私有化估值创纪录 360回A股“前路未知”

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美国东部时间7月19日16：00，奇虎 360跑完了5年的美股历程，最终报收于76.92美元，这是奇虎360在纽交所的最后一份成绩单。自此，奇虎360从纽交所退市。93亿美元的私有化价格创下了目前中概股私有化估值的新高。

对于国内资本市场来说，不仅关心奇虎360的谢幕演出，更以相关概念股、借壳等方式频频参与到这场史上最大中概股的回归，资本狂欢背后，中概股回归上市正在面临严格的监管，奇虎360离A股的路并非坦途。

与当年赴美出走的少年英姿相比，如今在BAT三巨头当中找到缝隙生存，获取新兴业务，从而继续赢得资本市场青睐，成为奇虎360又一待解的题目。

估值93亿美元，周鸿�持股增加

在外界猜想不断、借壳收紧的悲喜交加的消息中，奇虎360的私有化比预计时间提前1个月完成。2016年7月16日凌晨，奇虎360对外宣布私有化交易完成。7月18日，奇虎360的股票停止在美国纽交所公开交易。而比照原本预计私有化交易于2016年8月中旬前完成，如今360的私有化提前一个月谢幕。有消息称，当前360已经同时启动回归A股的部分工作。

2015年6月，奇虎360宣布，接到由公司董事长周鸿�等人发起的初步非约束性私有化要约。根据媒体报道，买方财团中还包括中信国安、金砖丝路资本、红杉资本、华晟资本等投资机构。买方财团为私有化付出了大约93亿美元的代价。93亿美元也是目前私有化的中概股中，估值最高的一例。

在这场资本腾挪中，奇虎360董事长周鸿�的持股比例有所上升。

根据360递交的SEC文件显示，周鸿�股份从17.3%提升到22.3%，360总裁齐向东股份则由8.1%下降到2.2%。

有分析称，360完成私有化后，在与公司重组方案相协调的前提下，将新增发约15%的期权激励，并授予核心管理团队，80%给公司董事长周鸿�，20%给其他核心管理团队。齐向东股份减少，主要是为其主导的企业安全业务MBO（管理层收购）募集资金。

新京报记者就股权变动原因询问360方面，但对方负责人表示“并不清楚”。

市场预计A股估值将达3800亿

中概股在海外被低估是资本圈较为常见的问题。

奇虎360留在美股市场的最后战绩是每股76.92美元，相对应的市值为99.57亿美元，市盈率35.38。回望2011年3月，奇虎360登陆纽交所，发行价为14.5美元每股。5年间，奇虎360在美股市场上股价涨了5倍多。

然而，这样的增速与资本市场给予的回归之后的估值仍相去甚远。根据媒体爆出的一份募资材料称，奇虎360回归后A股上市的估值将至少达到3800亿元人民币。这是私有化价格的6.11倍。

这份材料甚至给出各个板块估值，其中PSP业务估值1400亿元，搜索业务估值1100亿元，游戏业务估值740亿元，企业安全业务估值420亿元，尚未盈利的智能手机业务也估值140亿元。

“我认为这个估值相对于其实际业务表现来说，显然偏高。”IT分析师唐欣对新京报记者表示，但乐视、小米等国内同业公司均获得了相当高的估值，360估值达到3800亿也并非不能理解。总的来说就是资本市场依然看好这类公司的发展前景，愿意给出高估值。

今年2月，乐视网CEO贾跃亭在万人规模年会上表示，乐视全生态估值已经超过3000亿元人民币。小米在经过2014年第五轮融资之后,估值也达到了450亿美元。

相比很多还在烧钱的国内互联网公司，奇虎360已经在盈利的路上。奇虎360公布的2015年第二财季财报显示，公司净利润为8140万美元，同比增长108%。

业务遭遇BAT“围剿”

让唐欣等分析人士认为3800亿估值略高的一个原因是，360目前的盈利模式较为单一，并且核心业务受到来自BAT的夹击。

360利润主要来源为广告增值业务、手机游戏和网页游戏。在融资资料中，360也将搜索业务“全国第二”作为宣传的一块王牌。

然而，在360攻城略地的这些领域，国内市场的拼杀已经很激烈。2010年，腾讯曾掀起与360的“3Q大战”，这场大战的高潮就是腾讯宣布在装有360软件的电脑上停止运行QQ软件，用户必须卸载360软件才可登录QQ。如今，在被称之为360发迹之地的安全业务领域，360杀毒和腾讯电脑管家、腾讯手机管家、百度杀毒依然竞争胶着。而360引以为豪的搜索业务，尚在经历从PC端向移动端转移的痛点。

除了腾讯和百度之外，阿里巴巴也显露出了在安全方面的野心，目前阿里钱盾中包含了网购保镖、理财卫士和安全助手三大主打功能。

面对激烈的竞争，周鸿�投身智能手机来抢占入口，稳住安全、应用分发等市场。然而这条路并不好走。

360目前推出的多款手机主打千元市场，以价格来围堵红海市场。然而，华为荣耀、小米也不断做强互联网手机品牌，手握线下渠道优势的OPPO、vivo出货量也跻身前五。

在奇虎360从退市到重新登陆A股这段“空窗期”，360业务发展是否会受到资金方面的限制？

“主要看360是否继续烧钱做手机，其他业务需要的资金投入很有限。”唐欣认为，市场对360现金储备的预计是100亿元到300亿元，短期内不会影响公司运营。

回A上市仍待市场回暖

重新回到A股，开辟出新的核心业务，这是从退市后的奇虎360急需破解的两道难题。

在此前媒体公布的主承销商华泰证券以及一众募资推介材料里，奇虎360计划2016年12月末通过A股审批，并在2017年3月完成奇虎360的股权交割交易上市。

不过，对于具体的A股回归时间表，360方面一直犹抱琵琶半遮面。一位360内部人士透露，本来在私有化完成之后，曾计划对外宣布，但最终还是取消了。

与去年A股市场的热情洋溢相比，360的疑虑似乎可以理解。

从今年3月至今，中概股回归在政策上面遇到了“寒冬期”，战略新兴板从“十三五”规划《纲要草案》中正式删除，同时证监会提出对中概股回归“深入分析和研究”，对境内外市场的明显价差、壳资源炒作应该高度关注。

唐欣认为，就回A股的前景来说，360借壳并不难，A股会有很多公司愿意合作，但具体借壳时间涉及因素很多，有360自身战略定位因素，也有资本市场环境变化的因素。360可能要等国内资本市场彻底回暖再上市。