在新三板收益率达126%,三套模型筛选投资标的

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去年,同系资本所投的新三板项目平均收益率达到126%的好成绩。

聚焦于智能制造、新材料、医药医疗这三个赛道的同系资本,在新三板已经布局了二十余家公司,投资总规模达到9亿。

  同系资本到底有什么投资秘诀?同系资本 合伙人 郑薇薇告诉读懂新三板研究员,他们靠的是三套模型。

第一个是经营模型,其中涉及到很多财务模型,统称经营模型;第二个是现金流模型,简单理解就是企业自主造血能力怎么样;第三个模型是投资模型,就是什么价格投资,什么价格退出,未来是否会被稀释,稀释情况如何。

郑薇薇还认为,Pre-IPO仍是很好的投资机会,他们要从Pre-IPO企业身上,赚到三部分钱。

以下为郑薇薇口述。

   一、聚焦工业4.0领域,在制造业升级中寻找机会  

未来5到10年,中国发展的两个主要趋势,一个是消费服务的升级,一个是制造业的升级。而同系资本就是聚焦于工业4.0领域,在制造业升级中寻找机会。

目前,我们专注于智能制造、新材料、医药医疗这三个赛道,希望在其中找到高增长的细分领域,找到优质企业去投资。

我们理解的细分领域就是那些真正高成长的领域。在智能制造领域,有三个动力推动企业高增长:下游有巨大的需求驱动、包括进口替代的需求和行业结构性调整驱动。

  智能制造包括智能硬件和智能软件,智能硬件主要指工业 自动化 的核心零部件,智能软件是能够做到优化工业生产管理的软件,这个领域是产业转型升级带来的机会。

首先看进口替代带来的机会,制造业里面有很多核心零部件,以前比较依赖进口,比如伺服电机、减速器、控制器这些核心零部件。那么,中国的一些企业能不能能生产替代进口的核心部件?这是我们所关心的。

其次从下游需求驱动来看,未来更多的生产都可以实现自动化,这对于一家生产自动化设备、生产流水线、应用于数控机床的刀具、材料等等,都将面临下游驱动发展空间。

除了自动化生产外,新能源领域的下游需求驱动也很明显,新能源汽车消费存在巨大的爆发需求,它所对应的市场就是一个爆发式的增长市场。从这方面来看,如果行业下游是一个很平稳的状况,那或许就无法分享市场增量带来的收益。

投资是投未来,做盈利预测时候更加依靠对行业的理解。跟7、8年前不太一样的是,那时候投资的大部分项目就是简单的扩产能,但现在很多行业已经产能过剩了,单纯的扩产能不一定会带来正向影响。所以就要考虑它的下游市场驱动因素,这要求投资机构对行业的理解和把握能力要强。

现在投资端都是有产业背景的人在做,因为他们对细分领域有着深刻理解。比如我们分管智能制造投资的负责人,是实业及投资复合背景,此前有过七年的芯片研发运营管理工作经验,他对于智能制造领域的周期非常清楚,所以他对企业价值的判断是客观、犀利的,不是只看财务数据,而是看企业发展跟整个行业的周期是否吻合。

  2015年投资 安达科技 ,我们当时对行业重新做了梳理和研究,认为作为正极材料,磷酸铁锂仍比三元材料有价值,而安达科技作为磷酸铁锂的细分龙头企业是有投资价值的,所以就投资了。不到两年的时间,这个项目为我们带来了将近四倍的回报。

当然,投资中也会存在估值预期的问题。在我们投资安达科技的时候,它的价格已经比上一轮当年投资的价格高了3倍,但我们还是投了。我们认为估值是市场化的东西,金融市场不是有一个很著名的理论,“地上不可能有一百块钱”,就是有一百块钱早就被别人捡走了,这是一个道理。所以,投资本质上还是挖掘企业价值,权衡价值、价格和风险的关系。

   二、如何筛选投资标的?你要靠这三个模型

对我们来说,新三板最大的意义在于为我们提供了一个筛选项目的平台。过去做PE的时候,要找这些项目,必须去全国各地,靠大量的团队去扫街。但现在不用了,新三板让这些企业浮出了水面。

同时,新三板也为我们提供了一个很理想的观察行业上下游产业链的窗口。新三板这1万多家企业,与我们投资领域相关的企业大概6000多家,我们基本都进行过研究,其中尽调了将近200家,但我们只投了20家。

我们投资项目的风格整体上偏严谨。拉出新三板企业年报,会发现很多企业挂牌之后收入增加特别明显,伴随收入增加应收账款和存货的增加也比较明显,这种情况就要深究了。因为这种财务指标突增,不是所有行业都有背后的商业逻辑做支持,所以要深入分析其中的原由,还原企业真实情况。

当然,不排除行业本身有爆发式增长,而企业确实是行业中的佼佼者。这种企业,就是我们要找到进而投资的,安达科技就是这样的企业。

也就是说,虽然新三板为我们寻找项目提供了便利,但从研究、尽调项目角度来讲,这个工作量并没有减少,我们不可能只根据企业披露的公开信息就去投资,必须对企业、行业进行系统的研究。

在对企业开展尽调之前,需要做大量的外围研究,就好比说我想追求你,我可能不会上来就约你吃饭,尤其是你身边有很多追求者的时候。我需要把你身边所有的闺蜜都了解清楚。这样你是一个什么样的人,我基本了解七八成了,如果这时我仍旧对你感兴趣,我就会邀请你出来吃饭,如果我了解发现你并不是我喜欢的类型,那我可能就不会进行尽调。

在尽调中,我们通常会对一个企业进行外部、内部两方面的调整。实际上从外围对企业进行研究比从内部研究要难得多,因为必须要聚焦整个产业链。比如研究锂电池,那正极材料、负极材料、隔膜、电解液所有的领域我们都必须了解清楚。这样,我们就建立了一个框架,而不是摸黑去企业尽调。就像素描一样,基本的框架比例、特征有了之后,再通过内部尽调具体刻画。

我们的投资模型简单来讲是三个模型,第一个是经营模型,其中涉及到很多财务模型,统称经营模型。第二个是现金流模型,简单理解就是企业自主造血能力怎么样。第三个模型是投资模型,就是什么价格投资,什么价格退出,未来是否会被稀释,稀释情况如何。

这是三套模型,每个模型里面还会嵌套十几个小模型,但是它们的关系是层层递进的。

   三、Pre-IPO是很好的投资机会,应该赚三部分收益  

我认为Pre-IPO是很好的投资机会,我们也准备发一只专门投资Pre-IPO企业的基金。但我们做Pre-IPO投资,一定不是投机的做法。

现在Pre-IPO投资很热门,但市场上很多人把IPO的故事讲烂了,大家觉得Pre-IPO就是在企业上市之前投资,上市后退出,赚取一二级市场差价,从结果来看没错,但这是纯投机的行为。

我们会以价值投资为主,聚焦现有投资领域进行Pre-IPO投资。其实这是两个维度,纵向维度是行业、价值维度,横向维度是时间,代表企业的发展周期,发展早期叫VC投资,中后期叫PE投资,快上市的叫Pre-IPO投资。

对于我们来讲,要取这两个维度的交集。也就是说,我们钻研的领域本身有价值,且又到了Pre-IPO的节点,满足这个交集才是我们要投的企业。

真正的Pre-IPO投资是一件非常有技术含量的事情,不是赚一二级市场差价,而是三部分收益。

第一部分,分享企业高增长带来的收益。

什么叫高增长?如果企业每年增长20%,这意味着投资五年之后退出,就算不上市,也可以赚两倍。既有IPO概念,同时也处在高增长行业中的有价值的企业,这两个维度不能丢掉。

第二部分,分享一二级市场的差价收益。

这部分收益的技术含量体现在,并不是所有拟IPO企业都能闯关成功。现在证监会每周发审会的通过率在80%左右,如果所投企业IPO失败那也赚不到所谓的差价收益了。而对企业IPO的判断,本来就是投资机构的金刚钻。

证监会现在每周审核十几家拟IPO的公司,这些企业里有没有你所研究领域的企业?证监会关注哪些问题?哪些企业被否,哪些没有被否,原因是什么?还有你关注的行业里哪些企业在这周申报材料了,有没有阅读招股说明书?招股书里对这个市场格局的描绘和你了解的格局是否有偏差?以点带面去了解行业,怎么做行研?就是这样根据不断浮出水面的企业去做行研。

第三部分,分享企业上市之后,由市值管理带来的收益。

企业上市之后,为其做市值管理也是一份很有技术含量的工作。现在的二级市场不会为简单的市值管理而买单。投资人要真正帮助企业做并购、进行产业资源整合,让企业发展更上一个台阶,这样投资者才会买账。

而且,投资机构在挑企业的同时企业也在挑选投资机构,从企业角度来讲,如果他们愿意在条款和估值上有所倾斜,那是因为你有别人没有的竞争优势。比如,投资后是否能形成资源协同效应,是否能为企业带来增值服务?能否帮助企业完成资本市场的再运作,挂牌、上市、并购等等。

所以这三部分的钱每一部分都不好赚,但还是要努力去做,只有你做到了,跟别的机构相比,你才具有明显的竞争优势。对投资心存敬畏,且不断研究与时俱进,是同系形成自己竞争优势的方法。

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