却换了5个，这些工厂包括承诺要在美国加州的North Las Vegas 和 Vallejo建立的厂房，以及在中国德庆、珠海及广州的厂房以及写作宣称要量产的汉福德工厂，做空机构在实地走访中，厂区并不像将要开工的样子，整个工厂只挂出了11份工作岗位，无论是厂房还是工人，都无法实现量产。

贾跃亭在2021年1月就宣称FF有14000个用户预定汽车，这个消息被Hindenburg的报告证明订单存疑，或许是贾跃亭知道已经被机构盯上，随后FF不再公布任何关于预定订单的情况。

报告指出，贾跃亭宣称的那些订单中有78%的来自同一个公司。相对比较诡异的是，这些同一家订单在2020年就被转换成了应付票据，且年利率高达8%。2021年以来，FF仅有14.4万美元的订金入账，这和贾跃亭宣称的14000万订单完全不符，一个汽车的订单10美元，不合常理。

据悉FF 91“未来主义者联盟版”在美国售价约为28万美元，在中国售价约为280万元。FF公司CEO毕福康在接受采访时表示，FF 91定位顶级豪车市场，一定程度上对标迈巴赫、宾利、劳斯莱斯还有法拉利，毕福康曾说：“经过计算，我们预期FF可在豪车市场占据3%的市场份额。”但目前为止FF的市场占有率为0。

“我们国内的汽车销售订金是20万元以下的车订金是2000元，像FF91这种售价近300万元的车，订金我认为不会低于2万元。”北京知名汽车品牌4S店销售人员徐鑫对BT财经说。FF公司CEO毕福康曾宣布FF 两款车型的美国市场的定金分别为5000美元和1500美元，中国市场的订金为5万元和2万元，以此来计算，贾跃亭宣称的14000个订单，光订金就超过了3亿元，最高可达8—9亿元。FF公布的订金金额为1490万美元，而1490万和14万，差距依然过大。

一次性购买上万辆的汽车，这是一家什么样的公司？以14000辆订单的78%计算，这家公司最少预订了FF10900辆汽车。按照FF-91公布的售价20万美元，10900辆汽车需要20亿美元以上，即便是大客户打上9折或8折，依然高达18亿美元以上，合理性存疑。

财务上的大问题

贾跃亭很久以前就成为了失信人，这让质疑者更是紧盯着FF在财务层面的问题，做空报告直接指出了FF在财务方面存在的几大问题。

曾经套现近200亿元贾跃亭债台高筑，已经不是什么秘密，所以FF在起步阶段一直也不宽裕，在2020年FF的账上仅有100万美元左右，无限接近破产状态。

从资产负债表看，2019-2021年6月底之间，FF几乎没有实现施工进度，这其中大概率是因为缺钱的问题。好在FF成功上市了，也募得了数十亿美元的资金。但募资刚一结束，FF就偿还了约6.42亿美元的债务。这些尚不包括上市的9230万美元相关的费用，以及应付给上市交易的关联方的3180万美元。

恒大事件在国内纷纷扬扬，很少有人知道恒大现在还拥有FF公司20.5%的股权，而根据FF的盈利协议，股东将获得2500万股股票，市值约3亿美元，其中恒大拥有2500股中的1300万股，结合恒大近期的事件，一旦禁售期结束，恒大很可能成为第一个抛售的股东。这样的不稳定因素，在FF的财务上形成一个潜在的“雷”。

一直账上没什么钱的FF，在招股书上却“吹了一个牛”，根据FF招股PPT披露的数据，在上市之前，FF已经投入了20亿美元，这样的披露引来一片质疑。

结合FF近期公开的文件来看，在2018年1月底，FF公司称研发已经投入了10亿美元。而在2019年12月，FF称已经投入了20亿美元。2018年到2019年1年左右的时间研发投入10亿美元，可是这2018年和2019年，FF好几个工厂都已经关门了，这10亿美元花在哪去了？

研发的投入这么多资金，8年时间过去了，还没有生产出一辆汽车。这笔庞大的研发费用和被披露的FF每年研发费用均不超过3000万美元的差距实在过大。这20亿美元的研发费用的去向，就成了FF被质疑的焦点之一。