猪圈里跑出一个 IPO

众所周知，中国是全球最大的猪肉生产国和消费国。

在华夏大地的广袤乡村，猪，这一看似平凡却又不可或缺的牲畜，正书写着一段波澜壮阔的 商业 传奇。

" 猪粮安天下 "。在这项关乎民生的猪肉产业中，始创于 1992 年的牧原食品股份有限公司，以其非凡的胆识与卓越的智慧，成为全球最大的生猪养殖和猪肉生产企业之一，并于 2014 年 1 月在深交所挂牌上市，A 股市值超 2000 亿元。

近期，据港交所披露，牧原食品股份有限公司在 2025 年 5 月 27 日向港交所递交上市申请招股书，准备赴港上市，摩根士丹利、中信证券、高盛为联席保荐人。

牧原股份，这个从猪圈里跑出的 IPO，再次向资本市场发起冲击。

01 熬过生死线，猪王的自我修养

《零售圈》昨天发布了一篇《中国商超的河南现象 ……》文章，引发现象级讨论。

当胖东来老板于东来、泡泡玛特创始人王宁、蜜雪冰城张氏兄弟等豫商在资本市场掀起民生红利时，一对质朴的河南夫妇也用最传统的 " 养猪生意 "，跻身成为河南首富，摘得 " 猪王 " 桂冠。

1965 年，秦英林出生在河南内乡县马山口镇的一户农家，在那个 " 知识改变命运 " 的年代，他靠读书摆脱了 " 面朝黄土背朝天 " 的宿命，考入河南农业大学，专修畜牧兽医。

毕业后，成绩优异的秦英林被分配到国营食品公司，端上了令人羡慕的 " 铁饭碗 "，并与同为畜牧兽医专业的钱瑛步入婚姻殿堂。正当大家都认为夫妻二人将会平步青云之际，1992 年，27 岁的秦英林和钱瑛夫妇辞去体面的公职，带着 22 头猪仔回到家乡河西村，开启了自己的养猪大业。

尽管此番决定让秦英林夫妇受到了各种各样的嘲笑与挫败，但孰不知，这个在村民眼中 " 疯了 " 的举动，却在三十年后孕育出全球最大的生猪养殖帝国。

回到河南内乡县老家的秦英林夫妇，彼时他们身上最值钱的资产便是那 22 头仔猪，怀揣着对养猪事业的热爱与憧憬，夫妻二人准备大干一番，但 创业 之路哪有坦途？

在创业初期，秦英林夫妇面对的是中国养猪业最原始的形态：依靠人工劳作，疫病防控靠经验，饲料配比凭感觉。面临着环境恶劣、资金短缺、技术匮乏、疾病侵扰等诸多困难，新生的牧原股份仿佛随时都有 " 夭折 " 的风险。

从最初的 22 头猪起步，在简陋的猪圈中一路摸爬滚打，秦英林夫妇凭借着坚韧不拔的毅力和对养猪事业的执着坚守，硬是带领团队熬过了那段最艰难的 " 生死线 "。

创业之初，秦英林便不满足于传统的养殖模式，这也是牧原股份与同行分野的关键点。

经过苦心钻研，秦英林用十五年时间，实现了从双曲砖拱结构到全封闭式现代化猪舍的跃迁，让牧原股份实现了通风、温控、饲喂、冲粪四大自动化，这一演化也让一名饲养员可管理 3000 头育肥猪，生产效率跃升行业巅峰。

事实上，这只是牧原股份的第一步。

在随后的几十年市场驰骋中，牧原股份不断发力，从单纯依靠人工劳作到机械化生产，再到自动化养殖、智能化养殖，以创新为驱动，在养殖领域掀起了一场前所未有的变革。

如今再走进内乡县的牧原肉食产业综合体，21 栋六层高的楼房猪舍拔地而起，外部空气经过四层过滤进入猪舍，智能巡检机器人、智能饲喂系统、智能环控设备 24 小时工作 ……

先进的智能化养殖设备、精准的大数据分析、创新的育种技术，这些原本与传统养猪业毫不相干的元素，被牧原股份巧妙地融合在一起，打造出一套独一无二的养殖体系。

正是这种在困境中坚守、在危机中创新的 " 猪王自我修养 "，让牧原股份逐渐脱颖而出，成为行业内的领军者。可以说牧原股份的发家史，也是一部中国养猪业的革命史。

今年 3 月末，牧原股份（002714.SZ）公布了 2024 年业绩情况，交出了一份堪称惊艳的成绩单。

根据年报披露，牧原股份收入与利润双双大增，归母净利润的增幅甚至超过了 500%。以数据来看，牧原股份的表现可谓着实令人艳羡。

02 上千万头猪，能否撑起 A+H

年报显示，2024 年牧原股份销售生猪 7160.2 万头，屠宰生猪 1252.44 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品 141.59 万吨。而 2023 年则是销售生猪 6381.6 万头，屠宰生猪 1326 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品 140.5 万吨。

对比来看，2024 年销售生猪量增加了 778.6 万头，同比增长了 12.2%；销售猪肉产品增长了 1.09 万吨。这一连串亮眼的数据，正是牧原股份在生猪养殖领域强大实力的有力见证。

《零售圈》了解到，牧原股份的业务其实主要分为两个板块，分别为生猪业务和屠宰肉食业务。

生猪业务：养殖并销售商品猪、仔猪及种猪。

据弗若斯特沙利文资料显示，自 2021 年起，按生猪产能及出栏量计算，牧原股份便是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续 4 年全球第一，市场份额从 2021 年的 2.6% 增至 2024 年的 5.6%（按出栏量计算），于 2024 年超过第二至第四的市场参与者的总数。同时，于 2024 年，牧原股份拥有全球最大的生猪养殖产能，达到 8100 万头。

招股书显示，2022-2024 年，生猪业务的营收分别为 1197.44 千亿元、1082.24 千亿元、1362.29 千亿元，占整体营收的比重分别为 95.9%、97.6%、98.7%。

屠宰肉食业务：该业务包括生猪屠宰及销售鲜、冻肉产品。同时，牧原股份的肉类产品可进一步分为白条、分割品及副产品三大类。

据弗若斯特沙利文资料显示，按 2024 年的屠宰量计算，牧原股份在生猪屠宰加工行业中排名世界第五及中国第一（市场份额为 3.7%）。同时，在中国的大型生猪屠宰加工企业中，牧原股份是 2022 年至 2024 年收入复合年增长率最高的公司。

招股书显示，屠宰肉食业务的营收分别为 147.18 亿元、218.62 亿元、242.73 亿元，占比分别为 11.8%、19.7%、17.6%。

截至 2024 年底，牧原股份在中国 23 省份设立运营超过 1000 个生猪养殖场。此外，公司于郑州拥有超过 10 万头能繁母猪的超健康种猪选育平台正在建设中，预计将于 2026 年全面投入运营。

总的来看，牧原股份在养殖领域可谓是当之无愧的 " 猪王 "，但上千万头猪能否真正撑起 A+H 这一庞大的资本市场布局，仍存在诸多不确定性。

从行业角度来看。在生猪养殖这个充分竞争的行业，成本控制能力决定了企业的生死线。

2024 年 11 月，牧原将生猪养殖完全成本降至 13.1 元 / 公斤，部分优秀场线甚至突破 12 元大关。这一数字比行业平均水平低 1.5-3 元，按照 7000 万头年出栏量计算，相当于每年创造近百亿元额外收益。

从市场角度来看。生猪价格的周期性波动，是整个行业都无法回避的难题。猪肉价格的大幅涨跌，直接影响着企业的营收与利润。

拉长时间轴，纵览牧原股份此次公布的招股书，会明显发现牧原股份的利润轨迹呈现显著的 " 过山车 " 特征。

业绩方面，招股书显示，2022-2024 年，牧原股份营业收入分别约为 1248.26 亿元、1108.61 亿元、1379.47 亿元人民币；同期，净利润分别约为 149.33 亿元、-41.68 亿元、189.25 亿元人民币 ……

可以说这种 " 赚一年亏一年 " 的周期性波动，将成为悬在 投资 者头上的达摩克利斯之剑。

若 " 运气不好 "，牧原股份在上市后遭遇猪价下行周期，能否凭借自身的规模优势与成本优势，有效抵御市场风险，维持业绩的稳定增长，将极大地考验其管理层的智慧与能力。

在招股书中，牧原股份也坦诚披露风险。截至 2024 年末，公司总负债达 1101.12 亿元，资产负债率 58.68%。虽然较 2023 年的 62.11% 有所下降，但仍处于较高水平。并表示：" 倘有困难或未能于需要时满足流动资金需要，可能对业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。"

此外，随着消费者对食品安全、环保等问题的关注度日益提高，养殖企业面临着更为严格的社会监督与政策约束。牧原股份在快速扩张的过程中，如何确保养殖过程的环保合规，如何进一步提升产品质量以满足消费者日益多样化的需求，也是其在冲击 A+H 市场时必须妥善应对的关键课题。

03 猪圈三巨头，你方唱罢我登场

当前，中国生猪养殖行业呈现出三足鼎立格局，牧原股份、温氏股份、新希望三大巨头各展所长，三种模式，三条道路。

2024 年，这三大猪企集体实现扭亏为盈，但盈利规模天差地别：牧原股份 178.81 亿，温氏股份 92.3 亿，新希望仅 4.74 亿左右。

牧原股份 表示，2024 年度公司经营业绩实现扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。

温氏股份 称，报告期内，公司继续强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，核心生产指标持续改善，生产持续向好，同时叠加饲料原料价格下降的影响，公司养殖成本同比大幅下降。此外，公司肉猪销量同比增长，销售价格同比上升，公司生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。

新希望 指出，2024 年公司聚焦主业，着力推动高质量发展，生产管理改善明显，养殖成本稳步下降，同时二季度以来生猪行情回暖，猪价较同期有所上涨，公司实现了扣非后净利润大幅扭亏为盈，归母净利润同比增长。

《零售圈》翻阅近期上市猪企披露的 2024 年年度报告时注意到，27 家上市猪企中 24 家合计净利润超 490 亿元，仅有 3 家亏损。

图片来源：国际畜牧网

其中，牧原股份以 178.81 亿年净利润排名第一，同比暴增超 5 倍，上升 519.42%；温氏股份以 92.3 亿年净利润排名第二，同比上升 244.46%；令人诧异的是，排名第三的并非新希望，而是双汇发展— 49.89 亿— -1.26%；新希望排名第 13，年净利润 4.74 亿，同比上升 90.05%。

一位不愿透露姓名的业内人士告诉《零售圈》：其实猪圈里最厉害的三巨头是牧原股份、温氏股份和新希望，但最挣钱的却是牧原股份、温氏股份和双汇发展。 新希望之所以落跑的原因很简单，那就是牧原股份和温氏股份在 " 养猪 " 这件事上已成熟百倍，新希望还处于从饲料思维转向养殖思维的重要节点中。

简单分析一下。作为 " 猪王 "，牧原股份所构建的智能化养殖体系，凭借 " 全自养、全链条、智能化 " 的重资产模式，利用大数据和人工智能技术实现的精准投喂，以及完整的生猪产业链一体化运营模式，使其在养殖成本控制、产品质量保障、市场供应稳定性等方面均处于行业领先地位。

温氏股份虽然也有着庞大的养殖规模，但其采取的 " 公司 + 农户 " 合作模式，扩张灵活，防疫压力小，但在管理协调、质量把控等方面相较于牧原的一体化模式略显复杂，并且集约度低导致对育肥过程的把控能力较弱。

新希望则侧重于饲料生产与销售，尽管在饲料领域成绩斐然，但在生猪养殖环节的直接掌控力上稍逊一筹。双汇近几年虽一直有向上游养殖延伸，但布局相对谨慎。

总的来说，不管是向下游屠宰延伸，还是向上游养殖拓展，全产业链竞争已成行业新常态。也因此，虽然猪圈有着 " 三分天下 " 这一说法，但不少人都因为牧原股份在上游的强优势而认为是猪圈里是牧原股份 " 一家独大 "。

一家独大的背后，是牧原股份全产业链布局与技术优势的深度加持，也是其在行业竞争中脱颖而出的关键所在。这种显著的分化格局，不仅是商业模式与技术积累的差异，更是对行业未来发展方向的深刻洞察。

此次赴港上市，是牧原股份在资本市场上的又一重要布局，也是其与行业周期性赛跑的关键一步。

从河南内乡县到深交所再到港交所，8100 万头生猪托起的不仅是 2000 亿市值，更是中国农牧业从经验主义向数据算法跃迁的缩影。

养猪，从来都不只是赚快钱这么简单。

来源：零售圈