医药基金经理“权力交接”

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

编辑 | 关雪菁

头图 | AI生图

这个夏天，资本市场热浪滚滚，而这股热浪的中心，是创新药。当海量资金涌入这片蓝海，一场静默的“权力交接”正在公募基金经理的舞台上悄然上演。

 

那些曾经叱咤风云的老将们，或许还在坚守着过往的投资哲学，而⼀批年轻的面孔，却凭借对创新药的精准嗅觉和果敢布局，获得了令人咋舌的业绩。

 

5月23日，汇添富明星基金经理郑磊管理了近7年、规模达92亿元的汇添富创新医药基金，正式交由任职年限刚过四年的张韡（wěi）单独管理。郑磊在这7年里经历了牛熊转换，曾经有过辉煌业绩，最近三年里下滑较多，最大回撤67.31%，任职回报54.65%。张韡至今（ 截至2025.8.27，下同 ）管理该产品140天，乘着创新药的东风，任职收益51%。接管这只基金后，她管理规模翻倍，达到167.64亿元，在新一代医药基金经理中管理规模最大，被视为医药基金经理“新一姐”。她管理的汇添富香港优势精选，年内收益更是达到151%，居全市场榜首。

 

而汇添富创新医药这只基金对于郑磊而言有着非凡的意义，这是他自2018年从中海基金跳槽到汇添富后管理的第一只基金，是他的代表作。

 

公募基金行业，业绩为王，净值起伏之间，一代新人换旧人。

 

在潮头弄潮的新生代基金经理，他们的成功是偶然的运气，还是具备可复制的投资逻辑？创新药这股凶猛的行情，是昙花⼀现的泡沫，还是预示着⼀个可持续的产业趋势？

 

创新药：堪比当年新能源级别的大机会

 

创新药的崛起，是国家意志、产业实力与资本热情的“三位一体”。

 

国家层面对创新药的扶持力度，已经从“鼓励”升级为“力挺”。

 

2025年上半年，中国批准创新药数量达43个，同比增长59%，接近2024年全年的总和。其中93%是由中国企业研发制造，涵盖肿瘤、代谢疾病、自身免疫等多个领域。

 

审批的“加速度”同样令人瞩目。国家药监局推行的“30日快速审批通道”，将创新药临床试验的审批时间从过去的数年，缩短到1年之内。

 

最能体现国家“战略决心”的，莫过于国务院发布的《全链条支持创新药发展实施⽅案》。这份方案，为创新药从研发、临床、审批到生产、销售、支付，提供了全方位的系统性保障，不再是零敲碎打的政策修补，而是旨在构建⼀个完整的创新药生态。

 

国家医保局在七月底召开的医保支持创新药械系列座谈会投资专场，首次邀请了公募基金经理参会。⼯银瑞信的赵蓓和富国基金的赵伟，作为公募界的代表，赫然在列。这背后传递的信号是：国家不仅支持创新药的研发，更要打通其融资“大动脉”，让二级市场成为创新药发展的“活水”。

 

中国创新药产业“硬实力”直观体现，是“License-out”（ 对外授权 ）交易的爆发式增长。2025年上半年，中国创新药对外授权交易总额达484.84亿美元，超越2024年全年水平。其中，三生制药与辉瑞达成的PD-/VEGF双抗授权协议总⾦额达60.5亿美元，恒瑞医药与GSK的合作潜在总⾦额更是达到125亿美元。交易领域也从过去单一的肿瘤，扩展到代谢、自免等多元化赛道。

 

部分国产创新药已经成功“出海”，在欧美市场获批并销售。百济神州的抗癌药泽布替尼，2025年上半年全球销售额突破125亿元，其中美国和欧洲市场贡献了主要增长。

 

中国创新药核心驱动力，是工程师红利。中国拥有全球数量最多的生物制药工程师，而且研发成本相对低廉。中国药企能够以更高的效率、更低的成本进行研发。对于跨国药企而言，与其耗费巨资、时间自行研发，不如通过授权引入中国药企的优质管线，更具性价比。

 

政策与产业的双重利好，最终在资本市场上演了⼀场“狂飙”。本轮创新药行情自2024年中启动，恒生创新药指数已从低位上涨了163%。2025年，创新药板块涨势凶猛。恒生创新药指数年内（截至8.27日）收益达99.23%，此前更达到过112.15%，A股中证创新药产业指数的收益为32.73%。创新药公司多尚未盈利，只能选择在港股上市。这导致内地优质创新药标的相对稀缺，港股成为资金追逐的主战场。

 

面对如此迅猛的涨势，市场也弥漫着一丝“恐⾼”情绪。进入8月以来，恒生创新药指数⼀直在3500点上下横盘整理，这表明短期内市场存在⼀定的调整压力。短期行情的好坏，与药企管线对外授权的频率、规模、金额等因素强相关，具有不确定性。

 

长期来看，创新药板块的上涨逻辑依然清晰。

 

华安基金医药基金经理桑翔宇最近在一次调研中表示，创新药的崛起是可持续的产业趋势，其性质类似于前几年的新能源和新能源汽车，绝不会在短时间内结束。

 

桑翔宇是今年押宝创新药一举成名的公募新人之一，他管理的华安医药生物股票发起式A今年年内收益（截至8.27）达到103.92%。

 

创新药崛起，并非源于短期的库存周期或供需不平衡，而是产业竞争力的外显。正如2019年左右，新能源车开始被认可⼀样，中国创新药也正站在历史性的拐点上。因此，尽管短期波动难以避免，但中长期内，创新药板块的投资价值依然显著。

 

医药新人基金经理“抢班夺权”

 

当创新药的浪潮席卷而来，最先被推上潮头的，是一批年轻的面孔。

 

截至8月底，公募基金的业绩榜单，几乎被创新药主题基金“霸榜”。在收益率排名前一百的基金中，超过九成重仓创新药，其中更有约7只基金年内收益突破100%。这些业绩斐然的基金经理，多是从业不到四年的“新人”。

基金经理	任职起始日期	管理的医药基金（选收益最高的产品）	年内收益（截至8.27日）
汇添富张韡	2021.3	汇添富香港优势精选混合(QDII)A	150.75%
长城基金梁福睿	2024.10	长城医药产业精选混合发起式A	117.48%
永赢基金单林	2024.6	永赢医药创新智选混合发起A	108.94%
中银基金郑宁	2022.7	中银港股通医药混合发起A	114.35%
华安基金桑翔宇	2023.7	华安医药生物股票发起式A	103.92%
诺安基金唐晨	2022.12	诺安精选价值混合A	98.89%
中航基金王森	2023.9	中航优选领航混合发起A	95.82%
华宝基金齐震	2023.2	华宝大健康混合A	84.74%
富国基金王超	2025.1	富国医药创新股票A	87.77%
富国基金孙笑悦	2020.4	富国医药成长30股票A	78.15%
汇丰晋信李博康	2024.12	汇丰晋信医疗先锋混合A	83.59%
南方基金叶震南	2023.10	南方港股医药行业混合发起(QDII)A	91.1%
富国彭陈晨	2021.11	富国全球健康生活主题混合(QDII)美元	89.03%
华夏基金王泽实	2020.8	华夏创新医药龙头混合A	68.83%

安信基金池陈森	2021.1	安信医药健康股票A	71.67%
交银基金徐嘉辰	2023.10	交银医疗健康混合发起A	61.1%
东吴基金毛可君	2021.7	东吴医疗服务股票A	60.03%
华富基金廖庆阳	2021.11	华富健康文娱灵活配置混合A	65.79%
宝盈基金姚艺	2021.3	宝盈医疗健康沪港深股票A	65.37%
建信基金马牧青	2021.12	建信医疗健康行业股票A	62.96%
中银证券李明蔚	2023.2	中银证券健康产业混合	58.4%
信达澳亚张明烨	2024.3	信澳匠心回报混合A	81.17%

今年业绩出色、任职时长在4年左右及以下的医药基金经理

    

汇添富基金的张韡，是这批新生代的代表。 作为康奈尔大学生物医学硕士的张韡科班出身，2021年开始在汇添富管理产品，起初与郑磊联合管理产品，2022年开始独立管理，2022年和2023年业绩不错，2024年开始全面重仓创新药，初期经历了业绩滑坡，不过创新药行情自2024年中启动，张韡管理的汇添富香港优势精选混合年内涨幅达到151%，不仅领先于重仓创新药的基金，在全市场上万只基金中也是居于首位。

 

与张韡同样意气风发的，还有长城基金的梁福睿。 梁福睿拥有中山大学海洋生物学博士学位，曾是医药研究员。去年10⽉，长城基金为他量身定制了发起式基金长城医药产业精选。梁福睿同样重仓港股创新药，今年以来（截至8.27）收益达到117.48%，位居全市场前列，锐度超过了同公司里业绩不错的中生代医药基金经理谭小兵。长城医药产业精选的规模也从成立初的1000万元迅速增长到今年第二季度的11亿元。

 

中银基金的郑宁，代表了另⼀类新生代的崛起路径。他拥有北大金融背景，并非医药科班出身，却在2022年7月开始管理医药产品后，成为较早重仓创新药的基金经理之⼀。今年，他在创新药领域收获颇丰，年内收益达到114.35%。

 

这些在创新药浪潮中崭露头角的新生代，有着一些共同的特点：

 

年轻化：他们的任职年限普遍在3-4年左右，甚至更短，像梁福睿累计任职时间还不到1年，正处于职业⽣涯的上升期，更具冲劲和求胜欲。

 

专业化：多数毕业于医药相关专业，或有医药、医疗相关从业经历，如富国基金王超曾任职于恒瑞医药；中银证券李明蔚曾在上海瑞金医院担任住院医师。这使他们能够理解创新药的研发管线、技术壁垒和市场前景。

 

敢于重仓：他们普遍采取全面重仓创新药，并通过提高持股集中度（ 前⼗⼤重仓股占净值⽐重往往达到70%-80% ），来放大创新药牛股的收益。这种策略在市场趋势明确时，能够迅速积累超额收益。

 

这种“all-in”的动作，与新生代的职业发展阶段紧密相连。 初出茅庐的他们，有着更强烈的“证明自己”的冲动。他们的投资框架尚在迭代和完善之中，投资风格也未完全形成。面对创新药这样“百年⼀遇”的机会，他们倾尽全力投入，以期通过出色业绩在市场中迅速站稳脚跟，让市场记住自己。

 

此外，新生代基⾦经理通常管理的产品数量较少，缺乏在不同产品上试验不同策略的空间，因此更倾向于“押宝”单一高景气赛道，追求极致的弹性。

 

许多中生代基金经理则表现出更为稳健或者保守的风格。

 

这些老钱经历过市场上的毒打，不太会对一个新机会孤注一掷，且自己从管理产品的数量、规模，以及在公司中的地位，都已经有一定的基本盘，也曾有过不错的业绩来证明自己，所以会对新出现的机会，采取更稳妥或者保守的处理方式。

 

他们往往管理着多只基金，在代表作的投资组合上会分散配置，例如同时重仓医疗器械、创新药、CXO、医疗服务等多个板块。这种策略在市场波动时能够有效分散风险，但同时也可能导致在单一高景气赛道上错失部分超额收益，也就是俗称的“吃不到大肉”。同时，会将一只产品重仓创新药，来博取超额收益。

 

这对于明星基金经理来说更有胜率，创新药行情好了，自己也有业绩拔尖的产品，即重仓创新药的那个基金。如果创新药行情不好，自己手里的其他基金受影响较小，表现相对会更好，两种情况下都能保全自己。

 

基金经理	管理的医药基金（选收益最高的产品）	年内收益
易方达杨桢霄	易方达全球医药行业混合	111.38%
嘉实郝淼	嘉实互融精选股票A	94.7%
富国基金赵伟	富国医药创新股票A	87.77%
鹏华基金金笑非	鹏华医药科技股票A	90.15%
工银瑞信赵蓓	工银新经济人民币	87.26%
广发基金吴兴武	广发沪港深医药混合A	79.73%
中欧基金葛兰	中欧医疗创新股票A	61.8%
汇添富郑磊	汇添富医疗积极成长一年持有混合A	58.93%
工银瑞信谭冬寒	工银健康产业混合A	71.9%
长城基金谭小兵	长城大健康混合A	78.04%
景顺长城乔海英	景顺长城医疗健康混合A	61.22%
摩根士丹利王大鹏	大摩沪港深精选混合A	61.93%

今年业绩靠前的中⽣代医药基⾦经理业绩⼀览（截⾄8⽉27⽇）

 

除了风险偏好的差异， 产品限制也是导致新老基金经理业绩分化的重要原因。许多中生代基金经理的代表作是成立较久的产品，其投资范围不包括港股，错过了港股创新药的“大β”行情。

 

在同一公司内部，这种新老业绩差异也尤为明显。除了汇添富和长城基金外，其他公司也多有这种现象 ，如在富国基金，医药基金经理赵伟的产品中业绩最好的产品是与新人王超合管的富国医药创新，年内收益达到87%，其他产品在70%以下。

基金公司	新人医药基金经理	业绩最好的产品	年内收益（截⾄8⽉27⽇）	中生代医药基金经理	业绩最好的医药产品	收益（截⾄8⽉27⽇）
华安基金	桑翔宇	华安医药生物股票发起式A	103.92%	刘潇	华安健康主题混合A	72.89%
国泰基金	邱晓旭	国泰创新医疗混合发起A	60.52%	徐志彪	国泰医药健康股票A	21.64%
南方基金	叶震南	南方港股医药行业混合	91.1%	王峥娇	南方医药保健灵活配置混合A	48.52%
交银基金	徐嘉辰	交银医疗健康混合	61.1%	楼慧源	交银医药创新股票A	32.4%
信达澳亚	张明烨	信澳匠心回报混合A	81.17%	杨珂	信澳健康中国混合A	28.51%

同一公司中的医药基金经理业绩对比

    

这场创新药牛市在⼀定程度上“挽救”了不少业绩下滑的中生代基⾦经理的职业生涯。 例如，郝淼在宝盈基⾦曾有过出色业绩，但在2021年下半年跳槽到嘉实后，恰逢医药板块进⼊下行周期，导致2022-2024年出现较大亏损。2022年接管嘉实互融后，郝淼将全市场基⾦改造为创新药主题基金，并在2023年和2024年取得了优异业绩，今年收益接近翻倍，成为嘉实目前业绩最好的基金经理。

 

常在风口浪尖的葛兰，今年也迎来了业绩翻⾝，旗下重仓创新药的基金年内收益达到61.8%。汇添富郑磊、广发基⾦吴兴武、工银瑞信谭冬寒等曾在2019-2021年牛市中表现出色，但在2022年以后业绩大幅亏损，他们也借着创新药牛市完成了“救赎”，重新回到了舞台中央。

 

也有⼀些知名医药基金经理却错过了这场创新药的狂欢，如融通基金的万民远和国泰基金的徐志彪。 徐志彪管理的代表作国泰大健康今年仓位主要集中在医疗器械、体检、药店等板块，并未涉猎创新药，导致今年业绩仅为3.52%，排名靠后。他对此的解释是“医药创新药的风险较大，受限于投资范围港股参与不了”，但即使是A股的创新药也未参与，在另一只可投港股的产品中，对创新药也涉猎不多。这对于⼀位偏成长的基⾦经理而言是个遗憾。

 

万民远则属于医药基金经理中的深度价值派，他更看重低估值和安全边际。在他看来，尽管创新药产业趋势明确，但A股市场创新药资产价格过贵，且成果产出周期长，存在“纯炒”的泡沫风险，因此未配置。

 

一些全市场选股的明星基金经理也沾了创新药的光 ，他们近几年业绩不佳口碑下滑，今年在重仓股中调入了部分创新药，改善了业绩，如兴全基金谢治宇管理的兴全社会价值在重仓互联网、半导体之余，还重仓了四只创新药个股，年内收益超过了40%。交银基金的何帅在2022年就抄底医药结果抄在了半山腰，业绩下滑明显，2024年减持了大部分医药股，还好尚有一只产品重仓少量创新药，使得该产品年内业绩超过了30%。

 

新人的“神话”能否持续？

 

当前，创新药板块的迅猛涨势确实让不少投资者感到“恐高”。恒生创新药指数在经历大幅上涨后，8月以来⼀直在3500点上下横盘整理。短期内，创新药股价可能因涨幅过大等因素出现回调，这对于追高⼊场的投资者而言，是潜在的风险。毕竟，再好的赛道，也⽆法摆脱估值和情绪的周期性波动。

 

新生代基金经理的业绩爆发，很大程度上得益于对创新药的全面重仓和高集中度策略。这种策略在市场风格切换或创新药行情降温时，可能面临较大的回撤风险。

 

历史经验表明，牛市是新人“博出位”的好时机，但在牛市中崭露头角的基金经理，往往在随后的市场调整中面临业绩下滑的考验。2019-2021年牛市中靠重仓新能源、半导体扬名立万的基金经理，如刘格菘、赵诣、崔宸龙、陆彬等，都在随后的市场调整中经历了大幅亏损。

很多基金经理都会对自己斩获颇丰的领域、个股“颇为留恋”，甚至是路径依赖，当基本面或者估值上出现变化，也不能敏感地适时做出决断，变成了跟股票“谈恋爱”，导致亏损连连，这在公募圈里太常见，对于现在的新生代基金经理而言，将来创新药出现基本面与估值等方面的拐点变化，可能很多基金经理依然是继续看好、持有，陷入亏损。

 

另外，创新药的投资是有较高风险的，一方面，部分市场观点认为，当前A股创新药资产价格过高，存在一定的泡沫。融通基金万民远曾指出，创新药出成果大部分是3到5年后的事情，而现在A股炒作的很多是处于一二期甚至临床前阶段的项目，他认为“大部分都是纯炒”。

 

另一方面，创新药具有高投入、高风险、长周期的特点，过程中上市公司能否有持续的BD交易以及业绩兑现，也很难说。

 

因此，虽然今年业绩拔尖的普遍是新生代基金经理，但基民选择基金经理时可能还是要慎重，新钱现在确实是业绩拔尖、弹性高，但谁也不能逃脱净值回归的规律，目前这些基金经理年化收益极高，未来必然是在经历行情反复和个人投资迷茫期后出现年化收益的快速下滑 。

 

现在的这些中生代医药基金经理也是这么过来的 ，他们基本都是在2019-2021年的牛市中成名，之后多在2022-2024年的医药熊市中经历大幅亏损。其中只有富国基金赵伟、鹏华基金金笑非等中生代近三年业绩相对好一些。金笑非是全市场较早重仓创新药的基金经理，2023年便将主要仓位集中在创新药上，并在当年实现了10.62%的正收益，是表现最好的医药基金之一。此外在2022年和2024年亏损也相对较小。

 

就全市场来说，2019年至今，经历了一轮牛熊，大部分基金经理从辉煌到落寞，不过还是有极个别的能穿越牛熊的常胜将军的，比如已经离开公募圈的鲍无可、周海栋、丘栋荣。而 医药基金经理缺少常胜将军 ，2019-2020年的市场中，以葛兰、赵蓓为代表，大量医药基金经理业绩出色，2021年后陷入了低谷。2022-2023年，医药基金经理业绩靠前的是万民远，但没能在2024年继续创造奇迹，亏损在20%以上，排名靠后。

 

如何在创新药浪潮中“淘金”，哪些新秀可以重点关注？

 

新生代基金经理在创新药牛市中展现出惊人的业绩弹性，但其全面重仓、高集中度的策略也意味着更高的波动性。在选择时，除了关注短期业绩，更应考察其投资框架的稳定性、风险控制能力以及过往在不同市场环境下的表现。

对于任职时间较短的新秀，其业绩持续性仍需时间验证，切勿被短期的“神话”所迷惑。有些基金经理是2023年甚至2024年以后才开始管理产品，其业绩的持续性还不好判断。

 

也有一些基金经理任职时间相对较长，展现了与中生代基金经理不同的业绩轨迹。

 

与池陈森一样都是在2021年开始管理产品的张韡、马牧青，相对来说业绩更加稳定。

 

今年业绩霸榜的张韡，并非今年才业绩出色，2021年开始管理产品后，2022-2024三个完整年度里，代表作的年收益分别为-7.60%、2.05%、-9.23%，在医药基金中都非常靠前，体现了较好的稳定性。相比之下，中证医药指数在这三年里收益率分别为-22.44%、-12.45%、-13.86%。今年张韡又在行情中展现出了不错的锐度。张韡在投资框架中比较重视产业的长期逻辑、竞争格局、壁垒等因素，通过调研、产业链交叉验证等方式来，往往能挖到技术壁垒较高、具有市场潜力的医药细分赛道，对于细分板块机会有较好的把握能力。除了在2024年初就开始全面重仓创新药外，张韡在2021-2023年投资CXO、医疗服务也有较好的回报。

 

马牧青也是2021年开始管理产品，不过 与张韡不同的是，马牧青在今年行情之前已经获得了不少关注度，因为在2022年产品取得12.23%的正收益，是当年的医药基金冠军 。她的代表作2022-2024三个完整年度里收益分别为12.23%、-1.95%、-10.45%。马牧青在选股上重点关注行业空间、行业景气度、商业模式、竞争格局，分别代表发展天花板、增速、份额、利润率，2024年初马牧青开始全面重仓创新药，此前的两年在医美、医疗服务、医疗设备等高成长赛道分散配置了细分龙头。

 

中银基金郑宁业绩也相对不错，2022年7月开始管理产品的郑宁，在2023年就开始全面重仓创新药，与鹏华金笑非一样是较早布局的基金经理之一。相比于金笑非，郑宁略差一些，2023-2024年收益率分别为-9.34%、-11.52%，不过在医药基金中排名也不算差。郑宁的投资框架上与其他绩优新秀略有不同，他是金融专业出身，并非医药科班出身，因此在投资中，首先通过基本面、估值面、资金面和政策面四面打分模型，判断医药行业所处的位置，以及未来有哪些具体的投资方向可能取得超额收益，选出风险收益比最好的子行业与个股，比较重视基本面和估值。