速途研究院：英国脱欧对全球经济的中长期影响

英国脱欧的新闻和报道占据了现在各个媒体的头条，英国作为欧盟重要的成员国之一宣布脱离欧盟到底对全球经济有怎样的影响。业务遍布全球的企业和全球配置资产的个人如何面对突如其来的变化，英国退欧对金融市场的宏观影响具体有怎样的表现和未来趋势等问题，速途研究院有幸邀请加拿大阿尔伯塔投资管理公司（ AIMCo ）的策略研究及资产配置高级分析师 Jerry Yang （杨博夫）来分享他对此次重要事件的看法和分析。

Jerry Yang （杨博夫）：加拿大籍华裔，毕业于北京理工大学自动化专业和加拿大萨斯喀彻温大学计算机硕士专业。持有特许金融分析师 CFA 及注册风险管理师 FRM 证书。现就职于加拿大阿尔伯塔投资管理公司任策略研究及资产配置组高级分析师。公司旗下投资管理 900 亿加币（ 4500 亿人民币）的资产。

今年欧洲最大的宏观风险最终成为了现实：   根据周四晚上全英公投的结果，英国将退出欧盟！英国退欧的结果并不是一个完全的意外，公投前若干民调都指向这样的结果是可能的， G7 及欧美日各大央行也均在公投前提前释放信号，保证为市场提供必要的流动型以应对可能的公投结果。然而，投资者和整个金融市场，从证券到债券，从货币到大宗商品，从亚洲市场到欧美市场，均在公投前信心大幅上扬，押注保守的英国人不会做出一个损人不利己的决定，英镑对美金在公投前夜直逼年内新高！然而公投结果一出，市场一片哗然，投资者争相恐后的卖出手中一切风险资产，全球市场顿时横尸遍野。

英国退欧将几乎肯定的降低英国和欧盟未来几年经济增长预期并增大未来央行货币政策的不确定性，对欧盟刚有起色的企业投入支出造成打击，并抹杀掉欧洲央行近些年苦心经营的量化宽松政策所带来的成效。比起经济上的打击更严重的是，英国退欧为其他欧盟国家开了危险的先例，在不远的将来很可能会把脱欧的政治风险传播到整个欧州，甚至导致下一次欧盟危机。

从货币政策上来看，全球的央行在英国退欧后会不可避免的更加保守和偏鸽派。英国央行预计可能将再次推行量化宽松计划以刺激经济，欧洲央行则可能会根据未来几周市场的变化而推迟退出其现有的资产购买计划来为市场提供流动性。与此同时，英镑和欧元将伴随着市场风险偏好的下降而贬值，为央行采取下一步措施提供便捷。作为避险资产的日元和美元在公投后迅速走强，使得日本央行及美联储两家央行要在避免本币快速升值及支持本国通胀率增长上取得平衡。美联储可能不得不减缓原本的加息计划，而日本央行则可能因为强势日元而直接干预外汇市场，并再次扩大其资本购买和量化宽松计划。同时，中国央行的举动及政策同样举足轻重，中国是否会因为市场的变化而暂停甚至否定其之前的金融改革？从这个角度来说，英国退欧给全球央行的政策带来了巨大挑战，全球可能会因此再次进入货币恶性贬值。

从周四晚上公投结果公布到周五收市，全球各项风险资产均遭抛售。但仔细分析去不难发现市场并没有出现今年年初或是去年 8 月（中国宣布货币贬值）的恐慌及混乱，市场是在有序的下调，且各类资产的反应也不一致。比如，美国投资级 CDS 信用利差之比之前仅上升 1-2 个基点，而欧洲同样的 CDS 信用利差变化则高了很多；欧洲 Stoxx600 股指收跌达 6% 之多，标普 500 尽管当天下跌 3.5% 但全年仍为正收益；被抛售最严重的资产来自日本和欧洲外围国家（西班牙，意大利），包括政府债券，股票，信用利差。

市场的反应可以归结为两点， 1 是投资者意识到，公投结果并不意味着英国会马上脱离欧洲！在英国首相卡梅隆宣布辞职留任后，可以预测 10 月底英国大选之前甚至不会有英国和欧盟之间有关英国退欧的谈判； 2 是投资者相信各国央行向他们之前保证的一样会采取措施稳定市场来避免系统性风险的传播。

然而面对英国退欧的事实，英国经济的基本面上将面临实实在在的改变，其经济受到退欧带来的打击几乎不可避免。退欧最直接的后果是外国对英国直接投资的减少，例如商业房地产和企业支出的减少，甚至潜在的资本外流。摩根斯坦利在英国退欧后宣称考虑将其位于伦敦的全部 2000 名员工调往法兰克福或都柏林。投资的减少还会产生溢出效应，波及消费者支出及劳动力市场。加之目前看来已不可避免的英镑贬值，英国经济将在未来几年面临严峻的挑战。

不建议，更大市场的风险可能仍在酝酿之中。根据以往市场对宏观事件的反应，投资者特别是大型机构经常会花些时间去考虑并应对突发的政治经济事件，例如 2008 年 3 月贝尔斯同宣布破产后，美国金融银行板块仍然一路上扬，直到几个星期后才开始真正的下跌趋势。另外，即便在周四周五大幅回调后，许多市场的估值仍然处于历史高位，例如标普 500 的 PE 仍在 18-19 左右，为进一步回调留有不少空间。

这次公投是载入史册的重大事件，其对未来世界经济政治格局的影响恐怕要几个月甚至几年后才会显现出来。对于投资者而言，数周内短线存在大量的机会，然而风险回报比并非最佳，应该谨慎观察市场并对仓位及资产配置做出及时的调整。  

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