道口投任雪：“摘牌潮”下的新三板更需回归价值投资本质

据Choice数据统计，截至今年7月26日，新三板市场摘牌企业总数已达到345家，其中今年摘牌企业数量252，占比超过七成。截止到7月28日，新三板7月份挂牌企业共68家，摘牌企业达86家，挂牌与摘牌数量已出现明显的倒挂现象。

新三板与 IPO，一半海水一半火焰

摘牌潮在近段时间的集中出现，其实也不难理解。

在之前的IPO堰塞湖时期，带着对转板制度的期待，不少优秀企业选择先来到新三板，拉近IPO距离。而随着去年年底开始的IPO提速，企业IPO的时间成本降低、排队周期缩短，很多业绩较好的新三板公司将选择IPO。在转板政策供给尚未完善的当下，摘牌进军IPO就成了绩优新三板企业转板的必由之路。

IPO的提速对比新三板转板制度的供给不足，导致很多非公众企业不再选择挂牌。不少初具千万级规模的公司开始选择直接IPO，挂牌对他们而言短期内融资成本高昂，还要付出相关规范费用，得不偿失。不少券商内部由于今年以来挂牌业务量的降低，也纷纷作出相应调整，充实IPO业务部门，减少挂牌业务的相应配备。

入场的时机

作为非公众企业，目前情况下的新三板，显然不是进入的最佳时机。

从去年年底IPO提速以来，政策层适度加快新股发行速度与加强上市核查并举，引导资金“脱虚向实”，这与近期中央金融工作会议提出的“金融服务实体经济”高度契合。新三板作为实体经济解决中小企业发展的重要布局，如何在为中小企业提供更多融资发展空间和更广阔发展前景方面，为实体经济提供更多支持，将决定其在未来资本市场的最终地位。而作为多层次资本市场中间的一个环节，新三板承载了上万家企业，制度建设在当前形势下也急需尽快完善，在转板效率问题无法得到明显解决之前，此时入场新三板就并非是个明智的选择。

“摘牌潮”下价值投资的回归

2017年上半年，挂牌企业上市辅导热情高涨，共有498家挂牌企业处于上市辅导状态，其中新增226家进行上市辅导，较2016年下半年的97家大幅增加；新三板企业作为标的方发生的股权转让事件大幅增加，共发生1640例，较2016年下半年的471例大幅增加；挂牌速度放缓，新增挂牌企业1308家，较2016年下半年的2486家和2016年上半年的2497家大幅减少，且每月新增挂牌企业数呈放缓状态。

而从今年以来，新三板流动性问题一直难以解决，挂牌是IPO预备的共识也随着摘牌潮的来临逐步瓦解，据犀牛之星统计数据显示，2017年上半年新三板市场共完成1502次定增，融资规模达到了599.83亿。其中神州优车完成的定增额度最高，为46亿。而2016年上半年新三板市场定增融资规模为653.3亿元。发信次数为1558次。不少投资机构对于新三板企业的估值溢价也相应减少，投资热情冷却，新三板壳价值也随之降低。

对于理性的投资机构而言，发现有价值的企业去赋能投资，才是资本市场的立身之本，无论是公众还是非公众企业，对于投资机构来说，做好自己才能走更远获得更多资本青睐。

毕竟，新三板并不是美图秀秀或者水涨船高的温床，也不再是资本热捧的概念，摘牌潮下的新三板需要回归价值投资本质。

本文作者：

任雪（微信ID：happy201402），道口投合伙人，中国人民大学硕士，主攻企业投融资、收购兼并、企业战略咨询方向，多年来为数十家新三板企业项目提供过深度调研、咨询、融资服务。