科技猎当基金流入中药
当基金流入中药
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· 2022.11.24 17:19
是中药增速太快，还是公募买得更快？
当基金流入中药
图片来源@视觉中国
钛媒体注：本文来源于微信公众号远川投资评论（ID：caituandzd），作者｜沈晖、刘旭瑶，编辑｜张婕妤，钛媒体经授权发布。
最近这两个月，大盘还在小作文里来回拉扯，中药指数已经率先走出了结构性行情，涨了近40%。
那些拥有OTC明星感冒药的中药股更是走出了惊人的涨幅。比如以藿香正气液为大单品的太极药业涨幅高达60%，以三九感冒灵闻名的华润三九涨幅逾70%。而受益于连花清瘟热销，急聘短期工的以岭药业则在短短两个月不到的时间里，股价翻倍有余。
不过，涨得最好的是没那么出名的众生药业，古巨基代言的核心药品众生丸，是不太常见的感冒药，但小作文里众生“自研”的高级货，是辉瑞P药国内进展最快的模仿者，因此股价狂飙了220%，在清热解毒赛道独领风骚。
中药板块有过不少牛股，具备国家绝密级秘方、非遗级制作工艺的「老字号」云南白药和片仔癀，历史涨幅不亚于白酒。林园是他们的长期追捧者，去年年底医药高位，这位超级个人投资者喊出投资医药未来收益会有100-300倍，并坚定地指出中药的蓝图。同时，高毅资产冯柳也在同仁堂、华润三九、康缘药业等中药股上有过逆向操作。
只是作为一个板块，中药很少有像最近这样，一整个表演齐头并举。而且历来不怎么待见中药的主流公募基金们，态度和仓位也情随事迁。2016年以来，你可能听过公募基金抱团创新药、集火CXO、避风大器械，但很难听到他们会涌入中药。就算有，也可能是卖牙膏的白药，或者曾经林园看不上的阿胶。
然而就在今年，公募对中药的“敬畏”，似乎发生着一些难以忽视的变化。
01 当公募流入中药
从去年下旬开始，能像港股基金经理一般经受着整个市场最彻骨寒意的，只有医药基金经理。
港股基金经理是身处中外资本交汇的地震带，受制于剧烈地壳运动的进退维谷；医药基金经理则是在集采政策的震中，眼见着医美也受挫，CXO也陨落，手中可买的标的像阿加莎那本小说《无人生还》的宾客一样次第减少，以至于让一个个生化博士不得不把目光转向了中药股。
如果把5%的持仓比例作为资金配置的基准线，截止2022中报，配置中药的资金超过这个比例的公募基金有200余只，而在2020年时，这个数字只有71只。
持仓中药的不乏有百亿明星基金经理们，比如重仓CXO的葛兰。2022年二季报披露，葛兰持续加仓了片仔癀、同仁堂，成为了同仁堂的第二大股东。
与其类似的配置也出现在了工银瑞信赵蓓身上，赵蓓二季度新进了健民集团十大流通股东，三季度对华润三九与同仁堂增持。「从中药的估值来看，它非常有安全边际，成长性也很好。另外一个，它有可能有疫情相关需求的拉动」在11月的线上交流中她这样解释如此配置的逻辑。
观察板块水温的重要指标是行业ETF的发行，这两年公募推进ETF的策略经常是趁热打铁。华泰柏瑞中医药ETF、鹏华中证中药ETF、汇添富中证中药ETF均在今年下半年，更能说明公募对其关注度提高的事实，也预示着整个行业的水温冷暖。
如果我们拿公募基金持股最多的一系列股票来看，2022年二季度布局中药的基金整体上呈现增加趋势。值得注意的是其中对华润三九、济川药业、以岭药业等OTC感冒药投资家数明显增多，对片仔癀以及云南白药等消费型中药持有的机构明显减少。
如果观察9月26日医药行业见底以来，业绩排名前列的医药基金经理，十大持仓中多数持有2个以上中药股。其中涨的最好的红土创新医药基金基本单押了中药行业，持有了8只中药股，在10月14日单日拉出了6.12%的骇人涨幅。
说起红土创新医疗基金还是有那么点儿意思。2020年成立时募集规模只有1009.6万元，认购户数只有9人。时任基金经理盖俊龙，南航技术经济及管理专业硕士出身，与医药毫不相关。盖俊龙起先能力圈拓展并不顺利，医药牛市时持仓医药股表现一般，贡献度最高的却是做化工的山东赫达与做语音的科大讯飞。
2021年三季度，盖俊龙的医药基金在白酒主跌浪的时候买入了茅台和老窖。
直到四季度武大生物学背景的廖星昊加入，基金才逐渐走上正轨——押中药，集中度也日趋提升。由于发起式基金合同生效3年后，规模仍低于2亿元则会被强制清盘，眼看距离明年清盘越来越近，在重仓中药后基金规模从长期1000多万飙升至2022年一季度的7000多万。因为近期业绩爆表，红土创新基金官微甚至直接发文：真不错！
图片来源：红土创新基金官方微信公众号
这两年重仓押注单个细分行业博眼球的基金不胜枚举，低位押注无人问津的煤炭、地产或者是中药，也意味着高赔率，没准押对了就会成为市场高流量的代表，吸引资金的拥趸。
不过话说回来，随着红土创新前瞻性的押注，以及医药顶流陆续跟注，中药行业确实发生了一些深刻的改变。
02 机构押注的逻辑
红土创新医疗保健基金三季报中，把中药上涨的逻辑归结为政策：
“最近几年，政策从多方面持续扶持中医药的发展，前期医改中对于中成药的监管和地方医保清退等政策导致市场对于中医行业未来过于悲观。3月底，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，这是首个以国务院办公厅名义印发的中医药五年规划，中药行业再迎政策春风。”
而等着把会开完再确定主线的基金经理们，也在二十大报告里明确地找到了一条出路——促进中医药传承创新发展。
其实早在去年12月18日的那个周末，在一场医保支付方式改革的重量级会议当中，各省医保局的领导都把扶持中医药放在了核心位置，周一开盘，医药基金经理心有灵犀的“梭”了中药。
后续政策密集出台：中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组付费；中医院和中药零售药店纳入医保顶点；中药饮片加成仍保持了长期以来不变的比例（25%）[1]。正如财通医药鑫选基金经理张胤所评论的，“2022年医保端、审评端等对现代中药有着明显的倾斜[3]。”
特别是集采，相比西药动辄80%降价的刺刀见红，中药显得温和了许多。
参考此前已经完成广东等6省和湖北等19省的区域联盟采购结果来看，中选品种平均降幅在30-40%。拿以岭药业为例，在北京中成药集采中，连花清瘟颗粒作为独家品种降价1%，天士力复方丹参滴丸的降价幅度为15%[2]。
在过去两年，医药基金经理深陷集采的梦魇——长高针、心脏支架、胰岛素、金眼银牙铜骨头…集采所到之处股价哀鸿遍野。而中药的温和集采，从某种程度上说可以降低中药的销售费用提升销量，在降价幅度不大的同时可以提升业绩，还是不受中美关系影响的内循环品种，对于医药基金经理来说堪称难得的避风港。
红土创新医疗基金廖星昊说：中医药的发展，也不会受到中美关系的影响，不会受制于人，有点「自主可控」的意思[3]。
这些都是偏中长期的宏大叙事背景，对于中药短期表现来说，支撑其两个月反弹40%的原因是它在疫情防控中扮演的角色。
鹏华中药ETF基金经理张羽翔曾公开向记者表示，「中医药在抗疫方面发挥了重要作用，公众对中医药的接受程度也随之不断提高[6]」，尤其是优化疫情防控二十条出台及中药抗疫循证研究成果登上国际期刊等影响，叠加了三季报盈利的修复，股价也水涨船高。
特别是在小作文预期下，不受集采影响的品牌中药OTC可能会迎来一定的需求。正如一位就职于百亿私募不愿透露姓名的研究员告诉远川那样，如果真的感染了，咳嗽了，中药OTC可能不能让你马上好，但是会让你嗓子舒服一些，单凭这点也是投资价值。
工银基金经理赵蓓在三季报中看好中药OTC：“中药OTC受益于四类药品的更合理管理，竞争格局的改善以及长期品牌价值的提升，经营趋势在改善。”融通医药基金经理蒋秀蕾也在近期采访中表达，他很看好中药配方颗粒、明星中药单品的未来业绩增速[5]。
不可否认，在经过长达一年的行业绞杀后，中药似乎是救命稻草，已然成为医药基金经理们研究精力覆盖的重点。
03 尾声
不少奉行长期主义的机构在这两年的折戟中反思，要把宏观政策与产业政策当作企业基本面的一部分。从今年中药的暴动，也可以很清晰地看到政策的影响。
但是在过去两年，酒旅、餐饮、航空、免税的股价来回折腾的表现，也证明市场对小作文的预判，错误的概率远远大于正确的概率。有多少基金经理早在2020年就开始做疫情受益股的成长，或是疫情受害股的反转，就有多少人在市场的反复摩擦里被来来回回地打脸。
就像圆信永丰基金经理范妍在近期路演中推演，如果小作文成真，航空股市值很快就能恢复到2019年以前的水平，但实际情况是公司净资产就剩400亿，前三季度亏两三百亿，航空股的供给有问题，但市场却按历史上高峰的两倍给它做预期。
而如今，中药感冒药的估值也仅用一个多月的时间，就全面突破了历史估值的天花板。
在过去很长一段时间，中药一直以其模糊的消费品和保健品属性游离于中国医改和创新药研发之外，如果说创新药是研发管线的未来折现，中药就是无形资产的历史继承。
高情商表达是因为政策鼓励，于是股价就翻了一番、两番，但对于投资最重要的定价问题，却几乎很少有人再去讨论中药股是贵了还是合理。
雷同的剧本，经常发生，哪怕只是聚焦在医药行业里，惊心动魄的过山车，投资者也能“如数家珍”。在疫情爆发的第一年里，医药里杀出的第一个十倍股是做手套的英科医疗。2021年1月25日，英科股价来到了最高点151.06元，和一年前的股价低点相比，实际涨幅已经达到了二十倍。
就在股价登顶的这一天，券商的研报还维持着「买入」评级，标题赫然喊出：「世界级手套龙头呼之欲出」。但也正是从那一天起，英科在二级市场的表现急转直下，如今已经跌去了80%。
参考资料：
- [1] 当热钱流入中药，深蓝观
- [2] 医药行业中医药子行业点评：中药集采常态化 行业长期需求仍持续向好，中信证券
- [3] 7万亿赛道火了！六大基金经理最新研判，中国基金报
- [4] 真不错，红土创新基金
- [5] 融通医疗保健基金经理蒋秀蕾：更加积极乐观看待医药板块，中国经济网
- [6] 中药行业大有可为 多家公募正布局中药ETF，证券日报
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