嘉豪投资合伙人李鑫：基金规模不能过大或太小，需控制在合理范围

12月10-11日，2019年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典在北京望京凯悦酒店隆重举行，近百位知名资本大咖，独角兽创始人、创业风云人物及近千位投资人与创业者共聚“新势力·2019年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典”。

在由咖喱VC联合创始人韩笑主持、以《新常态下，市场化LP投资新趋势》为议题的高峰论坛上，中关村协同创新基金合伙人周超、连界资本董事长王玥、鑫航投资合伙人付彪、嘉豪投资合伙人李鑫和天府国际基金小镇总经理谭啸就论坛议题发表了精彩观点。

面对传统的白马基金，李鑫认为需要关注他们经过多年发展所沉淀下来的经验：它的投资策略，对于行业的理解；它的体系、系统的运营能力，包括中后台风险控制能力；还有投后管理，包括给被投企业的赋能等等所带来的增值能力。

为了帮助创业者和投资人重新蓄力，2019年，猎云网携全新品牌“新势力（New Force Summit）”亮相。本次峰会由猎云网主办，锐视角、猎云资本、猎云财经、企业管家协办。

此次盛典上，猎云网将通过六个版块分享创业者和投资人在智能制造、文娱、零售、医疗、教育、汽车等领域的启发性的观点和行业前瞻，围绕多个维度，分享科技和产业前沿观点，探讨创新潮流趋势、把握未来新方向。

以下为圆桌论坛分享实录，猎云网整理删改：

李鑫：我是嘉豪投资的李鑫，我们是一家2015年成立，纯市场化的私募股权投资机构，主要有两块业务，一块是母基金的业务，目前我们管理的资金规模大概是30亿人民币，投资的子基金大概30多家。另外一块业务是医疗领域的直投。此外，我们还有一些中医、道地药材、土壤改良等方面的设备责任投资。谢谢。

李鑫：关于基金规模与回报之间的关系，确实有人做过统计，我也看过。在一定范围内，基金规模越大回报越高。但是达到一定规模，比如说到20亿以后，则是相反的走势，基金规模越大，回报反而越低。

从我们的实践来看，实际上我们认为基金规模跟回报可能有关联，但影响不是很大，我们关注基金的投资策略与团队的投资能力，还有基金规模的匹配度。如果说它的能力跟规模不相符的话，我们通常说，团队的投资能力要大于投资规模，只有这样，你对这个基金才会有更好的把握。我们观察过一些基金，他们很自律，在一个很长周期内，一期、二期、三期，规模都控制在合理的范围内。也有一些基金，他们规模在前期比较小，到后面，在市场行情比较好的时候，他们把基金规模做大了。但是，在后面投资过程中，我们也发现很多GP，有时候一年也投不了多少项目，根本投不出去。基金也是有投资期限的，到了后期，如果还是投不出来，你就需要搞突击投资，那么对于项目的判断包括决策，都会造成影响，进而会影响到你的投资回报。

我觉得对于基因规模来说，不要盲目地追求大，而是要与你的投资能力以及所覆盖的行业相匹配。同样地，基金规模也不能太小。我们也观察到一些GP，基金规模很小，可能一年就投完了，但是基金也需要分散风险，在不同年份里分散投资是非常重要的。如果在一年内把所有资金都投完，那么风险将会很大。所以，我觉得一定要控制好基金的规模，使其处在合理的范围内。

李鑫：白马基金在中国股权投资市场中是先来者，他们拼杀多年，形成了一定的行业地位。我们更关注的是，白马基金经过这么多年所沉淀下来的东西，它的投资策略，对于行业的理解；它的体系、系统的运营能力，包括中后台风险控制能力；还有投后管理，包括给被投企业的赋能等等所带来的增值能力。这些是我们所看重的。

另外，白马基金关注的行业会更多一些，我们会分析它在某一个特定领域，行业整合能力怎么样。再有就是核心团队人员的稳定性，如果是次要成员的离职，则不会影响基金的运营，这也是很重要的一个方面。

李鑫：我们确实投过一些黑马基金，也关注了很多。在我们看来，我们关注的黑马基金有很多特点，他们从大机构或者从产业出来的时候，是带着一些优质项目出来的，作为他新基金或者第一只基金压舱的资产。但是，我们更关注的还是团队本身，首先就是他过往的业绩，包括他在大机构里面投出来的明星企业或者说成功案例，他在里面充当的是什么样的角色？是参与还是决策，亦或是发现这些项目，还是说只是在尽调或决策过程当中参与？这都是很重要的，对于他投资能力的判断维度。另外，还要看它所关注的领域，与他现在的新基金是不是有很好的衔接。如果说他在大基金里面投的是TMT，他自己出来做一个医疗基金，我们可能就要观察一下。

黑马基金出来比较多的是在2014、2015年，最近两年可能少了一些。我们自己本身关注黑马基金时，更喜欢有产业背景与金融背景的复合型团队。

李鑫：母基金+直投这样的模式，现在比较普遍了，其实还有另外一个现象。很多规模比较大的子基金GP，它有时候也会在他的基金里切出一块大约10-20%的部分来做母基金，这个现象也普遍存在，大家各有各的考虑。具体到我们来说，嘉豪投资恰好也在生物医药方面做直投。我们专注于此，主要是因为有产业资源，有合作的上市公司，所以，围绕上市公司的产业链需求，我们会做一些领域的投资。

我认为，GP对于我们这样的LP应该还是比较欢迎的。第一，我们不跟GP抢项目，比如说遇到GP投资组合里有我们感兴趣的项目，如果在同一轮有份额的情况下可以跟投，没有份额的话，也可以在下一轮对接。另外，我们上市公司的资源，也可以作为GP在这个领域中的退出渠道。再就是上市公司自己孵化的项目，也会提供给GP更多的项目源。所以，从这几个方面考虑，我觉得我们做FOF+直投对GP还是有好处的。

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