京东、腾讯投资，3 年亏 6 亿的小巨头要 IPO

在数字化浪潮下，IT 办公租赁市场迎来了上市窗口。

近日，港交所文件显示，国家中小企业公共服务示范平台、国家 " 专精特新 " 小巨人企业凌雄 科技 （小熊 U 租母公司）递表港交所，海通国际为独家保荐人。

招股书显示，按 2021 年收入计，凌雄科技是中国最大的企业级 DaaS（设备即服务）供应商及中国首家打造数字化、多场景及闭环 DaaS 业务模式的公司。DaaS 是一种新兴的企业趋势，使轻资产办公环境和可靠高效的设备全生命周期管理成为可能。

根据灼识谘询的资料，与传统做法相比，DaaS 可帮助企业在三年期间内将运营成本降低约 10% 至 30%。

此外，该赛道中的另一家企业易点云也于上个月在港交所提交了招股书，正是如此，有人评价称，在数字化浪潮下，IT 办公租赁市场迎来了上市窗口。

三年融资八轮，曾获京东、腾讯 投资

资料显示，凌雄科技于 2004 年成立，以电脑组装服务及二手个人电脑销售起家，其创始人为胡祚雄。

发展至今，凌雄科技主要经历了三个阶段：在运营初期，主要是与电脑供应商建立业务关系。随后，分别于 2008 年及 2013 年推出短期及长期电脑租赁业务，专注于台式机及笔记本电脑，并同时开始向企业提供 IT 技术订阅服务。于 2017 年，开始提供设备回收服务，并于次年推出 SaaS 服务。

不过，凌雄科技受到资本市场关注还是在 2018 年正式推出了小熊 U 租之后。

从 2018 年 5 月到 IPO 前，小熊 U 租先后完成了八轮融资，融资速度与规模领先整个行业。其 A 轮融资更是高达亿元级，其资方不仅有了京东、腾讯这样的战略投资者，还有多轮加注的达晨创投以及前海长城、国家中小企业发展基金和东方富海等基金。

无独有偶，同期赴港上市的易点云在上市前也得到了一线机构的青睐。

据悉，2015 年，易点云先后获得来自洪泰基金的 600 万元天使轮投资和经纬中国、顺为资本 455 万美元的 A 轮融资，2017 年易点云获得 1.2 元 B 轮融资。此后，源码资本领投 3200 万美元的 C 轮和 6000 万美元的 D 轮融资。

2021 年 3 月，易点云宣布完成了超 5 亿元的 E 轮融资，由源码资本领投，云时资本和某主权基金跟投。

在估值方面，小熊 U 租和易点云在 IPO 前的估值分别为 42 亿人民币和 50 亿人民币，而他们之所以受到资本市场的关注，离不开其所在赛道的潜力。

尤其是在刚过去的五年，整体市场规模已从 2017 年的人民币 102 亿元增加至 2021 年的人民币 345 亿元。随着企业对 IT 设备的持续投资及办公灵活性的深化，预计 2026 年将增长至人民币 1,382 亿元，2021 年至 2026 年预测期间的复合年增长率为 32.0%。

在具体打法上，小熊 U 租还打通了 " 租赁 + 回收 + 服务 +SaaS" 服务模式。目前业务主要分为三大板块：设备订阅服务、IT 技术订阅服务、设备回收服务。其中，IT 技术订阅服务主要为设备订阅服务的配套服务，主要包括解决 IT 设备的故障及系统升级。

在独特的模式下，2021 年，小熊 U 租的 DaaS 业务收入为人民币 13 亿元，占总市场份额的约 3.9%，成为了按收入计中国最大的 DaaS 提供商。要知道按收入计，业内前五大市场参与者（全部均为自营）占总市场份额仅为约 7.2%。

值得注意的是，京东副总裁、京东零售企业业务事业部总裁李靖作为唯一一名投资方代表担任小熊 U 租非执行董事。

另一个细节是，早在一年前完成 D+ 轮融资时，知情人士就曾透露，小熊 U 租正计划申请 2021 年在内地上市。

此后，小熊 U 租不仅增加了一轮战略融资，还推迟了上市计划，并选择了港交所。另据天眼查 App 显示，2 月 14 日，小熊 U 租发生工商变更，深圳市腾讯 创业 创新发展有限公司、江苏京东邦能投资管理有限公司、联想 ( 北京 ) 有限公司等多名股东退出。

关于此次 IPO 募集所得资金净额的用途，小熊 U 租在招股书中表示，将主要用于改善客户体验；扩大客户群和在目标市场的市场份额；提升研发能力以优化经营效率；加强风险管理能力；以及用作营运资金和一般公司用途。

非典型企服模式：重资产，毛利低，近三年亏 6 亿

通过翻看招股书，我们发现，作为企业级 DaaS（设备即服务）厂商，凌雄科技虽然营收处在高速增长阶段，但受制于在设备方面的投入，其仍处在投入阶段。

在营收方面，2019-2021 年，凌雄科技分别实现营收 5.00 亿元、10.22 亿元、13.30 亿元人民币，复合年增长率为 63.1%。其中，作为公司收入贡献占比最大的部门，设备回收服务分别于上述年度为公司贡献了 60.5%、74.8%、69.4% 的收入。

报告期内，凌雄科技分别录得亏损 6030 万元、1.8 亿元及 4.5 亿元。招股书中分析称，主要是由于按公平值计量且其变动计入损益的 金融 负债的公平值变动亏损。2019 年、2020 年及 2021 年，受公司估值上升影响，按公平值计量且其变动计入损益的金融负债的公平值变动分别为亏损 1010 万元、1.9 亿元及 4.3 亿元。

在毛利方面，由于公司设备回收服务毛利率水平较低，且占据较高规模，同时，小熊 U 租的销售成本占比较高，报告期内，销售成本分别为 4.2 亿元、8.8 亿元和 11.4 亿元。因此使得公司整体毛利率维持在较低水平，于 2019-2021 年分别达 16.0%、14.4%、14.5%。

在客户方面，其客户主要包括主要在中国从事电子商务、软件开发、教育及培训、零售、制造及外包服务等业务的公司，涵盖了中国 互联网 企业 Top100 中的 86 家，服务客户既有腾讯、阿里、百度、京东这类互联网巨头，也有中国银行、万科等 500 强企业。

招股书显示，前五大客户贡献的营收较高，2019 年— 2021 年三年间，前五大客户贡献的收入分别占总收入的 21.0%、31.3% 及 17.7%，而同期最大客户分别贡献总收入的 9.0%、10.3% 及 4.2%，可见小熊 U 租也比较依赖大客户。

市场竞争仍处于早期阶段

国内 DaaS 市场仍处在高度分散状态，由大量小规模的区域性 DaaS 提供商组成，大体上，中国的 DaaS 提供商可分为四个梯队。

其中，第四梯队公司包括约 2.5 万家小规模的区域性 DaaS 提供商，仅在某一城市提供服务，供订阅的设备不足一千台；而行业中的第一梯队有两家企业，即收入超过人民币 500 百万元，订阅设备超过 30 万台，小熊 U 租就是其中之一。

目前来看，即使这个领域中的玩家众多，但整个市场还处于早期阶段，甚至行业头部企业竞争还存在 " 价格战 " 的现象。

对此，招股书中也提到：" 部分竞争对手可能迅速扩大其现有客户群及销售网络，以及采用更激进的定价政策，并提供更具吸引力的销售条款。这可能导致我们失去潜在的销售额，或迫使我们以较低的价格出售解决方案及服务以保持竞争力，这可能对我们的经营业绩及财务状况造成重大不利影响。"

正是如此，在小熊 U 租现有 831 员工中，按职能划分，销售及 营销 类员工数量最多，为 290 名，分销及销售开支占比也最大，报告期内分别为 7300 万元、7820 万元及 1.2 亿元，分别占同年收入的 15%、8% 及 9%。与之形成对比，其研发人员只有 80 名，研发投入也相对较少。

可见，即便小熊 U 租已处于行业头部，但仍处于跑马圈地阶段，其模式在于重销售，重交付。可能正如其创始人胡祚雄在此前的采访中所提到的，把客户数量做大才能占得先机。

毕竟，在 2018 年前后，这个行业已经经历过了一轮大浪淘沙。

此前，投中网在《两年六轮融资，腾讯达晨纷纷重仓，京东再造一只 " 小京东 "》中指出：自 2015 年之后，有超过 20 个办公设备租赁品牌获得过融资，融资时间集中在 2016-2018 年。不过这个赛道出现了明显的 "C 轮死 " 的现象，80% 的公司融资进度停留在 A 轮。

好在，留下的玩家守得云开见月明，迎来了新的契机。随着国内数字化转型战略和企业对 IT 设备性能的更高预期，企业在 IT 设备方面的支出持续增加。数据显示，企业在硬件方面的支出预计将由 2021 年的人民币 1.2 万亿元增至 2026 年的人民币 2.0 万亿元。

另根据 DBI 最近公布的数据显示，我国商用电脑租赁市场渗透率从目前的 4.9%，而欧美 设备租赁市场的渗透率却高达 60%，由此可见，中国的 DaaS 市场刚刚进入快速增长的时代。

来源：东四十条资本