浙江富豪入主万家文化，祥源控股能玩转动漫吗？

被“飞入寻常百姓家”的小燕子撞了一下腰的万家文化，在停牌一周后火速宣布换了舵主。

　　8月4日晚，万家文化发布公告，控股股东 万好万家 将公司100%股权转让给祥源控股，实际控制人变为祥源控股老板俞发祥。俞发祥也由此成为万家文化的新掌门。

在资本市场被称为壳王的万家文化，最初本以纺织主业扬名立万，奈何几经折腾，公司主业走马灯一般变换，不变的是那颗始终不安分的卖壳的心。而这次入主的祥源控股，公开表态是看上了万家文化的动漫产业，希望结合祥源的文旅产业，实现以动漫IP转化带动景区等体验式旅游的升级转型。但细心的市场人士注意到，祥源控股主业仍是地产开发。这个主业万家文化也曾经涉足其中。

到底是浙江富豪救万家文化于水火之中，还是万家文化成为浙江富豪在股市的跳板？最终的答案，只有等祥源方面的后续动作了。

　　 原控制人金蝉脱壳？

就在7月28日，万家文化公告称，公司控股股东万好万家集团有限公司正在筹划调整自身股权结构事项，该事项可能导致实际控制人变更。才过了没几天，8月4日公司紧接着就公告了新主俞发祥接盘事宜。可见，与一般的卖壳公司不同，万家文化真是这方面的老手了，这么一笔大买卖绝不拖泥带水。

　　一边公告控制人可能变更，一边该演的戏还得演。7月30日，万家文化还举行了2017年半年度工作会议。会上原控制人孔德永还明确了旗下 翔通动漫 的战略目标和发展方向，指出有信心完成各项业绩指标，更有信心将翔通打造成一个有情怀有梦想的移动互联网动漫公司。

不知道参与这次会议时的翔通动漫负责人是否了解实际控制人变更的消息，孔德永这么做，估计一方面是稳定翔通动漫的军心，毕竟翔通是万家文化盈利的主要支柱，一方面也是做给新接盘者祥源方面看的。

万家文化的前史说来都是泪：赵薇从打算30亿收购万家文化30%股权，到变脸为5亿收购5%股权，只举牌意思一下，到最后一股不买，还拿回当初的首付款，违约金也没有支付，干净利落全身而退。她走得倒是利落，证监会也做出了调查的姿态，但万家文化股价从25元跌到停牌时的9元多，其市值也跌到如今的估值57亿多元，跌幅近半。

然而，那些因为当初赵薇的龙薇传媒准备入主万家文化而蜂拥进入的中小股民，如今可能要眼睁睁地看着孔德永也要溜之大吉了。虽然为了降低证监会立案调查对万家文化控制权转让的影响，万家文化董事长孔德永作出承诺称，如因个人违反证券法律法规导致上市公司需承担任何行政责任、刑事责任及民事赔偿责任而遭受经济损失的，均由其无条件向上市公司予以赔偿。新接盘的祥源控股方面也表示承担连带担保责任。但市场人士都明白，这些仅仅只是纸上的承诺，是为了保证万家文化控制权尽快转让。

对于孔德永来说，赵薇入主的一番折腾，已令其元气大伤。股民的讨伐声浪、证监会的立案调查，使其疲于应付。作为控制人，其资产随着股价最高25元一路下跌，也大幅缩水，如果股价继续下跌，大股东质押成本也随之上升，因此不得不匆忙抛售股权。另外，动漫行业现金流紧张，公司市值不断缩水的情势下，作为主业的动漫IP运营势必受到很大影响。因此虽然比赵薇入主时股价折让近半，孔德永也不得不早做了断。

值得注意的是，网上仍有律师发出召集令，征集投资万家文化遭受损失的股民参与索赔。只是，孔德永退出后，即便最后判定万家文化向股民赔偿，再向孔德永求偿的成本必然进一步提高。

　　 动漫主业升值空间几何

祥源控股此番接盘，明眼看上去是看中了万家文化旗下翔通动漫的发展潜力，有意将动漫IP运营与景区运营进行线上线下的联合，挖掘动漫商业化的新路径。祥源控股也表示一年内不变更万家文化的主业。但一年以后呢？似乎没有人敢保证祥源控股不会再折腾一番。

从贡献的盈利来看，翔通动漫是万家文化的绝对支柱。根据万家文化2016年年报，其去年营业收入7.17亿元，同比增长98%，实现归属上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长293%。之所以能有如此拿得出手的业绩，是因为2016年翔通动漫及其子公司实现收入共计7亿元，较去年5.57亿增长1.43亿元，归属母公司利润从1.23亿提高到1.3亿元。

不得不说，2015年万好万家进军文化产业，以3亿元收购翔通动漫还是一笔划算的买卖。在此之前，控股股东万好万家经历了主业的多次变更都以失败告终。从2006年主营房地产开发的万好万家进入，股票更名为万好万家，公司主业从纺织改为酒店经营管理。由于经营不力，2009年万好万家宣布以全部资产置换天宝矿业旗下八家矿产，方案公布后公司股票天天涨停，成为大牛股，可惜后来保荐人搞老鼠仓出逃，最终这次重组以失败收场。再到后来进军电信领域、镍合金领域，都失败了。说来实在可惜，如果不是赵薇搅局，靠着翔通动漫不错的运营业绩，万家文化还能过几天舒坦日子。

成立于2003年的翔通动漫，在2012年重组成为厦门翔通动漫有限公司，注册资金1亿元，是文化部和财政部认证的国家级动漫企业，也是中国最大的手机动漫公司之一。其旗下有560多个原创动漫版权，是国内目前拥有动漫版权形象最多的公司，累计授权供应商46000家，开发动漫衍生商品3000类。翔通动漫还在2016年打造“动漫IP超市”授权平台，其并且依靠开发动漫表情包，从表情到形象进行IP化运营，与微信、QQ等平台合作打造表情产业链。

虽然翔通动漫业绩不错，但根据收购时签订的对赌协议，其业绩却未达标。据万家文化与四川联尔、天厚地德及翔运通达签订的《盈利预测补偿协议》，后者承诺翔通动漫2014年至2016年经审计合并报表归属母公司的净利润不低于人民币9300万、12090万、15717万元，且扣除非经常损益后归属母公司的净利润不低于8370万、10988万、14145万元，2017年扣非后归属母公司的净利润不低于15548万元。

但2016年业绩未达到承诺书15717万元，扣非后归属母公司净利润12797万元，未达到承诺数14145万元。此前担任定增募资独立财务顾问的中信建投出具核查意见，翔通动漫要按照此前的协议对上市公司进行补偿。万家文化随后公告计提商誉减值2784万元，这表明公司整体利润减少2784万元。翔通动漫全年收入的毛利率也从2015年的45%减少到36%。有业内人士指出，虽然动漫产业前景较好，但对现金流需求量大，且业务需要持续投入，但以万家文化原控制人的实力已无力提供更多支持。而且其另一块业务电竞产业虽然毛利高达80%以上，但占公司营收占比较小，而且万家文化涉及的游戏类型不属于热门品类，也不是高流水项目。

总的看来，动漫产业及电竞产业都需要有较大投入才能在市场立足，而新接盘的祥源控股有这个实力及意愿持续投入吗？

　　 祥源控股的算盘

根据祥源控股发行公司债的有关报告可知，祥源控股公司注册地在浙江绍兴，办公地址在安徽合肥。祥源控股实际控制人俞发祥目前身家67亿，与众多富豪一样，其早年经历也颇为传奇。有材料称其上世纪80年代末至90年代初是名倒爷——先后卖过啤酒、水泥、茶叶、水果和羊毛衫。后来到海南做装修工程，然后进军房地产，2001年斥资1亿元控股收购上市公司琼海德。之后，俞发祥进入安徽再创业，业务范围从地产开发到基建、旅游、茶叶等。

　　从俞发祥的主要业务关联地来看，绍兴是公司注册地。办公地点在合肥，是因为齐云山景区、祥源文旅城都在安徽运营。“13祥源债”募集资金6亿元，就用于齐云山生态文化旅游综合开发项目。祥源文旅城实际是地产开发项目。近年祥源控股在海南开拓业务，今年6月29日，在2017海南投资推介会上，万宁市政府与祥源控股签约万宁国家 海洋 公园项目，预计总投资300亿元。俞发祥当时表示，这是一个国际一流、海南唯一的休闲度假及观光游览高度融合的旅游项目，将改变海南、乃至中国旅游度假模式。这也是祥源控股继广东丹霞山、湖南凤凰古城、黄龙洞景区、福建太姥山之后，在半年内合作的第五个景区。此前祥源控股已与山东崂山、安徽齐云山、湖北武当山等多个著名景区展开全方位战略合作。

从上述情况来看，万宁国家海洋公园总投资300亿，祥源控股负担多大比例投资不得而知，从其目前公司资产看似乎不足以负担这一投资。据相关资料，祥源控股2016年营业收入突破71.4亿元，净利润达11.5亿元。2016年底，祥源控股总资产为255.3亿元，净资产为79.8亿元。而且此前公司发债量也不是很大，除了13祥源债6亿元，还有15祥源债10亿元，16祥源债6亿元，16祥源01募集总额5亿元，都用于补充公司运营或流动资金。在参与旅游资源方面，除了祥源文旅城是进行地产开发，其它与景区的合作应该都是公司在文旅产业的投入。

如此看来，仅万宁海洋国家公园一项就需要大笔资金，未来祥源控股会否将旅游资源注入万家文化尚不可知。目前明确的是，祥源控股有打算将上市公司的动漫IP转化后在线下景区进行衍生品销售、动漫形象展示等运营，电竞项目也有在景区布局的想法。不过翔通动漫所有的动漫形象都是表情包类的扁平化设计，要用到景区吸引人气似乎还需要加大设计力度。但对于将旅游资源注入上市公司，业内人士似乎并不太看好。因为万达这样的大腕都把旗下文旅产业包括酒店、实体旅行社等甩卖了，文旅产业能贡献的现金流其实无法与在这方面的投入相匹配，万达都做不好，祥源有什么法术能把文旅产业这块做大？

但无论如何，以16.74亿元近五折的价格接手此前龙薇传媒30.6亿元出价的资产，已说明这位浙江富豪的精明之处。而且其在国内股市早期就参与过并购上市公司的资本游戏，证明其是个资本老手。外人无从得知的是，俞发祥与万家文化，谁将是谁的拯救者？