真格教育基金郑朝予：真格要重注投教育，Better Late

教育行业，热钱涌入。

上市公司来了。据蓝鲸教育统计，2016年，A股共有13家上市公司设立教育产业投资基金，涉及基金规模共高达251亿元。今年上半年，更是潮流涌动，立思辰、首控集团、陕西金叶......一众公司纷纷成立教育基金。

主流VC也来了。不，或许它从未缺席过教育的热点投资。过去这几年，在教育行业起起落落的发展过程中，主流VC虽无教育专项基金，但对教育的关注从未真正减弱过。仔细查探一下那些明星教育公司，你便可以瞧见，它们背后经纬、红衫、IDG、创新工场、真格基金等主流VC的身影。

而今年，将很不一样。

9月，《民办教育促进法》修正案真正进入实施阶段，未来，教育公司登陆资本市场将更加顺畅。嗅觉敏锐的资本，将会见证，教育行业掀起新的篇章。

8月10日，在北京四季酒店的酒会上，真格基金创始人徐小平说，“Better late than never!这句话的意思大家都知道：晚做总比不做强。”他认为，在线教育真正的奇迹将出现在中国，并宣布真格教育基金正式成立，这也是主流VC成立的第一支教育基金。

这或许是，主流VC真正开始专注教育投资的开端。

“流量红利时代告一段落后，我们会发现，除了传统的三大变现，即电商、广告和游戏之外，很多纵深行业，尤其是教育领域，需要更多更好的产品和服务。”真格基金合伙人、真格教育基金合伙人郑朝予告诉蓝鲸教育。

郑朝予加入真格基金之前，曾在新东方工作八年，也曾担任启德教育集团副总裁，在教育行业与投资行业皆经验丰富。

“真格基金既懂教育，又懂投资。成立教育基金，是我们内部的积累到了一定的契机后，水到渠成的事情。”郑朝予对蓝鲸教育说。

那么，在移动互联网红利告一段落后，真格看到了怎样的投资机会?关于教育基金，未来的规划是怎样的?真格如何看待在线教育营收的增长势能与盈利困境?近日，蓝鲸教育与郑朝予进行了交流，他的回答或许能为我们一一解惑。

以下是对话部分节选(经蓝鲸教育编辑)：

下一个投资机会 “为流量平台用户提供产品和服务”

真格基金最早的投资时间是2007年，但当时仅是徐小平和王强的个人天使投资。2011年下半年，真格进入机构化阶段，这基本上也是移动红利时代的开端。

伴随着真格的成长，我们可以看到中国移动互联网创业与投资的发展脉络。如今，移动互联网红利消失，真格基金此时成立教育专项基金是看到了怎样的机遇，又将面临哪些挑战?

蓝鲸教育：真格基金成立教育专项基金的契机是什么?从趋势上来看，你们看到了怎样的机会?

郑朝予：从外部宏观环境来讲，我们看到了教育投资的大机会。

第一，从商业的角度，我们可以把互联网分为两种生意，一种是流量的生意，一种是产品和服务的生意。在当下，我们看到的一个机会是，当用户被充分连接以后，用户需求被拉动了。

在2011年～2017年，许多人抓住的是移动互联网这一大趋势。在此期间，随着移动终端渗透率的提升，有许多平台级的机会出现，也诞生了很多伟大的企业。所以在那五六年的时间里，基金大部分都在投流量的生意，在赌移动大趋势下，流量红利时代里平台级的机会。

但是到今天，我们会看到，移动终端的渗透率几乎呈平稳趋势了，流量在某种程度上都掌握在了巨头平台手里。当用户已经被充分连接，当用户的时间都已经消耗在移动终端上时，大家想的是，如何为这些流量平台背后的用户，提供更好的产品和服务。

此时，我们就会发现，除了传统的三大变现，即电商、广告和游戏之外，很多纵深行业，尤其是教育领域，需要更多更好的产品和服务。

第二，消费升级的驱动。这些年，物质在中国越来越丰富，人们需要更多精神层面的享受。大家对教育的需求与日俱增。

一个是自身层面，比如我们投的罗辑思维，这是成人的知识服务;另一个是，在孩子的成长与消费层面，我们希望孩子可以享受更多科学的服务，从而做一个完整的人，幸福的人。

此外，我们也看到，有一些中产阶级家庭的需求更趋于长尾与多元化。但过去，在技术不够发达的情况下，由于提供服务的效率低，客户过于分散等原因，这些小品类的需求很难被满足。但现在，由于技术的进步，这些需求能够被高效率满足了。

第三，国家越来越支持民间资本提供教育的多元化服务。随着经济的发展，在精神层面的需求越来越多元化，仅靠公立学校无法满足这一件事，所以国家也呈现出越来越开放的心态。

蓝鲸教育：目前，我们也看到，越来越多的基金在进入教育，竞争呈加剧趋势。您认为，真格现在成立教育专项基金的风险点是什么?

郑朝予：风险点还是离不开两方面，一个是对于教育本源的理解，另一个是对投资本源的理解。

投资方面，我过去投了很多公司，有明星项目，也有失败项目，我们积累的这些经验依然可以适用于教育。比如，投资要看团队，不仅要看CEO，还要看联合创始人和核心团队，此外还需要看股权结构是否合理等。

教育方面，要看是否真正具有用户价值，比如产品是否科学，对用户是否有效等。另外需要注意的是，产品是否满足了教育里面多个用户并存的情况，比如家长的想法是什么，孩子的想法是什么，教育局的想法是什么，校长的想法是什么，老师的想法是什么，我们要知道，这些多元客户是不是真的都能被满足。

真格和盛通“我们与过去的‘PE+上市公司’不一样”

真格教育基金，由真格基金联合盛通股份(002599)发起成立，投资轮次将集中在从天使轮到Pre-IPO轮阶段。真格基金合伙人郑朝予、大家汇创始人葛文伟、盛通股份董事兼投资总监蔡建军、乐博乐博教育创始人侯景刚、真格基金投资副总裁姜敏，为此基金的管理团队，他们是徐小平十分看重的教育投资“五虎将”。

真格为何选择盛通股份作为合作伙伴?早期投资机构与上市公司的合作能为教育带来哪些变革的力量?

蓝鲸教育：盛通与真格扮演的角色分别是怎样的，所起的作用分工是什么?

郑朝予：主体还是真格。我觉得我们合作的原因最主要还是大家能够谈得来，在价值观上是一致的。此外，我们要做中后期，希望有做过并购与上市公司的专业人士，在这方面给我们一些专业知识与指导。

蓝鲸教育：盛通算一个退出通道吗?你们共同的价值观是什么?

郑朝予：我觉得会是一个退出渠道，但我们与过去的“PE+上市公司”的思路不一样。

真格基金五十亿人民币的资金管理量对于天使基金来说已经很大，但从整个资本管理市场而言规模并不大;对盛通来讲，它是一个在A股市值四五十亿的公司。我们合作，是想一起找到真正伟大的教育公司，为社会创造价值。至于退出通道，最初会有这样的好处，但肯定不只这一方面。

蓝鲸教育：那能否举个具体的投资案例，说明你们的价值观?

郑朝予：曾经有一个做教育信息化的项目，纯从商业的角度来讲，肯定能挣钱，因为它是卖给政府与企业，不管用户用不用，教育局一定会花钱买，短期内营收会不错。

当时看完项目以后，我们有过激烈的争论，但最终达成一致——还是要以产品与用户价值为导向，我们的钱要为社会创造价值。

也是通过这个案例，我们梳理了很重要的价值观，即以用户价值本身更为优先，而不是完全以经济利益为优先。

蓝鲸教育：新基金对真格主基金会产生什么影响，可能会产生哪些协同作用?

郑朝予：真格基金会为教育基金提供一样的资源、智力方面的支持。真格主基金还是会坚持在天使、Pre-A阶段，不会投中后期项目。那么，在教育领域，至少中后期的项目，我们可以用教育专项基金盘活起来。教育早期，我们也可以和主基金一起投。

蓝鲸教育：真格基金现在成立教育专项基金，对教育行业可能会产生哪些影响?

郑朝予：对教育行业的好处显而易见。过去有很多基金在投教育，但并非都能给予专注的支持。比如A股上市公司主要以并购为目的，美股的新东方，好未来会做一些早期投资，但主要是以协同自身业务为目的。其实，教育公司主要的融资手段还是学费，从学生那里拿钱。现在，VC里面，真格成为第一个专门拿出资金投教育的，我相信，在更多外部资金的帮助下，教育行业可以走得更稳，更顺。

消费升级“三年，在线教育头部公司营收涨十倍”

在线教育发展这些年，我们看到背后资本力量的强大支持，看到头部公司营收的强势增长，也看到被诟病的盈利困境。但是，这是否正是资本的力量所在?也就是说，当一个行业大面积亏损的时候，才是风险资本进入的最佳时机。

蓝鲸教育：如何看待线上与线下的教育发展，教育基金的投资重点会是什么?

郑朝予：我们线上线下都会看，最主要的是，围绕这一轮消费升级，发现教育所能发挥的作用，找到能跟随时代发展的教育公司。

第一，线上是我们非常看重的力量。因为，仅仅在过去三年时间，这个领域头部公司的营收可能涨了十倍。2014年，VIPKID还没有成立，51Talk 仅有一两千万收入，但今天，VIPKID一年是三十亿营收，这是学而思用十年，新东方用十五年走过的路;尚德是十五亿，51Talk是十五亿，新东方在线是五六亿，沪江、掌门一对一、哒哒英语有十亿。这其中，很多公司三年前还不存在。

第二，线下在逐渐向好。一方面，有更多高势能的人才在进入教育行业。但在若干年前，做教育企业的大多是老师出身，这很难把一个企业做起来。另一方面，线下教育也通过互联网技术得到改造。不管是运营能力，跨地域扩张能力，还是教学与产品服务能力，都得到极大提升。

蓝鲸教育：您刚刚谈到，从2014年到2017年，看到在线教育发展的势能，比如营收涨了十倍。但是，我也看到一个数据，70%的在线教育是亏损的。也就是说，虽然有很好的势能，但是亏损问题也不可忽视，你怎么看?

郑朝予：亏损不可怕，但要看这些公司亏损的核心点，即每一课时的毛利。看完之后，你会发现，很多O2O企业，比如三年前的上门按摩，上门洗脚，生鲜电商等，它们的毛利都是负的，相当于完全补贴用户。这种情况下，发展越快，死的就越快，

但是在线教育，比如51Talk前期成本很高，但它的毛利是50%，这说明它是健康的。前期亏损厉害的原因在于教育市场，教育用户，比如让用户听一些试听课等，此时营销成本会高一些。