华塑科技冲刺A股：肥水流向女婿，应收账款畸高｜IPO速递

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华塑科技冲刺A股：肥水流向女婿，应收账款畸高｜IPO速递

苏启桃

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经营规模、研发费用率、应收账款周转率等多项数据行业垫底，四轮问询后仍迷雾重重，华塑科技奔A前景恐不乐观。

华塑科技冲刺A股：肥水流向女婿，应收账款畸高｜IPO速递

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电站蓄电池组，来源：视觉中国

当*ST华塑（000509.SZ）“披星戴帽”、易主、挣扎在盈亏线上之际，又一家叫“华塑”的公司来到A股门口。6月24日，杭州华塑科技股份有限公司（以下简称“华塑科技”）即将上会，拟登陆创业板。

华塑科技是一家集后备电池 BMS、动力铅蓄电池 BMS、储能锂电 BMS 等产品的自主研发、生产、销售及售后技术服务为一体的电池安全管理和云平台提供商，此次IPO拟募资5.19亿元用于主业开发和产业化、研发、营销及补流。

钛媒体APP注意到，华塑科技此番上市路难言顺利，交易所四次问询后，华塑科技身上依然迷雾重重，信披质量堪忧。

肥水流向创始股东女婿之腰包

公开资料显示，华塑科技成立于2005年，彼时杨冬强、李明星（二人系同学关系）已从事电子相关行业多年，出于对电池安全管理行业前景看好，决定共同创业，但因为启动资金不足，拉上了杨冬强的堂兄杨典宣。三人共同设立华塑有限（华塑科技前身），注册资本51亿元，三人分别持股33%、33%和34%。

虽然杨典宣是以财务投资者身份加入，但在华塑有限这里，杨典宣明显影响力巨大。创业初期，因为杨典宣出资最多且不参与公司经营管理，为及时掌握重要经营决策信息，保障出资安全，在工商登记中杨典宣登记为执行董事兼总经理。直到2008年12月公司第一次增资后，杨典宣不再是第一大股东，其才“卸任”执行董事兼总经理一职。

虽然人不在公司任职，但华塑有限还是很关照创始股东杨典宣及其亲属。时间来到2018年，杨典宣的女婿赵肖峰及其兄弟赵晓华想要创业，当年3月二人的父母支持二子创业，出资成立了乐清市信翔电子有限公司（以下简称“信翔电子”），由赵肖峰、赵晓华经营管理。后股权几经转让，赵肖峰持股70%并担任执行董事、总经理。

但所谓的创业就是做华塑有限的供应商，信翔电子成立当月就与华塑有限开始合作。2018年-2021年，华塑科技从信翔电子采购额分别为781.96万元、771.70万元、893.84万元、217.61万元，占各期主营成本比例分别为18.35%、13.29%、8.16%和1.62%，采购产品的主要是线束等。

于华塑科技而言，此笔合作只是九牛一毛，但对信翔电子而言，却是赖以生存的大客户。公司在回复深交所的问询函中披露，2018年-2021年，信翔电子向华塑科技销售额占信翔电子主营业务收入的比重高达88.91%、100.00%、99.09%和90.89%。

当然，华塑科技带富的关联方绝不止信翔电子一家，另一家靠其发家的公司叫深圳赛博联宇科技有限公司（以下简称“赛博联宇）。该公司成立于 2015 年 4 月，2015年筹备期间基本未开展业务，2016年开始成为华塑科技的供应商，且前三年基本靠公司订单过活。2016 年-2019年，赛博联宇向华塑科技的销售额分别为92.80万元、122.10万元、282.05万元和134.94万元，占其主营业务收入的比重为73.41%、88.96%、90.36%和32.73%。

（华塑科技与信翔电子、赛博联宇合作以来的采购情况，来源：问询函回复）

2019年3月，公司停止向赛博联宇采购是因为当年要引进人才许仁牛，而许仁牛的丈母娘张晓峰就是赛博联宇持股100%并担任执行董事兼总经理的公司。

应收账款增速高于营收

华塑科技可以带富信翔电子、赛博联宇这类小公司，但将其放之行业内，华塑科技不仅产品结构单一，经营体量还明显偏小。

招股书称，公司现已形成了铅蓄电池 BMS 为主、锂电 BMS 为辅的产品体系，但铅蓄电池 BMS一直是公司主要收入来源，近三年H3G-TA 系统占主营业务收入比例高达90.16%、85.49%和75.86%。

而根据招股书里的测算，国内后备电池BMS 产品理论市场容量约60-90亿元；中信证券研报测算，2020年储能锂电BMS全球市场约46.4亿元，预计2025年将达到160.7亿元。

身处细分赛道，华塑科技难有爆发式增长，发展15载，2019年收入才翻过亿元大关。

（华塑科技成立以来的经营数据，来源：问询函回复）

与同行比较，华塑科技的经营体量也偏小。当2021年星云股份营收规模迈过8亿元门槛时，华塑科技还在2亿元之上徘徊。

（华塑科技与同行业绩对比，来源：wind）

值得注意的是，公司近三年快速增长的收入还是靠应收账款堆起来的。2019年-2021年，华塑科技应收账款余额分别为5522.79万元、1.38亿元和1.67亿元，占营业收入的比重分别达到51.48%、67.21%和70.69%。

且应收账款的增速显著高于营收增速。近三年，公司营收增速分别为24.68%、91.94%、14.93%，而同期应收账款余额的增速却高达45.75%、150.59%、20.87%。

应收账款的快速增长带来应收账款周转率的持续下降。2019年-2021年，华塑科技应收账款周转率分别为2.46次、2.29次和1.68次，去年已经降至行业最低水平。

（应收账款周转率对比，数据来源：wind）

对于应收账款的快速增加，公司称在2020年对主要客户维谛集团、高新兴、中联创新等放宽了信用期。但放宽了账期，公司回款情况依然不乐观，期后回款愈加艰难。2019年末、2020年末、2021年末，公司期后回款金额分别为5247.97万元、11643.84万元、6629.65万元，期后回款占比为95.02%、84.13%、39.63%。

另外，经营规模不及同行的华塑科技，研发投入也在行业内垫底。