IPO前夕急刹车，Soul为何中途换道？

递交招股书、上市前一天退市，短短一个多月里，Soul经历了另类的“高光”时刻。

今年5月11日，这家公司向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，申请在纳斯达克上市，股票交易代码SSR，摩根士丹利、Jefferies、美银证券与CICC共同担任承销商。一个月后的

6月18日，该公司披露发行区间为13美元到15美元。据了解，Soul计划发行1320万股ADS，最高融资金额超过3亿美元。

若按照原计划，Soul将在今日在纳斯达克敲钟上市。然而就在昨日，也就是在上市前一天暂停了IPO计划，这一突如其来的调整立刻在业内引起轩然大波。

Soul在声明中表示，此前赴美上市进程非常顺利，得到了多方支持。在更新定价区间后，也得到了火爆的市场反馈。“在这一过程中，公司也收到了其他资本运作的可能性，经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程。”

然而，这份声明并未平息外界对其IPO前景的质疑。有外界认为认购过程可能发生新变化或未达到预期。在此之前，除了Janus Henderson Investors和博裕资本合计表达了8000万美元的认购意愿之外，《原神》开发商、游戏公司米哈游也将出资8900万美元参与私募配售。

而更引发猜想的，则是Soul在声明中的“收到其他资本运作的可能性”的表述。一方面，有业内人士猜测，腾讯有可能全资收购Soul。毕竟，腾讯旗下全资子公司Image Frame Investment持有Soul 49.9%的股份，同时拥有25.7%的投票权。参与私募配售的米哈游与腾讯游戏业务具有强竞争性。因此不排除腾讯调整策略的可能性。

另一方面，也有外界传言称，在多个中概股赴美上市破发的情况下，Soul或许转道寻求港股上市的可能性。目前，喜马拉雅、哈啰出行，都在公布招股书之后推迟了上市时间。

但是对于外界而言，Soul临门一脚才做出暂缓IPO的决定，上述可能性较小，更有可能是遇到暂时无法解决的重大问题。毕竟，这代表着Soul之前付给美国投行的IPO保荐费用，打了水漂。同时，这也让Soul在招股书中包含的58页的风险警告，在外界解读中被无限放大。这些风险警告的内容涉及业务运营、股权结构、法律合规和股价。

一、涉恶意竞争，官司与IPO如影随形

6月21日，与Soul有着相同定位的Uki在微信公众号发布消息，称“已依法收集到上海任意门科技有限公司创始人、董事长兼CEO张璐等人涉嫌参与对我司不正当竞争的关键证据，将择期对外公布。”

不过，目前Uki账号的上述公告已经删除。

事件源于去年3月，Soul的运营合伙人被批捕一事上了热搜。

据办理此案的的上海普陀区检察院透露，2019年7月，嫌疑人李某发现有一款名为“Uki”的APP与公司产品“Soul”功能类似。为了打击竞争对手，李某授意下属、公司员工范某收集Uki上的有害违规信息，几番苦苦寻觅却没有如愿以偿。于是，李某开始授意下属通过“钓鱼”的方式收集：“如果在Uki上找不到违规内容，就用自己注册的账号在他们平台上发布违规内容，然后再截图。”

随后的10月，员工范某分别用自己和同事的手机在Uki平台上注册两个账号，并通过账号发布了涉黄有害言论和图片，截图后向有关部门举报。导致对方的APP被下架处理三个月，造成被害公司增长几近停滞、业务严重被危害。

之后，该案犯罪嫌疑人李某、范某因涉嫌损害商业信誉、商品声誉罪被普陀区人民检察院批准逮捕。

2020年12月30日，上海市普陀区人民法院就Soul恶意举报Uki一审宣判，认定Soul员工李某和范某某犯损害商业信誉、商品声誉罪。

因恶意竞争，导致高管被批捕，Soul案可能是国内互联网圈被公布的第一起。

就该事件，Soul声称没有被指定为当事人，也没有被认定对这两个人以各自的个人身份在刑事诉讼中犯下的不法行为负责。

但是Uki显然和Soul意见不一，Soul在新版招股书提及，“我们面临与员工、业务合作伙伴及其员工和其他相关人员的不当行为相关的风险”的板块中曾披露“2021年6月，第三方中国在线平台就该事件向上海市浦东人民法院提起民事诉讼……根据现有消息来源，我们了解到原告正在寻求基于不正当竞争索赔的总额约为2690万的损害赔偿。”

根据上海市高级人民法院官网信息，Uki诉Soul其他不正当竞争纠纷在2021年4月21日立案，Uki要求赔偿2693万元，并向法院申请了财产保全。5月11日，Soul提交招股书，5月21日，法院冻结Soul 2693万元，并在月底确定6月29日为案件开庭时间。

也就是说，从递交招股书到上市初期，这起案件都一直是Soul绕不开的问题，或将影响Soul的资本认可程度。

二、亏损严重、现金流紧张，Soul需要一个IPO

除去Uki的官司，另一个Soul的直接风险是，自2019年以来，Soul的业绩一直处于亏损状态。

更新后的招股书显示，截止2021年第一季度，Soul的现金及现金等价物余额为4.75亿元。总资产为5.84亿元，其中递延收入仅为4210.3万元。但Soul截止3月31日的应付费用及其他流动负债达到了5.33亿元，负债总额达到5.76亿元。

销售和营销费用是Soul最大的开支，2019年、2020年及2021年一季度，其营销费用占营收比分别达到278.1%、120.9%及192.9%。

烧钱正在给Soul带来稳定的用户增长，招股书显示，截至2019年末、2020年末和2021年第一季度末，其月活用户分别为1150万、2080万和3230万。日活用户则分别为330万、590万以及910万。这910万中，有73.9%都是90后。

从用户粘性来看，Soul的表现也可圈可点，截至今年第一季度，每月活跃天数超15天的比例达56.4%，而截至2020年12月，在活跃天数超15天的用户中，有78.4%的用户在三个月后仍能维持同样的活跃度。此外，Soul的日均打开次数为24，且日均使用时长在40到50分钟。

同期收入也在增加，Soul的收入来源主要是增值服务费及广告收入。招股书数据显示，Soul的月均付费用户从2019年的26.89万增加到2020年的92.93万，于2021年一季度达到170万，月均用户付费率则从2019年的2.3%增长至2020年的4.5%，2021年一季度持续上涨至4.8%。每付费用户月均收入也从2019年的21.9元增长到2020年的43.5元，今年一季度达到48.6元。

但是，付费用户带来的营收，却远赶不上烧钱的速度。对应的，亏损也正在增加。2019年、2020年及2021年一季度，Soul分别亏损3亿元、4.88亿元、3.83亿元，其中2020年和2021年一季度净亏损额分别同比扩大62.67%和624.7%。

在亏损之下，Soul的营收结构也过于单一，抗风险能力较差，2020年第三季度，虽然Soul开始通过广告服务变现，但营收大头仍来源于增值服务费。

在紧张的资金链之下，如今的Soul对资金需求是比较急迫的。此时暂停IPO，又让外界开始重新审视Soul所提出的“社交元宇宙”的概念，是否真的能够撑起一个IPO，为Soul回血。

三、停留在概念的“社交元宇宙”，Soul还有很长的路要走

陌生人社交往往与低俗、色情的灰色地带比邻而居。头部企业陌陌一度拥有不光彩的公众形象，同时行业的各个社交产品也多次面临下架。

2019年6月底，Soul曾因“传播历史虚无主义、淫秽色情内容”被下架，直到2019年8月28日起才陆续在各大应用商店重新上架。当年11月13日，Soul App再度被苹果App Store下架。

在招股书中，“社区中的内容可能被监管机构认定为令人反感，并受到处罚或其他严重后果”等都成为Soul难以规避的风险。

因此，Soul在发展上一直试图与普通的社交平台拉开距离，在IPO时也喊出了“社交元宇宙”的口号。

这一口号令其收获了相关概念大热的红利，受到正在布局“元宇宙”的米哈游的认可，也让Soul与其他社交平台打出差异，但是，我们需要直视的是，Soul或许还未打造出“元宇宙”雏形。

“元宇宙”是近一两年被广泛讨论的一个概念，是一个相对于“真实宇宙”的概念，指一个可以让人沉浸其中的虚拟世界，在这个世界里面，用户能够远离压力、能够实现不可能。

根据Roblox定义的“元宇宙”，若想成功打造符合行业理解的虚拟世界，对VR、AR、AI、5G、云游戏、数字货币等技术都需相应投入。

毕竟，在这个概念之下，用户可以凭借着自己的虚拟形象在虚拟世界中社交、娱乐、消费、赚钱，需要多套独立的系统。

然而，据招股书介绍，Soul目前仍是在线社交游乐场，“元宇宙”目前还停留在从社交与社区做延展的概念上，AI技术也主要体现在提升内容识别和用户标记能力上，以满足用户社交体验，产品上也缺乏用户之间的深度交互。

要想靠这个概念走出差异规避风险，Soul或许还有很长的路要走。