科技猎你买的股票，为啥老是不涨反跌，而且越跌越狠？
你买的股票，为啥老是不涨反跌，而且越跌越狠？
付一夫
· 刚刚
如何避开价值陷阱？
图片来源@视觉中国
文 | 付一夫
价值投资理念通常强调两大原则：一是低价买入，二是长期持有。
具体而言，由于股票价格总是围绕其价值上下波动，因而投资者应该学会发现那些价值被市场低估了的公司，在其股价处于低位时出手，“以40美分的价格买入价值1美元的东西”，然后坚定地长期持有，获得丰厚的回报自然水到渠成。就像1988年的巴菲特，在市场普遍质疑可口可乐价值何在之时大举买入并多次增持，10年后赚了10倍，足足带来了100亿美元的巨大收益。
现实中，像“股神”那样信奉价值投资并采用类似做法的人不在少数，然而结果却是，手中的股票价格不涨反跌，而且还越跌越狠。
最著名的例子莫过于2008年金融危机后，当时标准的蓝筹股花旗银行股价从55美元一路下跌，很多人觉得是时候抄底了，便大举买入并持有，期待股价反弹大赚一笔，怎料股价一跌再跌，一度只剩下1美元，无数盲目的投资者都损失惨重。
明明遵循了价值投资的两大原则，为何却亏得一塌糊涂？答案便是本文将要讨论的主题——价值陷阱。
01
何为价值陷阱？
价格终将向价值回归，是价值投资能够成立的最底层基础。然而，很多人本以为买到了足够便宜的股票，入手后却发现价格还在持续下跌，并没有出现价值回归的情形。更有甚者，很多人没有及时止损，仍在盲目地坚定持有，结果却“坚守了不该坚守的”，到头来只能是蒙受巨大亏损。
这便是所谓的“价值陷阱”，即投资者买入了表面上估值很便宜，但实际上却很昂贵的股票。
放眼历史，无论是美股市场还是A股市场上，都出现过许多价值陷阱的现实案例，黑莓公司就是其中之一。
早在苹果和安卓手机大行其道之前，黑莓也曾是商务智能手机的领头羊。凭借着邮件快速推送、高度的数据安全等优势，黑莓手机自2005年前后开始异军突起，随后几年一度占据美国手机市场的48%，很多商务人士与政要议员都将黑莓视为首选品牌，公司股价也在2007年7月达到历史最高值。
随着时代的变化，手机用户早已不满足于收发邮件等基本功能，而是更加追求拍照、游戏、影音等娱乐属性的服务。不过，黑莓对此却不以为意，仍然我行我素地坚持原有定位，即便是后来iPhone横空出世、安卓手机百花齐放，黑莓公司管理层依旧不为所动。殊不知，黑莓倔强的坚守，让自己在智能手机大变革的关键节点落后了一大步，公司股价更是急转而下，2013年甚至开始出现亏损。尽管后来，黑莓高层迫于市场压力，不得不采取了“放弃全键盘设计、转投安卓阵营”等措施来试图挽救颓势，但还是无力回天，最终在2016年10月，黑莓官方宣布正式停止研发和生产智能手机，一代巨头轰然倒地。
值得注意的是，在2007~2009年期间，黑莓的市盈率由80倍下降到11倍左右，公司估值正是处于历史最低水平。但如果此时由于低估值而选择买入黑莓的股票，那么就成了陷入价值陷阱的典型——公司股价此后一路向下，再也没能重现往日的辉煌（见下图），而入场的投资者也必将会血本无归。
除了黑莓，美股零售板块的西尔斯百货也是价值陷阱的代表之一。
纵观120多年的经营历史，西尔斯百货的辉煌时刻数不胜数，年营收规模曾经占据美国GDP的1%，并一度登顶全球最大百货零售商的宝座。然而近些年，在亚马逊等互联网零售商的冲击之下，西尔斯的经营业绩每况愈下，接连亏损的同时还负债累累，公司市值缩水近300亿美元，最后不得不申请破产保护。投资者若是买入了西尔斯的股票，恐怕只会哭晕在厕所。
上述案例告诉我们，陷入价值陷阱的公司，无论股价多吸引人也不应该买入。只因其股价往往会只跌不涨，收益当然也就无从谈起。
02
究竟什么样的公司容易陷入价值陷阱呢？总结起来，大体包括以下三类。
其一，景气度处于下行周期。
如前文所述，公司低估值有可能反映的是行业未来景气度的下行，故而处在景气度下行行业的公司往往会存在价值陷阱。导致行业下行的因素可能有二：
一则，因技术进步而导致的行业永久性衰退。典型如胶片机时代的王者胶卷，由于未能抓住数码相机的技术变革而黯然没落，公司市值也从1997年2月的310亿美元跌至2011年9月的21亿美元，十余年时间里蒸发了99%。前文提到的黑莓与西尔斯百货亦属此类。
这一类公司，未来的利润大概率会逐年走低甚至消失殆尽，即使市盈率再低也不该买入。所以价值投资者对于技术变化较快的行业务必要高度警惕。
二则，行业本身具有明显的周期性，并且正处在下行区间。代表性的周期性行业包括钢铁、煤炭等大宗原材料，以及工程机械、房地产、水泥、航空、船舶等等，其特征表现为产品价格呈周期性波动，致使公司股价也随着行业周期的兴衰而涨跌。
具体来说，当行业处于周期顶部之时，强劲的盈利会让市场普遍认为公司估值偏低，但实际情况却是，最强劲的盈利往往也是最难以持续的，此时的“低估值”很可能反映了未来盈利水平的下行，此时买入反而容易亏损，若是赶上了一个持续较长时间的行业低迷期，投资者恐怕就要被长期套牢。诚如彼得·林奇所言，“周期股应该高 PE时买入，低 PE 时卖出”。
不过，这类价值陷阱后期还会随着行业周期的变化而修复，比“因技术进步而导致的行业永久性衰退”自然要好得多了。
其二，竞争格局出现恶化。
通常来说，当某个行业步入成熟阶段后，竞争格局将会加剧，行业集中度也会不断提升，行业的龙头公司在品牌、渠道、客户黏性、经营成本等多个方面的优势只会越来越明显，并将逐步蚕食行业内其他中小公司的市场份额，而其他中小公司的业绩也将会面临持续的下行压力。
此时，市场常常要赋予这些中小公司较低的估值，然而一些投资者会因为龙头公司出色的表现，误以为这也是买入中小公司的好时机，却没有意识到，中小公司的低估值恰恰是其处于竞争劣势的反映，“老大和老二竞争，受伤的却总是老三老四”。既然如此，那么股价想要实现逆势增长当然是难上加难，而这也是价值陷阱的又一种表现。
其三，公司内部治理出现问题。
除了宏观及行业层面的影响之外，公司自身的问题也容易造成价值陷阱。事实上，那些陷入价值陷阱的公司，背后或多或少都存在内部治理问题，要么是战略决策失误，要么是公司财务造假。例如曾经被无数机构和股民视为大白马的乐视网，却因为财务造假而致使股价一蹶不振，即便是一些企业家接手也无济于事，无奈最终被深交所摘牌，几十万股东都损失惨重。
上述三类价值陷阱虽然诱因不同，但却具有一个共同的特征，那就是公司基本面以及未来盈利预期的持续恶化。
从根本上讲，之所以会有价值陷阱，是因为股票的“便宜”并非源自于公司价值被市场低估，而是公司竞争力的持续下滑使其变得越来越不值钱，股票价格一路下跌自然也就在所难免，正应了那句老话：“便宜一定有便宜的道理”。
至于那些持有此类公司股票的投资者，只能说是他们在买入前误判了公司的价值。比如，某投资者认为一家公司的股票真实价值为100美元，于是便在60美元时选择买入。但事实证明，股票根本不值100美元，甚至还远低于60美元——以60美元买入了价值几美元的股票，显然是买得太贵了，这也称不上是价值投资。
03
如何才能避开价值陷阱？相信这是很多人关心的问题。
既然价值陷阱源于公司基本面的持续恶化，那么应对价值陷阱最好的办法，自然是回归基本面研究，尤其是对公司未来盈利能力的可持续性和现金流情况进行深度研判。
洞悉公司未来盈利能力几何，是避开价值陷阱最为重要的途径。这便需要我们从宏观、中观、微观多个视角来加以分析：
宏观层面，要对公司所在行业的景气度以及所处周期位置进行考察，行业的走势将直接影响到公司未来的收入增速；
中观层面，要对行业竞争格局进行分析，因为竞争格局的变化会在公司的毛利率上有所体现，而公司在竞争格局中的地位变化，同样会导致其毛利率的提高与否；
微观层面，要特别关注公司的ROE（Return on Equity，净资产收益率）——这也是巴菲特最重视的一个指标，它衡量了公司盈利能力的强弱。不过，我们更应该考察的是公司历年ROE的稳定性与持续性，原因在于短期的ROE提升并不能真正反映公司的盈利能力，这有可能是依靠加杠杆等方式驱动的。此外，还应该时刻跟踪公司的战略决策与业务变化，这或许会关乎到未来公司的基本面走势。
除了盈利能力外，现金流状况同样非常重要，它堪称是企业的生命线。
在巴菲特看来，现金流是估算企业内在价值的最重要变量，“任何资产的内在价值，本质上都是所有未来现金流入或流出以适当的利率进行折现的现值”，“现金流就是氧气，伟大的公司必须具有充沛的现金流”。
事实也的确如此，一家公司的现金常年为正并且颇为充沛，其财务状况便可认为是非常健康的；可若是现金流常年紧张，那么这家公司便处于相对不利的境况，一旦遇到外部冲击便岌岌可危。
如何评判现金流情况呢？一般的做法是采用“净现比”这一指标，即计算公司历年经营现金净流量与净利润的比值。如果该比值常年大于1，且经营活动现金流量净额与净利润两者都为正，则反映出公司创造的净利润全部可以以现金形式实现，现金流状况较好，这样的公司基本面也不会太差；如果该比值常年小于1，则是一个消极的信号，表明部分净利润是以债权形式实现的，存在着生产经营活动难以持续产生现金流的问题。
另外，资产负债率也是常用的指标。如果一家公司资产负债率过高，说明该公司财务风险相对较大，可能导致现金流不足，未来的盈利能力也会受到影响；一旦资金链出现问题，公司无法及时偿还债务，甚至还可能引发破产危机。
价值陷阱并不可怕，只要能够避开它，投资就可以变得很轻松很从容。当然，这要建立在我们对于心仪公司理解足够深刻的基础之上，否则一切都无从谈起。
而这或许也再度印证了那个永恒的真理：成功没有任何捷径可走，投资更是如此。
108篇资讯
273关注
付一夫
苏宁金融研究院消费金融研究中心主任，硕士生导师，个人公众号“一夫当观”
最近资讯
- 你买的股票，为啥老是不涨反跌，而且越跌越狠？
- 这些城市要“零门槛落户”，将带来哪些经济变局？
- 打工人穿不起的国产球鞋
想和千万钛媒体用户分享你的新奇观点和发现，点击这里投稿 。创业或融资寻求报道，点击这里。
敬原创，有钛度，得赞赏
431人赞赏钛媒体文章
-
乔邦主 赞赏了
“异常流量”是互联网广告行业顽疾？秒针认为智能技术...
约5天以前 -
钛粉54090 赞赏了
涨价拯救腾讯视频？
2021-04-11 20:53 -
钛粉38514 赞赏了
k12公司学霸君被传“倒闭”，创始人回应：在继续努...
2021-04-03 15:51 -
钛粉80481 赞赏了
女仆桌游馆：兼职半年，她陪伴过300多个孤独的人 ...
2021-04-03 07:49 -
钛粉38730 赞赏了
教育创业还有什么机会？
2021-03-29 14:21 -
钛粉38440 赞赏了
“超级App工厂”：教育赛道探索，进度如何？
2021-03-29 14:19 -
钛粉38714 赞赏了
k12公司学霸君被传“倒闭”，创始人回应：在继续努...
2021-03-29 14:17 -
hSmXxU 赞赏了
如果格局决定了人生，那到底什么决定了格局？
2021-03-26 12:02 -
钛粉03456 赞赏了
荣耀何时可以铸就属于自己的荣耀？
2021-03-26 10:25 -
钛粉92228 赞赏了
房产行业巨变后走向何方？居理买房网认为“深度导购”...
2021-03-18 16:58 -
钛粉36095 赞赏了
日均工作20小时、放弃未婚夫，那些逆流创业的女人们
2021-03-08 11:58 -
钛粉74059 赞赏了
孤独陈睿，放弃仪式抵抗
2021-02-25 00:16 -
钛粉35141 赞赏了
马云和他的三个“赌王”朋友
2021-02-22 13:09 -
钛粉12618 赞赏了
中国认知智能行业报告
2021-02-19 14:10 -
钛粉05059 赞赏了
陆奇万字演讲：中国经济形态与东南亚相似，创业创新易...
2021-02-09 11:08 -
钛粉69389 赞赏了
视频号是微信小游戏弯道超车的大好机会
2021-02-07 13:58 -
钛粉67426 赞赏了
我在抖音生产主播，投入一个亿，只挣两百万
2021-02-07 03:18 -
钛粉45533 赞赏了
在虚拟影院边看电影边社交是种怎样的体验？
2021-02-04 12:44 -
钛粉80055 赞赏了
能睡眠遮噪还能听音乐，1MORE ComfoBud...
2021-01-30 02:56 -
钛aB1IyM 赞赏了
“俗”人李子柒
2021-01-27 22:21 -
钛粉65171 赞赏了
敬“墨茶”一篮草莓，希望他在远方没有病痛和穷苦
2021-01-24 10:14 -
钛粉38610 赞赏了
网络平台涉黄屡禁不止，网络环境何时迎来健康未来？
2021-01-22 08:44 -
钛粉91023 赞赏了
巨头下注，播客虚火
2021-01-19 13:26 -
钛粉25879 赞赏了
中国下一个 “巨无霸”交易平台是什么？
2021-01-18 16:09 -
钛粉50426 赞赏了
谁会是中国小电厨电第一个千亿之王？
2021-01-13 16:45 -
钛a2I9ui 赞赏了
特斯拉降价，苦了自主新能源车
2021-01-11 23:04 -
蒙MYH 赞赏了
“喝”出万亿大市场：0糖更快乐，植物基出圈
2021-01-11 14:39 -
hU8dfb 赞赏了
中国电商的下一个绝佳机会
2021-01-05 15:37 -
钛粉76789 赞赏了
一个“傻瓜式”的SaaS开店工具，如何赚得千亿美金...
2021-01-04 14:16 -
钛粉68961 赞赏了
挑战海拉尔零下30度，体验一汽丰田双擎混动技术 |...
2021-01-03 16:31 -
钛粉18683 赞赏了
2020年最后一天，社交平台Uki被Soul前员工...
2020-12-31 10:30 -
钛粉17696 赞赏了
2020年最后一天，社交平台Uki被Soul前员工...
2020-12-31 10:23 -
h2WkpG 赞赏了
2020年最后一天，社交平台Uki被Soul前员工...
2020-12-31 10:17 -
hwDjnH 赞赏了
2020年最后一天，社交平台Uki被Soul前员工...
2020-12-31 10:10 -
钛粉40181 赞赏了
石家庄，工厂子弟，和“万青”失去的十年
2020-12-25 14:33 -
钛粉89488 赞赏了
中高端MPV竞争，微妙平衡中寻找取胜之道
2020-12-18 16:41 -
钛粉89860 赞赏了
中高端MPV竞争，微妙平衡中寻找取胜之道
2020-12-18 16:32 -
钛粉15908 赞赏了
英特尔：硅谷文化的最后传承者 | 钛媒体深度
2020-12-15 13:47 -
钛粉77486 赞赏了
苹果：拨弄中、美、日命运的人
2020-12-07 08:11 -
钛粉02929 赞赏了
为何上海高院未按反垄断法第14条判决？
2020-11-25 15:39 -
Kris00135 赞赏了
“优爱腾”难题无解，长视频去向何方？
2020-11-24 12:04 -
钛粉88011 赞赏了
从荷兰回到张家口种树莓，他想用AI无人种植改变中国...
2020-11-19 17:52 -
钛粉39442 赞赏了
看完美国大选，是时候聊聊国内综艺的投票机制了
2020-11-09 12:59 -
在天空中自由翱翔的百灵鸟 赞赏了
透露一个共享办公的惊人事实：空置率70%-90%
2020-11-06 13:48 -
在天空中自由翱翔的百灵鸟 赞赏了
雷军：继续死磕硬核技术，小米2021年扩招5000...
2020-11-05 18:13 -
钛粉94592 赞赏了
手机用户“被5G”？三大运营商回应：办理4G业务建...
2020-11-04 21:12 -
在天空中自由翱翔的百灵鸟 赞赏了
详解互联网+医保新政：什么病能用？什么钱能报？
2020-11-04 16:51 -
钛粉18709 赞赏了
陈天桥再捐5亿支持中国脑科学研究，先在上海打造这个...
2020-10-23 20:30 -
钛aw26M5 赞赏了
深藏大山的汞矿遗址，孤身守矿的他，一辈子没有离开|...
2020-10-16 08:59 -
钛粉94035 赞赏了
海底捞涉嫌抄袭巴奴，4万亿餐饮行业什么才是核心竞争...
2020-10-10 01:25 - 查看精彩文章，打开钛媒体客户端
挺钛度，加点码！
- ¥ 5
- ¥ 10
- ¥ 20
- ¥ 50
- ¥ 100
支付方式
支付
支付金额：¥6
赞赏金额：¥ 6
赞赏时间：2020.02.11 17:32
账户【未登录】提示！
个人中心将无法记录并同步您的赞赏记录，
是否进行登录
分享文章
猜你喜欢
研究了近一个月，我来说说江西彩礼为什么这么高？
王兴，带头围观了华为第一辆车
医美消费“破圈”路：你花在脸上的钱都去哪儿了？| 钛度图闻
炫富的大LOGO们，错在哪儿？
阿里健康朱顺炎：互联网医疗首先要做大服务体量，才能谈商业模式｜CEO说
英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变
Oh! no
您是否确认要删除该条评论吗？
分享文章