爱美客二度冲刺港交所，国内竞争加剧，海外战略提上日程丨IPO速递

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爱美客二度冲刺港交所，国内竞争加剧，海外战略提上日程丨IPO速递

杨亚茹

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爱美客海外发展“五年计划”：在东亚市场推广产品，针对部分产品进行海外产品开发、注册和商业化活动，并招聘海外研发人员。

爱美客二度冲刺港交所，国内竞争加剧，海外战略提上日程丨IPO速递

图源自视觉中国

6月27日，爱美客（300896.SZ）递交港股主板上市招股说明书，高盛、中金公司、摩根大通为联席保荐人。这是爱美客继去年7月递表港市后的二度冲刺，此次若能成功赴港，爱美客将成为首家“A+H”上市的医美公司。

2020年9月，爱美客登陆创业板，之后便开始计划港股二次上市，10个月后递表，彼时计划募资20亿至30亿美元。但最终申请材料“失效”，爱美客首度冲刺折戟。在今年3月份的2021年度业绩说明会上市，爱美客董事长简军表示当前公司正在持续推进H股发行计划。

就在二次递表港股当天，爱美客也在A股盘后发布公告称，公司已重新向港交所提交上市申请书。公告显示，爱美客拟募资用于投资、收购和授权许可安排；开发及扩展产品管线；扩大全球布局；营销和品牌建设以及补充营运资金等方面。

此次爱美客赴港消息发布后，二级市场并未马上表现出“欣喜”。28日，在雪球医美概念（CN:BK0736）指数收涨0.35%的走势之下，爱美客收跌1.45%。同样地，在爱美客2021年7月29日第一次宣布港股递表后，其A股股价次日也是应声下跌4.91%。

二次上市，爱美客缺钱吗？

依靠爆款产品嗨体，爱美客的财务总体表现亮眼。

2022年一季度，爱美客营收4.31亿元，同比增长66.07%，归母净利润2.8亿元。2021年，其收入和净利增速均创近5年新高，营收14.48亿元，同比增长104.13%；归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%。
爱美客二度冲刺港交所，国内竞争加剧，海外战略提上日程丨IPO速递

钛媒体App制图；数据来源：财报

当前，爱美客的主要产品为基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线产品，以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵。其中，注射类皮肤填充剂分为凝胶类和溶液类注射产品，前者包括宝尼达、爱芙莱、医美一加一、濡白天使，后者有嗨体、逸美。嗨体是爱美客的营收支柱爆款产品。

2021年，以嗨体为核心的溶液类注射产品是拉动公司业绩增长的主要因素，爱美客溶液类注射产品营收10.46亿元，同比增长133.84%，占总收入的比重为72.24%。

往前追溯，爱美客的盈利能力在逐年提升，除此之外，爱美客还有高毛利率标签，这也是“女人的茅台”称呼的出处。

2018至2021年，爱美客的毛利率分别高达87.2%、 91.7%、91.4%和93.3%。这一水平已经超过茅台。高毛利率是否可以持续，需要从行业竞争和品牌影响力两方面考量。

在2021年的年报中，爱美客对高毛利率水平的风险做了提示，称其主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将加剧，而公司的业绩也将面临更加激烈的市场竞争风险。

而对比茅台的持续高毛利率，其优势不仅在于酿造工艺，还在于庞大受众人群的知晓度高且认可度强，而爱美客的to B属性更强，在C端的品牌影响力有限。截至2021年12月31日，爱美客通过其销售网络，产品已被超过4400家医疗机构采用，其中约4000家通过直销渠道覆盖。一旦市场竞争加剧，并不利于爱美客原有的C端消费群体留存。

需要注意的是，与爱美客并称为“玻尿酸三巨头”的华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH），前者2021年毛利率分别为78.07%，减少了3.34个百分点，后者为72.1%，是2009年以来最低。当前的行业竞争态势之下，市场参与者毛利率已经开始下探。

爱美客作为“佼佼者”，在毛利率方面，有远虑，但无近忧。目前赚钱能力正盛，账面还有不少闲置资金。

通过在创业板上市，爱美客成功募集资金35.72亿元，扣除发行费用后实际募资净额34.35亿元，其中超过15亿元为超募资金。截至2021年末，尚有18.88亿元募集资金没有使用。

其创业板上市募投的9个项目中，仅补充流动资金一项为100%使用，其余项目进展最快的智能工业管理平台建设项目，进度为27.74%，进度最慢的基因重组蛋白研发生产基地建设项目，进度仅为0.19%。

除去还未投入使用的A股上市募集资金之外，截至2021年12月31日，爱美客的现金及现金等价物为31.94亿元。爱美客并不缺钱，从其港股上市招股书来看，相较于募资，爱美客的野心在于更大的全球市场。

布局全球市场，进军医美设备上游

此前，爱美客公布的2022年经营计划显示，公司将“推进国际市场战略，寻找投资机遇，引领行业的创新发展”，二次市场，国际化战略再被提及，出现在募资用途当中。

根据招股书，爱美客港股上市募资用途包括以下5个方面：

1.将用于投资、收购和授权许可安排，包括股权投资和产品、研发团队及技术的收购以及授权许可安排；
2.将用于开发及扩展在中国的产品管线，包括促进在研产品的国内研发及商业化，以及在中国招聘额外的研发人员来开展国内研发工作；
3.将用于通过在研产品进行海外产品开发、注册及商业化及相关合作来扩大全球布局，以及用于招聘海外研发人员开展海外研发工作；
4.用于营销和品牌建设工作；
5.将用于营运资金及其他一般公司用途。

具体来看，爱美客的海外发展战略有一个“五年计划”，即在港成功上市后5年内在东亚市场推广其产品，同时，计划针对部分产品进行海外产品开发、注册和商业化活动，并招聘海外研发人员。

首先，爱美客计划为选定的在研产品开始必要的海外临床试验，并通过聘请当地机构和顾问及合资格专业服务供应商（包括CRO）逐步完成在研产品的海外注册，注册完成后，计划在海外市场进行相关产品的商业化。

其次，就海外商业化而言，爱美客计划为当地市场建立自有销售和营销团队。

最后，爱美客计划与海外机构和组织合作，共同开展创新医疗器械（如植入类医疗器械及能量源设备）和医药产品（如生物药品及化学药品）的研发。爱美客计划招聘约100至150名海外研发人员，以开展其海外研发工作。

在其募资用途中，爱美客提及就医美设备与海外机构合作研发。目前，国内医美设备有约八成都依赖进口，而医美设备的市场份额是玻尿酸的10倍以上，高技术门槛之下，大量空白亟待本土企业去填补。目前，华东医药（000963.SZ）、昊海生科都在加码医美设备上游，如此看来，爱美客也将加入布局。

爱美客的现状是，在国内手握爆款产品，但也存在过于依赖单一产品的问题，正在丰富产品线，同时开辟海外市场，助力实现收入多元化。

产品布局上，嗨体是国内唯一经药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械，2017年获批上市后就成了爱美客的“摇钱树”。去年6月，爱美客旗下的“濡白天使”获得国家药监局批准上市，也就是大家耳熟能详的“童颜针”。今年5月，爱美客公司签订经销合作框架协议引进韩国Huons BP的肉毒素产品并成为中国区指定的唯一合法经销商。而早在去年，爱美客就收购了韩国Huons BP 25.42%的股权，布局A型肉毒素产品业务。

值得注意的是，在此之前，国家药品监督局批准的肉毒素产品仅4款，其中有三款为进口产品。在国内，肉毒素市场规模次于玻尿酸，而在全球市场，非手术类医美项目中肉毒毒素位居第一，国内市场尚待发掘，这就需要更多的合规产品。

爱美客此番入局肉毒素产品，具有一定的先发优势，但国内预计未来放开肉毒原料研发的可能性较小，与海外企业合作引进是可行度最高的方式。要打入肉毒素产业链上游，就意味着企业势必要有自己的海外研发团队。

根据招股书，爱美客开发并商业化的医疗美容产品共有7款，其中5款是基于透明质酸的皮肤填充剂、1款是基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、1款是PPDO面部埋植线产品，另有6款在研产品，进入临床阶段的即为注射用A型肉毒素（三期），以及重组蛋白药物利拉鲁肽注射液（一期）。

从产品矩阵来看，爱美客主要正在突破玻尿酸单一产品线，布局全球市场则是进入更大的市场，不仅方便国内严控产品的研发，也是为获得新的市场份额。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹编辑丨孙骋）

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SZ 爱美客+3.81% SH 华熙生物+3.95% SH 昊海生科+3.67% SZ 华东医药+6.89%

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