中手游私有化？又一场回归A股的资本大戏？

游戏公司在资本市场遭遇“冰火两重天”，一边是A股市场的方兴未艾的宠儿，一边是美股市场的低估做空的弃子。

近日，资本市场传出消息称，中国手游集团（NASDAQ:CMGE，以下简称中手游）正在为私有化做各种准备，近期有望启动私有化程序。如果私有化成功，中手游将取道A股上市。

这是继盛大游戏、巨人网络、完美世界后，又一家在美上市的游戏公司启动私有化。

内忧外患，持续被做空

今年一月以来，美投资机构GeoInvestingIan先后两次针对中手游发布了做空报告，并在Twitter上频频对其喊话。

1月15日，GeoInvesting指责中手游涉嫌通过和一未披露的关联实体深圳中正软银的交易，夸大公司营收，并号召中国手游独立审查机构Ernst&Young以及美国证券交易委员会（SEC）介入调查中正软银和中手游的关系。

随后的半个月内，GeoInvesting继续在Twitter上撰文称，中手游前高管但成海去向不明，并再次呼吁中国手游审计机构以及美国证券交易委员会介入调查。

中手游旋即对GeoInvesting反击，称其做空的报告和质疑的内容一点不专业。但受到持续做空报告的影响，中手游的股价曾一度出现剧烈波动。从1月15日到2月初，中手游股价区间跌幅为18.4%，市值蒸发了1.1亿美金 。对于市值6.5亿美金不到的公司，可谓伤痕累累。

2012年，中手游通过介绍上市的方式登录纳斯达克，成为当年继唯品会之后第二只成功上市的中概股。顶着第一只上市手游股的光环，中手游对资本市场的影响被国内同行密切关注。彼时，手游公司正逐步取代客户端网游和网页游戏公司，成为游戏行业的浪尖。资本市场也同样给予了厚望。

然而，正是介绍上市的原因，中手游并没有融资，所以也没有发行新股。这种上市的做法，除了提高企业的品牌影响力外，主要为了企业管治及透明度最大化。上市后企业营运及财务将更加透明，对企业良性循环更有利。

即便如此，中手游还是在2014年6月爆发了重大的管理层突变，包括总裁在内的9名高管被免职。对于一家上市公司来说，9名高管同时被免职的情况，很少出现过。一般来说，企业高管被免职，一是为业绩糟糕买单，其次就是出现了重大的管理问题。显然，前者并非是此次人事调整的根本原因。随后，中手游的股价也应声下跌。

而靠手游发行起家的中手游也遭遇了后来者争抢市场的压力。包括龙图游戏，乐逗游戏、触控游戏等发行商的异军突起，给了这个市场早期者有形的压力。

市盈率相对较低，价值被低估

与高管内斗、机构做空相比，中手游在业绩上还算可圈可点。

在中游公布的2014年Q4财报中，各项关键指标无论同比还是环比有了明显的提升。具体表现在：总营收为4.178亿元人民币，同比增长 185.4%，环比增长16.8%；净利润为8790万元人民币，同比增长154.8%，环比增长5.7%；2014年全年网络游戏总付费用户数2110万，而2013全年网络游戏总付费用户数770万；2014年全年的网络游戏每付费用户平均收入（ARPPU）也由去年的28.9元提升到了43.8元。

上市后，为了摆脱但盈利点，中手游开始通过布局细分、IP购买、合作研发、精品引进等多种手段拓展市场和丰富产品线。

不过，美国资本市场并没有给予好评。17倍的市盈率、6.5亿美金的市值已经是资本市场对其全部的想象。而反观占据发行市场份额只有4.1%的掌趣科技，在A股市场却有着近127倍的市盈率，市值也到了444.69亿元人民币。

投行人士坦言，游戏概念股在美并不受待见，主要是面临的政策不确定性，以及可持续盈利的能力。这使得游戏公司赴美上市面临了多重困难。

发行游戏起家的触控科技去年准备赴美上市，虽然经过各种“包装”，变成一家游戏引擎开发的平台型公司，但始终没有得到资本市场的认可，最终上市折戟；而去年8月份上市的乐逗游戏母公司创梦天地，如今股价已经腰斩，市值缩水至3.64亿美金。近期，乐逗被指误导投资者，受到美律师事务所调查。

上述投行人士称，“高盈利却低估值，再加上遭遇海外机构的频繁做空，这无疑更加坚定了中手游私有化的决心。”此前，盛大游戏，巨人网络就已经成功退市，而完美世界也提交了私有化邀约。

回归A股市场，或借壳上市

退市往往只是一个手段。有着私有化第一股的泰富电气董事长杨天夫称，私有化的目的是让这个公司有更好的估值、更好的融资渠道。私有化的过程并不重要，私有化的目的和结果最重要。

此前遭遇浑水做空的分众传媒，近期也启动了A股上市的程序。而资本市场亦有消息称，中手游会取道A股上市，而且是借壳上市。

私有化后企业要面临一系列的问题，比如财务审查、法律诉讼风险、股权结构、企业改制等问题。很多赴美上市的互联网公司，都是VIE结构。如果要想成功在A股上市，必须满足国内上市的资质条件。此外，创业板和主板的要求又不一样。

业内人士分析，一般从美股退市到A股上市，一般周期为8个月到1年。中手游如果选择借壳上市，就能购在退市后的短时间内完成。

这并非没有前例。靠网页游戏起家的游族网络借壳梅花伞上市，现股价突破100元每股。同城的上海三七玩网络成功借壳安徽荣顺股份曲线上市。而作为上海老八股的爱使股份已经沉寂多年，因为游久网络的借壳，几度涨停。

此外，A股对手游概念股的追捧一度疯狂。受手游概念股热炒，中青宝作为早期市场唯一游戏概念股，股价被爆炒，市盈率一度涨到373倍。2012年上市的掌趣科技市盈率也一度冲到200多倍。昆仑万维也在今年1月份成功在深圳主板上市，目前市盈率突破100倍。

手游概念股的热炒，吸引了A股众多掘金者。博瑞传播、华谊兄弟、浙报传媒、光线传媒、大唐电信也都加入到手游公司的投资与并购中，股价也都出现了不同程度地暴涨。

Gartner预测，全球移动应用收入将由2012年的150亿美元增长至2016年的700多亿美元，年均复合增速47%。其中，移动游戏是增长最快的移动应用之一。

国内券商分析，手游的资本红利期还没有结束。围绕手游的投资和并购，将成为A股市场围猎的目标。但随着好的CP、发行商、渠道商已经上市或者集中在寡头手里，A股独立上市的手游公司越来越少。