靠校友捐赠撑起千亿规模，高校基金已成VC/PE背后的超级LP

来源：融中财经（ID：thecapital） 作者：王涛 编辑：吾人

2024开年之际，一笔巨大的募资吸引了全球投资人的眼球。

全球私募巨头黑石宣布完成了40亿美元（约合人民币270亿）的巨大募资。在2023年基金“撤资潮”和净利润下滑双重影响下，这笔巨大的募资难得可贵，也为2024年开了个好头。

黑石的这次募资背后LP为UC Investments，是加州大学旗下的投资公司，也是美国最大的几家大学捐赠基金之一。

早年间，耶鲁大学开创将校友的捐赠用于置产配置，其中大比例配置另类投资，包括对冲基金，风险投资和私募股权等，以此来取得超额回报的“耶鲁模式”。随着耶鲁基金取得的巨大成功，久而久之 ，其他高校也开始效仿起来。海外有加州、哈佛、麻省理工等，国内也有清华、北大、上海交大等知名985。

近几年来，国内外的大学入局私募股权投资做LP的消息接踵而来。大学不仅是教人知识、诲人不倦的圣地，同时也成为了全球VC/PE背后的超级LP。在高校做投资的钱中，校友捐赠是一个特殊且巨大的存在。

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始于美国的高校捐赠基金遭遇滑铁卢

大学捐赠基金，起源于美国高等学府。顾名思义，这种基金来源是大学毕业校友的捐赠，由校方设立基金会来管理校友的捐赠资产，主要用途包括覆盖学校部分科研和教育经费开支以及对外的投资。

而靠捐赠基金做LP，这套运作方式早已在海外运营，并形成一套成熟的操作。

由于捐赠基金的机制诞生于美国学府，所以目前的美国大学基金会在世界范围内处于第一梯队。除了本次给黑石出资的主角加州大学，耶鲁、哈佛、牛津、麻省理工等都有设立捐赠基金，其中又以耶鲁和哈佛为佼佼者。

早在1890年，耶鲁大学基金就已成立，彼时收到的投资仅为11000美元。随着后续校友捐赠数额的增加，1926年耶鲁大学校友捐赠的规模已经达到了2000万美元。之后，从1985年到2020年的36年时间里，耶鲁捐赠基金从10亿美元涨到312亿美元，增长超过31倍。

根据数据，在发展的30年间里，耶鲁大学捐赠基金的平均年回报率高达13.9%，同期美国股票和债券市场的平均年回报率分别为10.7%和7.1%。斯文森领导下的耶鲁基金成为彼时美国金融市场中最重要和最成功的机构投资者之一。

而谈及耶鲁大学做LP的故事，最知名的案例莫过于高瓴资本。

早年间，创始人张磊赶赴耶鲁大学攻读硕士，其导师正是大卫· 斯文森。2005年，史文森从耶鲁投资基金拨出2000万美元投给张磊。后者带着这第一桶金回到中国创办了如今著名的高瓴资本，而耶鲁基金会则是高瓴资本的第一个LP。在耶鲁基金的帮助下，高瓴资本一步步成为亚洲资产管理规模最大的投资机构之一，旗下投资过京东、腾讯 、字节跳动、美团、Zoom 、宁德时代等多个鼎鼎大名的企业。

另一个可以与耶鲁齐名哈佛大学，其本身也是美国的顶级高校。虽然起步不如耶鲁，但是多年发展以来，哈佛大学反超耶鲁，成为全球最富的捐赠基金。

1925年，在哈佛校友的提议一下，哈佛大学捐赠基金会成立。在成立一年内，前前后后共3000余名校友为其捐赠共计123544美元。1974年，哈佛管理公司成立，管理哈佛大学捐赠基金、养老金资产、运营资本、延期给予结余资产等，而捐赠基金则为这之中的最大部分。2008年时，哈佛管理公司管理资本共452亿美元，而捐赠基金一项就有371亿美元。

耶鲁和哈佛以外，像普林斯顿、宾夕法尼亚、麻省理工、加州、哥伦比亚等各大高校在前几年的股权投资中也都取得了很好的成绩。

只不过，在这两年，这些海外捐赠基金的收益肉眼可见的下滑。

耶鲁大学捐赠基金，2021财年的投资回报率为惊人的40.2％，这也是耶鲁大学20年内的顶峰。但是在2022年，耶鲁大学的投资回报率下降到0.8％，到2023年也仅提升了一个百分点到达1.8％，距离当初的巅峰相差甚远。其他的捐赠基金表现也十分惨淡，2022年，耶鲁大学0.8％回报率成为众多高校中唯一一个正回报。其他大学捐赠基金中，宾夕法尼亚为0，哈佛大学-1.8%,哥伦比亚大学-7.6%，布朗大学-4.6%.

虽然到2023年，下降略有收窄，但还是远不及当年的巅峰水平。有专业人士分析，捐赠基金业绩的大额下滑原因在于海外一级市场的低迷和部分资本机构表现差劲上。

从前，这些大学捐赠基金曾在海外的投资市场创下过巨大成就，一度成为彼时最会投资的机构。但现在，他们似乎逐渐跌下神坛。自诞生以来一帆风顺的“耶鲁模式”受到巨大挑战。

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国内高校基金疯狂发展，热衷于投VC/PE

比起海外，国内的大学捐赠基金起步较晚。而且在早期由于规模普遍较小、大部分捐赠为限制性捐赠等原因，中国高校教育基金会过去并不注重投资，唯一的小部分投资也以短期投资、债权投资为主，很少涉及低流动性、高风险的长期投资、权益类投资。

但随着近几年捐赠资产规模逐渐扩大，中国的大学基金会也开始效仿欧美的老牌捐赠基金，加强了投资工作。光在过去的2023年就出现多家大学设立基金搞投资的事例发生。

2023年底，复旦大学联合地方政府、国企及市场化机构等共同发起设立“复旦大学课创母基金”，首期规模总计10亿元，为2023年规模最大的985母基金。同年，湖南985中南大学设立“中南校友惠湘基金”，计划募集资金20亿；天津大学发布了一支新能源新材料创投基金，一期5亿元；上海交大与上海国资母基金共同成立一只科创基金，规模10亿。

继续向前追溯，清华大学、北京大学、浙江大学、中国科学技术大学、武汉大学、西湖大学等多家高校均设立股权投资基金。可以看到的是，这几年全国高校发起的基金数量正在持续增长。

1994年，清华大学教育基金会正式成立，是国内最早在大陆正式注册成立的大学教育基金会，同时也被称为“国内版的耶鲁大学基金会”。清华大学作为国内“耶鲁模式”最早的借鉴者。在它之后，其他的大学基金会如雨后春笋般接连出现。比如清华大学教育基金会成立后一年，北大教育基金会也随之出现。还有2016年成立的浙大校友紫金港未来创业母基金、2017年同济大学设立的同济校友基金、2021年国内首支由大学发起设立并用于支持学校科技成果转化的上海交大未来母基金、2022年靠北京航天航空大学校友夏炜捐赠的1亿元资金设立的北航科技创新母基金……

值得一提的是，近两年来，清华和北大的基金会加重了在股权融资上的比重，把越来越多的捐赠资金投入VC/PE机构中去。在2019年末，清华大学教育基金会资产中长期股权投资占总额的60.4%，而北京大学教育基金会则占资产总额的49.4%。这两个数字已经超过了作为前辈的耶鲁基金会在股权融资上的比重。

到今天，这些大学的基金已然成为众多VC/PE机构背后的超级LP。比如清华大学教育基金会已作为LP出资了包括高瓴、弘毅投资、CPE源峰、鼎晖投资、愉悦资本、英诺天使基金、清科母基金、信瑞投资、银杏华清投资基金、源渡创投等众多投资机构；北大大学教育基金会则向高瓴、中信建投、赛富投资、松禾资本等机构出资；上海交通大学教育发展基金会向达泰资本、红杉资本、金沙江创投等进行出资；武汉大学教育基金会向顺位资本、加华资本、元和资本等。像上述这样的例子还有很多很多。

这些手握百亿校友捐赠的基金会们，已经成为了投资机构们募资的一团活水。

在海外的大学基金收益大不如前之时，中国的大学基金却在逆势高速发展。背后原因与如今的科技创新时代有关。长久以来，高校内部研究室的科技成果如何转化应用一直是一个难题。随着一级市场的投资风格转换为硬科技，国内高校基金也开始逐渐活跃起来。而这也是为什么国内大学基金比海外对VC/PE更有热情的原因。因为参与股权投资能够与支持高校创新创业、科技成果转化、产学研联动结合起来，产生1+1大于2的协同效应。随着时间发展，相信国内的名校基金将在创投市场上扮演更重要的角色。

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一笔笔捐赠盛开于高校圈

虽然校友捐赠基金做LP在国内还不算成熟，但随着高校捐赠逐渐频繁，数额增大。相信中国高校比肩那些海外大学的那天指日可待。

近年以来，从各大高校学府内毕业的学子们开始积极地回馈母校。“亿元级”甚至“十亿元级”的高额校友捐赠不断涌现。

2023年，11月29日，1987级武汉大学校友、小米创始人雷军向母校捐赠13亿元人民币。据悉，该笔捐赠刷新了武汉大学建校以来单笔最大捐赠额，也是全国高校收到的最大一笔校友个人现金捐赠。

作为武汉大学的杰出校友，雷军曾不止一次在媒体面前表示，武汉大学的学习经历对其创业的巨大帮助。而这笔13亿的捐赠也不是雷军的第一次回馈母校。1997年，刚毕业六年的雷军就开始向母校捐赠，在武汉大学设立“腾飞奖学金”，此后，雷军先后向母校捐赠设立武汉大学“雷军奖学金”“雷军科技楼”“抗击新冠肺炎基金”等多个捐赠项目，总额达1.3亿元。

在雷军之后，2023年底，浙大校友、步步高集团创始人段永平出手向浙江大学教育基金会进行大额捐赠，合计十亿元。而在此前，2022适逢浙江大学125周年校庆之际，段永平其家族向浙江大学捐赠了1.7亿元人民币。2022年的最后一天，又再次捐赠1亿元人民币。加上2006年与网易创始人丁磊携手捐赠的4000万美元，段永平已经累计向浙江大学教捐赠近15亿元，成为其最壕校友。

根据浙大发布的文章，自2006年起，段永平在浙江大学建设发展的各个关键阶段多次给予大额捐赠，陆续设立了“浙江大学等额配比基金”“浙江大学永平贷学金”“浙江大学永平奖学金”“浙江大学永平奖教金”“浙江大学信电学院人才引进基金”等项目。

同样在2023年的热点捐赠事件还有北大。2023年5月，北大125周年校庆展开。恰同学少年，风华正茂。在校庆之际，天南海北的北大校友纷纷为母校慷慨解囊。比如前北大敦煌学院院长，“敦煌女儿”樊锦诗向北大捐赠的1000万人民币，支持北大的敦煌学研究。

还有青海首富、天佑德集团董事长、1983级北大毕业生李银会向北京大学捐赠了价值1亿元人民币的股票，设立天佑德教育发展基金，用于支持地球与空间科学学院大楼建设和学院发展。

无独有偶，深圳大学也在2023年开启了40周年校庆捐赠。其中，与深圳大学渊源颇深的腾讯公益慈善基金会捐赠了2亿元，平安集团、明礼德教育科技集团有限公司、心里程控股集团、工勘岩土集团、正中集团、海岸集团、点维文化、叶晓彬校友等均已完成捐款，截止到4月27日，深圳大学第一期捐赠共接受捐款5.3亿元。

莘莘学子们受到母校教育，功成名就之后饮水思源反哺母校的故事俨然已经成为高校圈内的一笔佳话。

根据2017—2021年中国高校捐赠收入TOP100，清华大学一骑绝尘，以144亿元位居断崖式第一。浙大和北大分别以44亿和43亿位居第二、第三。同时，包括北师大、复旦大学、中山大学、上海交大、武汉大学、厦门大学共六所高校跻身十亿俱乐部。

曾有人戏言，判断一所高校好不好，看他的毕业生捐赠状况就好。高校的发展，离不开资金的支持。而来自社会尤其是校友的捐赠，则是经费多元化的有益措施之一。

大批优秀校友的捐赠下，校友捐赠已经成为高校资金建设的来源之一。在建设学校之余，这一笔笔捐赠资金已然成为了VC/PE最优质的募资来源之一。

哈佛、耶鲁、加州、清华、北大、浙大、复旦等国内外知名院校接受校友捐赠，再经过过一系列资本运作投向市场。它们已经成为了VC/PE背后重要的LP。高校挺进创投圈，靠捐赠基金做LP的故事已经成为一股潮流，谁也不知下一个入局的超级LP是谁。