中国平安的投资水平到底怎么样?
中国平安的投资水平到底怎么样?
锦缎
· 2022.12.08 10:47
起底平安投资版图。
中国平安的投资水平到底怎么样?
图片来源@视觉中国
文 | 锦缎
随着近期房地产利好政策紧密落地,中国平安( SH:601318 )这只“隐形地产股”走势逐步强劲,从11月初至今,市值涨幅近30%。
地产是平安的投资业务重要构成,这轮过山车下来,开始让外界更加好奇它的整个投资组合构成,以及近年来的业绩走势。
我们今天就来细数下平安近年来的投资版图,检查下中国险资第一股的最近一个周期的投资风格与整体表现。
01 平安近年投资风格解析
(1)整体投资结构
从平安近年来的整体投资结构看,投资风格逐渐偏向保守。当然,这没什么需要质疑的,“保守”本就是险资的内核。
从趋势上看,平安过去5年多可变现金融资产货币资金及定存占比减少,与利率成正相关态势。股权投资减少近4pct,但是债券型投资增长超过6pct,长期股权投资变动幅度并不大,新增的长期股权投资较少,主要调整在于持币变为持债。
图:平安险资投资结构占比,来源:企业年报
(2)债权类投资
平安整体险资投资中,债权类投资占比最多,达到了71.2%。就披露的非标债权类占比来看,近五年间,涨幅最大的为基建相关投资,增长5pct左右,非银金融类债券投资下降了10pct左右,房地产等不动产类投资基本没有变化。
图:平安非标债权类投资组合行业占比,来源:企业年报
从风险角度来看,平安的债券投资并不理想,债券投资减值准备金额由2018年的133.05亿增长至2022年半年报413.29亿。除了债券投资规模增加导致的绝对值增加外,计提率增长也十分明显,由2018年的0.64%增长至2022年1.37%,债券投资风险在外部坏境压力下逐渐放大。
图:平安债券投资减值准备及计提率,来源:企业年报
(3)股权投资
从股权投资来看,剔除长期股权投资资产,中国平安涉及最多的行业是非银金融,其次是不动产及房地产投资( 包括物业管理 ),然后是日用化工。
图:平安股权类投资行业占比,来源:Choice金融客户端
就投资额来看,非银金融、房地产、物业管理依然占据着榜单前列。
图:股权投资投资额较高的企业,来源:Choice金融客户端
(4)长期股权投资
再来看一下近五年间平安的长期股权投资趋势,在长期股权投资占比较高的前30家企业中,投资过的房地产开发企业达到了11家,并且2021年数量最多,达到了9家。
图:近五年平安长期股权投资名单,来源:企业年报,单位:亿元
单论长期股权投资而言,地产项目的净值占比在2021年以前逐步攀升,最高峰达到了22.12%。2021年平安陆续退出了龙湖部分项目、蓝光项目,计提了对华夏幸福的投资,截至2022年中报,地产项目占长期股权投资净值比下降至13.92%。
图:长期股权投资地产项目净值占比,来源:企业年报
总得来说,平安近五年的投资除了自身涉及的非银金融外,最多的便是房地产和物业项目了。从债券、股权和长期股权投资来看,平安投资风格逐渐转变的更为稳健,并且地产投资的比例逐渐下滑。
02 平安近年来投资水平分析
(1)败走地产,雷声大雨点小
近五年来,平安投资失败的案例影响最大的,无疑就是对华夏幸福的投资。
除此之外,2015年,平安以每股2.81港元的对价入股了碧桂园,在当时成为了碧桂园的第二大股东,账面最高浮盈达到570%,除2018年减持了很小一部份外,至今平安还是碧桂园的大股东。不过经历了地产寒潮,碧桂园的股价一度跌至了1港元每股,近期地产回暖,平安也才将将回本,陪跑了近7年。
2017年,平安以3.5港元对价入股旭辉集团,持股7.45亿股,成为其第二大股东。今年十一月,减持了持有的旭辉股份,算上2019年初的陆续减持,目前平安仅占5%左右,旭辉的股价为1.12港元。即便提前退出了一部分,平安对旭辉的投资亏损依然不小。
2019年,金茂向平安配售约17.87亿股份,配售价格4.81港元,截至今年最新公告,平安配置金茂的仓位没有任何变化,金茂的股价却一路下跌至1.79港元。金茂是平安除了华夏幸福外在地产行业最大的投资,却比散户亏得都惨。
2020年,平安再次加码地产,以16.58元对价参与招商蛇口定增,目前招商蛇口股价14.99元。
纵观近年来平安的失败投资项目,几乎均与地产有关,除此之外,2018年,平安以65.12港元陆续买入汇丰超500万股,并一路增持。目前平安累计持有汇丰14.19亿股,持股占比7.01%,是其第一大股东。虽然没有披露增持对价,但是我们以2018年底汇丰市值估算,目前平安持仓部分的亏损幅度在40%以上。
当然,除了地产、汇丰等投资外,平安近年来也有不少投资成功的案例。
(2)协同效应高的投资,回报颇丰
从长期股权投资项目中可以看出,有不少项目平安的投资做的非常不错。
涨幅最高的就是平安旗下互联网金融产品陆金所,五年间持股比例变动幅度不大,净值增长了418.26亿元,复合达到了43.99%。除此之外陆金所近年来营收增速也非常迅猛,由2017年的278亿增长至618.35亿,复合增速达到了22.13%,归母净利润贡献也十分显著,平安投资陆金所的回报率颇丰。
其次平安孵化旗下的平安好医生,自17年以来净值增长明显,并于2018年成功在香港上市。自17年计算,目前平安账面浮盈30亿左右,当然平安好医生目前自身还未实现盈利。
除了披露的长期股权投资资产外,以平安资本为主体参与投资的项目也有不少成功的案例。
2016年,平安投资了高性能数据运营商万国数据,持有三年浮盈25亿,IRR( 内部收益率 )超过了40%。
2011年,平安投资了台州银行,持仓十年,利润回报超过8倍。
当然还有网友们津津乐道的平安投资宁德时代。2017年平安资本完成对宁德时代的股权投资,2020年退出时,项目整体IRR达到了40%,实现了高额盈利。但是后面的故事大家都知道,平安错过了去年到今年的新能源大爆发,所以我认为,平安投资宁德从长线上来看,是错过了稀有资产标的。
我们也能从成功的案例中看出,平安取得成功的投资,大多数还是源于与自身业务能够实现协同的项目,比如非银金融领域的台州银行、陆金所,医疗健康领域的药明康德、平安好医生。所以总体来说,平安的主业对投资的协同作用,是其自身巨大的优势,也是其一直宣称的科技、金融、健康三位一体的公司大战略。
但是就行业整体来看,平安的投资算不上特别成功。
(3)同业对比,平安下滑最为严重
如果说险资投资收益下降是因为外部环境“寒潮来袭”,那么这份寒意对平安的影响,格外明显一些。
我们对比了A股险企上市公司的净投资收益率可以看出,在2017年,中国平安的收益率领先同行业;但到了今年中报期,净投资收益率已经跌落至行业最低水平。
虽然由于外部环境压力导致各家险企的收益率都有所下滑,但是平安的下滑最为明显,由2017年的5.8%下滑至最新报告期的3.9%。单看平安的保险资金总投资收益率,由2018年的6.9%大幅下降至今年中报期的3.1%,收益水平打了对折。
图:A股上市险企净投资收益率,来源:Choice金融客户端
图:平安险资总投资收益率,来源:企业年报
毫无疑问,这与参与较大份额的地产投资脱不了关系。平安 的年报中也明确披露,对地产的投资将逐步收窄,涉足地产的项目,也要进行转型,更多去投资风险较低、现金流的物业项目,比如去年投资的来福士广场项目。
单就投资表现上看,过去一个周期平安的市值走势,并不冤。
03 结语
保险行业最大的风险,永远都在投资端。
虽然说对于中国平安这种投资组合3.92万亿的大企业来说,计提百亿级的地产项目,确实是九牛一毛;但是就投资者的视角而言,险资的每一步出招都需要最大化的谨慎。美国次贷危机前,最大的保险公司AIG( 美国国际集团 ),就栽到了曾经其认为毫无风险的CDS( 信用违约互换 )上。
当然,笔者认为,最近一个时期市场对于平安的看法,因为涉及较多的地产投资,多少有点杯弓蛇影的味道。但就平安的营运利润连续正增长、分红政策的稳定性而言,没必要将某项投资策略的失败过度放大,毕竟风险较大的不动产投资仅占总投资额的5.5%。
图:平安近年来归母营运利润,来源:企业年报
但同时也必须指出的是,在企业内在价值管理及建设过程中,平安不能仅依靠二级市场回购来提振投资者信心。作为险资头牌以及A股最重要的权重之一,它理应在经济周期起伏过程中,通过更精密的投资者关系策略,更富有成效的回应外界时刻的关切。
周期总有起伏,我们相信中国平安的低迷只是暂时的。它是一个符号,当时当下,我们需要在这个符号上倾注更多信心。
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