假象繁荣，VC/PE从贪婪转向恐惧

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假象繁荣，VC/PE从贪婪转向恐惧

郭虹妘

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一级市场的秩序正在重组

假象繁荣，VC/PE从贪婪转向恐惧

00:00 13:26

图片来源：视觉中国

与疫情共处的第三年，北京国贸、大望路被按下了暂停键，这意味着什么？

在这里聚集着中国最具活力的一群VC/PE基金，比如真格基金、金沙江创投、KKR、春华资本、云锋基金、华平投资、红杉中国、北极光创投、蓝驰创投、华创资本等等。

意味着，“大家整体的投资节奏都会放缓。”一位业内投资人告诉「钛媒体创投家」，他们无法像往常一样飞来飞去的进行实地尽调项目，取而代之的是远程电话会议。

彼时，上海的投资人早已习惯电话会议的模式。“麻了，在家里比上班还忙，项目会完了，内部讨论会，项目都排着队等着我们去尽调呢。”

空间的停摆，并未停住投资人看项目的脚步，一个接一个电话会议忙碌的场面，似乎穿越回到了2015年大众创业、万众创新时期熙攘的中关村大街。

新募资基金的数据也在宣告着一级市场的繁荣。此前「钛媒体创投家」发布的一级市场投融资报告显示，2022年Q1新募集基金总数量共1,374支，同比下降0.6%；披露募集金额为4,092.70亿元人民币，同比下降3.2%。整体从数据来看，基本与去年Q1基本持平，并未有太大落差。

可近期，寒冬三杰（张颖、王冉、包凡）的先后陈词，却打破这片假象的繁荣。

「钛媒体创投家」也透过一些市场信号，观察到VC/PE正在从贪婪转向恐惧。

第一个信号：投资额、数量双双下降。

从上文2022年Q1新募基金数据来看一级市场并非缺钱，但是整体投资的数量下降27.5%，金额下降47.1%，投资额腰斩近半。

VC、PE均在下降投资额度，早期市场则下降的是投资数量。「钛媒体创投家」发布的一级市场投融资报告显示，VC、PE总投资额下降超过47%，总投资数量下降22%；早期投资总投资额下降21.5%，总投资数量下降超44%。

超10亿规模的大额融资金额也在下降。数据显示，第一季度中国股权融资市场上超10亿规模的投资案子也由1.7%下降至1.2%，投资金额占比由42.3%下降至33.6%，

这对应了最近的两则消息：

第一则是某知名芯片企业在最新一轮融资时，主动表示可以在上一轮估值基础上加一点点，甚至平轮，一改往日“咄咄逼人”的态度。

另外一则是，岁寒三友之一易凯资本创始人兼CEO王冉在社交平台发布消息称“整体上，保持基本正常的投资机构占比20-30%，步伐明显放缓的投资机构占比50-60%，剩下10-20%彻底躺平。”

「钛媒体创投家」也访谈了一些战斗在一线的相关投资人，大多已退却了激情，剩下只是砥砺前行。

一位FA表示他已经近1年没有开张了，但是还在持续看项目。

一位深耕消费赛道4年的投资总监表示，她计划趁着“消费大逃亡”的冷淡期着手备孕，同时退居中台兼顾一些投后相关事宜。

此前，专注于新消费的海豚社发起了一个投票，投票中，截至到5月初，一个项目都没有投的投资人占36.2%，进账一个项目的投资人占25.5%，两个项目占14.9%，而这已经占了整体投票的76.6%。

彼时，另一位消费投资人王茹在乐此不疲的寻找着她今年的第一个项目，她告诉「钛媒体创投家」，现在找消费项目的渠道主要来自于淘宝、抖音、快手、小红书这些社交购物平台，看到不错的项目就向新锐品牌的主理人留言，向客服小二留言，询问除了正常客人以外的其他信息，例如品牌创立多久？生产周期多久？成本价如何？等等消息。

“每天都很焦虑，就像一个机器人一样日复一日的在找项目、推项目，你们都在说消费大退潮，可是我们就是消费基金呀，还是要继续投，合伙人管你退不退潮呢，投项目，对LP交代，这就是投资机构的工作。” 王茹道出了一位看消费项目投资人的心声。

第二个信号：寻求稳定，拥抱中后期

从数据来看，投资端与募资端均呈现出了求稳、避险的情绪。

先看投资端，「钛媒体创投家」发布的一级市场投融资报告显示，第一季度中国股权投资市场中后期的投资案例数占比依然最多，扩张期和成熟期在全国占比超过63.9%，比2021年上升1.3个百分点。从投资金额看，上市定增在全国的占比上升明显，比2021年提升4.3个百分点。

再看募资端，成长基金募资规模位居第一，募集金额达2,193.85亿元人民币，占比约53.6%，而早期、创业基金的总募资额占比约47.67%。
图片来源：网络

中国VC/PE行业经过二十余年的发展，已实现从跨越式增长到存量优化、优胜劣汰的新发展阶段，存量市场的红杉、经纬、高瓴的等一众明星机构已久经沙场，穿越泡沫，在周期之中已磨炼了一副火眼金睛、主次分明。

其次，创业的大环境也发生了较大变化。“过去10年主要是围绕移动互联网展开的，至少从2010年到2020年，但未来更多是技术驱动时代。” 华兴资本包凡在接受深网采访时表示。

但技术驱动型公司普遍具有一个特点，技术周期很长、难度也比较大、同时商业化的时间也在变长。 “这时候就需要提前设计好核心转折点，或者也可以称为风险释放点，即当突破了这个转折点后，项目的存活率将大大增加”经纬张颖告诉「钛媒体创投家」“审视现金亏损，制定合理的资金使用计划和切实可执行的预算，管理内外部预期，比如创始人至少每月审视一下自己的现金燃烧率（Cash Burn Rate）和费用流向（团队/IP等）。如果资金不足9个月，建议提前采取措施缓解资金紧张。”

从情怀到成活率，VC/PE现实了。

“疫情反复，这时间大家都很煎熬压抑，最近我一直在思考和尝试更适合大环境的工作与生活，比如，简化工作，很多没必要的人与事，认真思考与分析后必须更加简化优化，轻重缓急；加大自己兴趣爱好的时间投入，只为了保持自己心智的健康。这点比任何事都重要，也因此需要持续的尝试和探索。非常值得。” 经纬张颖在社交平台表示。

从贪婪转向恐惧的关键节点只在弹指之间，以前宁可投错不能错过一个，如今已成为投对、投稳、投不亏。

第三个信号：单一项目基金、产业资本“搅局”

一端是退出难的压力，一端是单一项目基金、产业资本“搅局”，一级市场的投资人实属不易。

“募资--投资—管理—退出--再投资”以此往复形成私募股权市场的良性生态，退出是最后一个环节，也是核心环节。

从数据来看，退出并不理想。2022年第一季度中国股权投资市场共计发生731笔退出案例，同比下降31.7%，除并购退出外，其余方式的退出交易均有不同程度下降。

部分资本开始寻求新的替代模式，这为单一项目基金带来了机遇。

单一项目基金规模逼近六成。「钛媒体创投家」发布的一级市场投融资报告显示，第一季度中国股权投资市场，在2022年Q1中国股权投资市场募集规模小于1亿元的基金占比58.4%，总募集金额才294.40亿元人民币，占总规模的7.2%。

先有项目，再找资金。相较于与分散投资多个投资组合的盲池基金（VC/PE基金），单一项目基金对GP而言，单一项目基金更容易筹集资金，也无资金闲置的压力，相关法律条款较为简单，也使其有更大改善附带权益的协商余地；对LP而言，单一项目基金在利益一致性、透明度、管理费、灵活性等方面有更多优势。

“凡是你能想象到的公认‘好项目’，背后很可能都有单一项目基金。”一位双币基金投资人表示，包括字节跳动、元气森林、商汤科技、PingCAP在内的等等知名公司，透过出资人结构直接或间接地存在着单项目基金。

看似唾手可得的财富，硬币的另一面是，由于风险无法被分担，单项目基金一旦失败，将是更彻底的失败。

无独有偶，产业资本也已然成为一级市场之中不容小窥的新势力，进一步抢占了财务投资人的空间。

它们兵分两路，一路是互联网CVC，以腾讯、百度、京东、阿里、哔哩哔哩为代表的互联网巨头企业；另一路是企业CVC，分别是以联想集团、碧桂园、海尔集团、保利地产为代表的传统企业和小米、蔚来汽车、宁德时代为代表的新制造企业的后浪们。

订单、资金几乎可以全给。一位业内从业者表示：“现在都是科学家创业时代，有背景、有技术壁垒，根本不缺人投钱，项目现在想的是拿谁的更合适、更有利于业务的发展，我们财务VC现在属于投资圈的‘弱势群体’。”

一家机器人公司的融资负责人也表示： “如果同样是给钱，我们更倾向拿CVC的，说不定还有企业订单。”

第四个信号：关注自身，开“卷”投后

谈项目的筹码已经从“我们有钱”新增了“我们有投后服务”。

红杉、高瓴等头部机构已组建了上百人的庞大投后赋能团队，经纬创投近期也提出 “投资生态化、投后场景化、品牌战略化”的三化策略，全方位、多场景地与创业者构建底层信任感。

也有些投资机构在向着“咨询机构”方向延伸。一家名为智齿科技的人工智能客服公司中，云启资本就为这家企业量身定做了一套人力资源改革方案。通过引入年轻优质团队，替代了难以跟上时代的传统员工，其人效比获得提升。一年后，这家人工智能客服公司进一步提升了估值和营收，也进一步印证了云启资本在专业咨询方面的服务能力。

另外，对于专注于某一赛道的基金来说，一些基金形成了对新兴产业的赋能闭环能力。比如，中科创星有着科研成果转化和硬科技投后管理能力，可为硬科技赛道中的创业者提供政策咨询和产学研转化服务。在行业上下游方面，也可以为被投企业助力。

二八效应在VC圈同样适用，20%的投资机构笼络了80%的项目。“抢项目，我们抢不过头部机构，所以，目前我们现在把节奏慢下来，向内看，做内部的创始人社群、服务企业的需求。”一位业内的PR告诉「钛媒体创投家」

“我们组大概3个人，品牌+投后支持，每天忙的不可开交。品牌方面我感觉我们就像一家媒体，忙着采访被投项目、组织投资人与创业者的线上对谈沙龙、自己内部投资人的观点输出、做视频；投后上面就是打杂的，需要什么我们就去干什么，每天真的有太多事情要做了。”某机构PR负责人表示。

投后能对争夺优质项目加分多少？是扩大了投资机构的影响力，还增加了人员的消耗力？是被投企业的真需求，还是做给LP看的“伪需求”？或将成为投资机构的新命题。（本文首发钛媒体App，作者 | 郭虹妘）

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