要以演进的视角看待中国股权众筹——36氪专访原始会创始人陶烨

随着JOBS法案在美国落地，众筹行业迎来了前所未有的生机。硅谷孵化器500 Starups通过股权众筹平台SeedInvest，部分完成了新一轮1亿美元募资。地产众筹网站Fundrise，今年5月收获了3100万美元首轮融资，当时每周的众筹金额已经超过100万美元。而国内这边，从去年到现在已连续有多家股权众筹平台成立，从 天使汇 ，到原始会，到 大家投 ，到我们的 36氪 加 。

作为网信金融成员机构， 原始会 是去年国内股权众筹市场的第一大玩家，全年1.5亿股权众筹金额中原始会独占1.2亿（数据来自清科）。对于股权众筹在国内落地的问题，我一直有着不少困惑。幸运的是，前不久我与原始会创始人陶烨的一次交流让这些困惑部分得以解答。以下是我们交流内容的整理，部分文字有所调整：

一、以互联网创投为例，中国的问题是好项目太少，钱太多。好项目在线下也不太缺钱，没必要众筹。而不那么好的项目，通过线上众筹又容易变成“坑”——股权众筹在国内是否是伪命题？

陶烨认为，这应该取决于我们看待股权众筹的角度。现实来说，好项目太少诚然是一个问题，但以演进的视角来看，这也是一个需要市场培育的过程。中国的创业土壤正在改善，国内无论是创业者和投资人都在逐渐成熟，而且越来越多来自成熟创投市场的海归精英正在回国创业。同时，很多项目并不是不好，而是以前由于渠道限制，融资中不能充分体现自身价值。让好的项目得到更合理的估值，这也是股权众筹的意义。

最后，你要如何界定一个项目的好坏？在陶烨看来，单纯以上市退出、获取超额经济回报为标准是很狭隘的界定。投资人的投资需求多种多样，不一定非要有上市潜力的企业才值得投。在回报形式上，不少平台也设计了“消费权+收益权”的结构（奖励众筹和股权众筹的结合）。一些聚焦在TMT领域的股权众筹，能提供的回报形式或许比较少，但原始会做的是泛众筹平台，消费领域的企业能提供的回报形式要丰富得多。

二、早期投资是一项专业性很强工作，附着在金钱上的是投资人的专业能力和资源，普通人单纯以金钱入股，对企业是否有价值？同时让普通人承担与能力不相匹配的风险是否合适？

陶烨表示，这个问题目前主要依靠投资人准入、项目筛选、“领投+跟投”三重机制来把控。

股权众筹的初衷，是给予中小投资人平等接触早期项目的机会，正常情况下不会向一般大众开放。目前活跃在原始会平台上的主要是三类人：1、专业机构和个人 2、超高净值人群，包括企业家或创业者 3、大量的小微天使（包括中高净值人群）——这三类人从抗风险能力、收入和投资能力上，基本符合早期投资的要求。

在项目筛选上，众筹平台会提供专业投资团队进行项目审核，但不做实质判断，主要是形式、合规上的审查。而“领投+跟投”的机制设计，让专业投资人的投资能力和小微天使的资金能力结合。

原始会上的领投方，一般都是专业投资机构和著名投资人，他们从专业的角度对项目做尽职调查、评估以及投后管理工作。通常情况下，领投人会参与企业治理。而跟投人虽然不会积极参与企业管理，但作为股东行使投票权，类似上市企业的董事会+股东大会制度。

三、本质来说，大家纷纷押注股权众筹的原因到底是什么？

陶烨强调了两点：一是传统的线下投资市场存在着显著的信息不对称和效率损失，很多投资人找不到项目，而很多项目又融不到钱；二是从资本的角度出发，也迫切需要这样的股份流通市场。

效率方面毋庸赘言。就资本方需求方面，股权众筹的最大意义可能不是作为一个一级市场来存在。它对资本的最大诱惑力，在于其为私募股权投资打开了更灵活的退出渠道。我们未来可以预期，中国将会形成一个从天使、VC、PE到IPO的多层次的股权流通市场，覆盖企业的整个成长周期。目前我们已经有了主板、创业板和新三板，股权众筹将会充当小微创业板的角色。这有利于风险资本的退出和再投资，使得专业投资人找项目、培育项目的能力快速滚动起来。

[ 36氪 原创文章，作者: 沈超]