带量采购压死新三板药企的最后一根稻草

乐购科技 • 5年前扫码分享

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弱市之中，吃药喝酒是传统的防御型投资策略。去年的白酒，上半年的医药，俨然成了A股中万绿丛中的一点红。

今年难得几支还能保持正收益的股票型基金中，就有三支医药基金。

带量采购压死新三板药企的最后一根稻草

可就在这两天，医药股全线大跌。

带量采购压死新三板药企的最后一根稻草

医药股的大跌被很多人视作是情理之中，但来得如此之快，却是在意料之外。

2个月前，长生的假疫苗事件就曾引发医药股集体重挫，但在暴跌之后，医药股又来了一波行情，一大堆人拿着四五十倍PE的医药股大谈未来。这一次，暴跌的导火索变成了更加重磅的药品带量采购新政。

可以预想的是，带量采购完成后，生产仿制药的企业毛利率将大幅下滑。

上市药企尚且如此，栖居在新三板的中小药企们未来的日子，或将无比艰难。仿制药准入门槛和规模优势，已经使市场逐步寡头化，做不到前三就将淘汰出局。药品带量采购新政，成为压死新三板仿制药企的最后一根稻草。

　　 一、什么是带量采购?

药企最大的客户，是医保。一款药研制成功上市后，只要进了医保目录，才有可能上量。

医保在任何国家都是个头疼的难题，投入再加大也无法填平。在我国，医保缺口已经成为大范围爆发的问题，于是就要思考如何才能少花钱多办事，想办法降低招标采购的药价。

以前药品招标，医保只招标价格，不招标数量，中标药企需要进医院推销促进药品使用。直到上海医保试点了一种新的招标方式，叫带量采购，招标时就承诺药品销量，保证在8-15个月之内用完。

目前，上海已先后分三批对33个药品品种实行带量采购。以往“中标产品价格下降，采购量不一定提升”的问题大大缓解，“上海模式”被认为是带量采购模式的成功践行者，真正做到价格与采购量挂钩。

上海医保今年6月公布的第三次带量采购中，一共采购了20个品种，拿出上海市50%的市场份额给中标企业，未中标企业只能分享剩余50%的市场份额。而国家推动的11城市带量采购，也是拿出60~70%的市场份额给中标企业，其他企业只能分享剩余30~40%份额。

结果，中标药价大幅下降。

带量采购压死新三板药企的最后一根稻草

制药市场以前常见的格局是：某个品种原研基本退市，四五家仿制药企业争夺市场份额，其中一个巨头，份额超过50%，往往养了一批鸡血销售，“带金”冲向医院。

现在的局面是，原来没多少市场份额的，没几个销售，费用低，以前也赚不到几个钱，现在正好利用“带量采购”的机会放手降价去抢销量，能多卖点就多卖点，总比以前赚得多。那么，之前的那个巨头就麻烦了，如果不参与带量采购呢，市场份额就只剩30%，比以前卖得少得多;如果参与带量采购呢，这么多销售怎么办?顺便问一句，缴足社保了没?

这样一来，以前拥有上万人销售队伍的药企会很难受，以前销售上人力的优势突然变成了成本端的痛苦。而新入局者，此前市场份额几乎为零，因为没有庞大销售的人力成本，正好可以放手降价抢销量、抢份额，所谓“光脚的不怕穿鞋的”。

简单说下这次带量采购的细节。

接下来，计划在北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都和西安等11个城市进行试点。首批试点采购品种清单已公布，到集中采购公告发布日前一天通过仿制药一致性评价的所有药品。具体操作为：

1)按产品质量和企业供应能力入围;

2)用试点地区公立医疗机构用量的60-70%做筹码，以量换价;

3)剩余30%-40%由原研药供应满足，但与仿制药价差超过3-4倍，可能还要降价。

　　 二、医药股：杀业绩，更杀逻辑

不幸踩雷仿制药的投资者是否有机会回本，旁观者又能否抄底呢?

在我看来，下跌分为杀估值、杀业绩和杀逻辑。其中，杀估值最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了。杀业绩其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会;最要小心的就是杀逻辑，很难抄对，基本上是九死一生。

如果一款药只有1-2家药企生产，独家或类独家，就要单独议价，如果多家药企生产，就要竞价，最低价中标。未来，走医保目录的药物价格肯定要持续下降，不走医保的影响相对较小。所以，比起杀股价，医药股此前的上涨逻辑可能彻底反转，估值需要重构，整个估值体系要调整。

整个行业过去在30-60倍PE之间震荡，未来可能会调整到20-40倍PE。表面看，独家或类独家的产品，可以拿到更大市场份额，会受益，但也要考虑产能，如果扩了产能下一年拿不到标怎么办?如果是三家以上充分竞争的药品，为了拿市场份额压低投标价将不可避免，相煎何太急。

以国内医药股老大恒瑞为例，与海外大药企们相比，去年净利润只有辉瑞的2%，但市值却有辉瑞的12%，估值是否高了呢?

表：国内外知名药企对比(单位：亿美元)

带量采购压死新三板药企的最后一根稻草

按照前文所言，对于仿制药企：

1、毛利率下降，高盈利水平一去不复返;

2、医保控费大背景，药企被迫降价进医保和中标的利空逻辑可能将长期存在;

3、最后的赢家，只有付费方，医保少花钱，患者少付钱。

因此，这一次对于医药股而言，既杀业绩，更杀逻辑，潮水退去，利空在熊市中无被限放大。

　　 三、对新三板公司的影响

我们来从2013年开始的仿制药一致性评价说起。

一致性评价被视作改变我国目前医药行业格局的一大举措，被誉为医药行业的“供给侧改革”，执行意义重大。

如何理解一致性评价呢?举个例子，南翔小笼是上海响当当的餐饮名店，大家看到小笼包生意火爆，都效仿南翔做起了小笼包，可色泽、味道、售价各有差异。于是，就把仿制药跟原研药做一致性评价来鉴定。只有相关指标一致，才能继续卖，最终目的在于解决药价昂贵以及大量无效药物存在的问题。

过去，国内药企制药水平不高，仿制水平差，大家不得不吃昂贵的进口药，就造成药价过高的结果。为了进一步推进仿制药对进口药的替代，同时促使国内药企提升自身的药品研发水平，淘汰落后药企，让药企们去做一致性评价就是最佳方法。

根据CFDA的要求，289种仿制药要在今年年底前完成一致性评价，涉及1.7万多个批文，1800多家企业。如今只剩三个多月的时间，通过一致性评价的产品只有33个品种，“过关”产品比率仅为5.88%。

根据CDE和招商证券的统计，目前通过一致性评价的品种涉及17个上市公司，其中A股14家，港股3家，新三板0家。

带量采购压死新三板药企的最后一根稻草

对于新三板上的许多中小型药企而言，一致性评价是一件比较困难的事，因为要完成一致性评价，至少要花上百万的费用。而且如果自身药品质量不过关，还有不通过的可能。

如果之前药品的销售额太低，做一致性评价很不划算。对于这些小型药企来说，一致性评价就是给他们捅刀，他们要么承担不起费用，要么药品质量不行。

以新三板明星药企，德源药业(832735.OC)为例，公司在半年报中披露，“在售产品盐酸二甲双胍缓释片于今年4月向CFDA申报一致性评价并取得受理通知书，6月接受现场检查。”但至今仍未取得批文。还有6个在售产品，虽然不属于年底前须完成一致性评价的范畴，但属于自第一家品种通过一致性评价后，三年内必须通过一致性评价的品种。

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