熊猫资本李论：做好VC需要坚持三件事

熊猫资本合伙人 李论

一家VC的成长犹如人的成长，年岁虽有更迭，而一些问题却是VC不变的命题：

过去的两年里，熊猫既有摩拜、凹凸租车等项目为大众所熟知，也投出了米么金服、一智通等快速发展的明星项目。但熊猫的投资人们没有停留在过去，而是不断复盘、反思、继续向前。在度过一期基金“丰收期”后，熊猫团队思考更多的是熊猫资本2.0阶段体系的搭建和赛道布局。

8月，熊猫资本合伙人李论做客启元财富与以琳资本，交流分享了熊猫资本的投资理念和两年多来的投资感悟，欢迎阅读与分享。

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今天，李论在复盘过去投资的项目时常说，“我们的下一个摩拜在哪里？”更重要的是，在度过一期基金“丰收期”后，熊猫团队思考更多的是熊猫资本2.0阶段体系的搭建和赛道布局。

一家好VC要坚持三件事：

独立思考、价值发现、拐点投资

在李论看来，一个好的VC基金，必须要坚持三件事情。

一是独立思考。当下的VC投资，很多时候都容易处于跟风状态中，一些投资人的判断标准会是“谁谁投了这个项目，我们也一起来投一点吧”。这个想法的逻辑是：走夜路多几个人就不怕鬼了。但实际上走夜路的人多了，并不能降低遇到鬼的概率。必须要自己独立去思考，有商业模型及数据的支持，去判断这是不是一个好项目，这样才能有高命中率。

二是价值发现。早期投资的环节，确实有人在还没有团队和运营的时候，拿着PPT就出来找融资，这就要求VC有价值发现的能力，去判断项目有没有成功和爆发的可能。但是必须关注的一点，很多好项目并不是靠抢的，一些削尖脑袋抢到的项目也并不一定好。例如摩拜，在熊猫资本作出投资决定前，摩拜已经接触过很多VC团队，但并没有人出手。正因为此，才给予了熊猫充裕的时间对这个项目进行考察，去论证盈利模型和投资逻辑。在去年7月熊猫资本第一笔投资款打过去之后，到中秋节摩拜的估值已经变成了3亿美金，有十多家机构争抢着要投资。
实际上，短短两个多月的时间，摩拜这家公司并没有发生本质的变化，变化的就在于价值逐步被投资人发现。

三是拐点投资。作为VC投资人，一方面要在项目估值爆发的拐点前投进去，另一方面，还要在项目估值横盘和走下行轨道前，有能力和纪律退出，这样才能保证基金投资人的回报率。虽然一级市场的交易难度高于二级市场，但并不意味着没有退出渠道，例如同行交易，将项目股权转让给后续投资机构。对于VC基金而言，应该挣的和最好挣的钱，就是项目从小到大发生几何级增长的阶段，在这个阶段，早期基金必须要有自己的投资纪律，掌握好投资和退出的节奏。

熊猫资本的企业文化：

不装、Open Mind、To be honest

“不装、Open mind、To be honest ”是熊猫资本的企业文化。熊猫资本有着彼此平等、互相挑战、To be honest（对自己真诚）的核心价值观，友好又互有激励的Partership，让大家彼此成就，彼此当宝。对外，熊猫资本也同样本着对彼此真诚的心态，希望和优秀创业者同行，把创业者当宝，把合作伙伴当宝。

熊猫的投资策略

对于熊猫资本而言，早期打法尽管已经成型，但体系架构仍有待完善。李论希望，能在熊猫资本2.0阶段搭建起科学体系，其中包括建立投票机制、银弹机制、分配机制、vesting机制等科学制度。在投资策略中，熊猫资本在目标、理念等方面都有着完整的思考与输出。

追求高命中率和高回报。熊猫团队坚持早期投资策略，注重自有项目开发，做项目的第一或第二个机构投资人；谨慎管理LP的每一分钱，做到大钱慎重，小钱也绝不放松；项目以领投为主，明星项目密切跟踪，科学判断，勇于加注，以获得足额股权和超额回报；投资标准坚持‘项目潜在回报倍数有超过30倍以上可能’为必要条件，把‘项目是否和时间、规模做朋友’做为重要的判断标准。

崇尚集体智慧，尊重个性。团队崇尚集体智慧，建立缜密的项目决策流程，将集体智慧最大化，提升高回报项目命中率。尊重个性，相信合伙人的洞见，减少好项目错失概率。

做时间和规模的朋友。预估项目潜在回报倍数有超过30倍以上可能；项目是否是时间和规模的朋友；重点考察团队是否有成为企业家的潜质，团队整体是否有管理上市公司的潜力；考察项目是否有清晰的商业逻辑和盈利模式；考察项目是否有足够的竞争壁垒；考察项目是否有1年内快速确立该领域龙头地位的能力。

坚持投资纪律

作为定位于早期投资的基金，李论认为作出投资决策时应该坚持纪律：

发现一块璞玉，同时这块璞玉能够带来足够高的回报，才会出手。

作为最初的投资人，不仅可以在项目中有足够的话语权，同时也可以拿到足够的股权，这和之后的项目回报率息息相关。因为随着后续数轮融资，股权会被大量稀释，如果初始股权比例过低，到最后很可能只挣到“名气”，而没有挣到钱。正因为此，李论形容熊猫在投资摩拜过程中，第一口就咬的非常“狠”，并且敢于在后续的B+和C轮进行跟投，因为通过数据分析和验证，能够看到未来这个项目继续呈现高倍数估值增长的潜力。

当然，要发现璞玉式的好项目，同时成为第一、第二位投资人，做到这一点并不容易。因为项目在被价值发现前是散落的，将他们挑选出来，必须付出极大的工作量。这也是熊猫资本的基金会有红杉、IDG等一线投资机构参与的原因，在他们看来，所投入资金带来多少回报固然重要，但是熊猫作为早期投资人所拥有的项目发现能力，是他们最为看重的。

在万亿市场中寻找机会

例如房地产市场中细分的二手房交易、房屋公寓租赁。当下一个非常明显的趋势，就是北上广深等一线城市的年轻人逐渐从买房转为租房，整个社会的价值观取向正在发生变化，实际上一些行业领头羊公司，已经开始从交易环节进行战略转变，深入到公寓租赁领域。房产市场之外，熊猫还将重点关注互联网金融、交通出行、消费升级、人工智能、供应链、文娱社交、医疗健康等领域。

李论这样描述自己作为早期投资人的感受：“投资没有绝对的对错，当你犹豫不决的时候，其实就是你的Vision去指导你的方向。一个好的投资人，真正快乐的源泉并不是单纯挣钱，有的人说是用投资去支持创新，有的人说是想去帮助年轻人，有的说想让人们的痛苦更少。我的快乐是，认识更多可爱的灵魂。”