恒瑞押注创新，复星说要先学习

【编者按】医药行业作为始终是政策引领的行业，在过去四五年，中国医药产业政策监管层面出现了许多变化，这对中国医药的发展起了很大的推动作用。在此影响下，出现了两家代表性企业： 一家是以研发和专注为特长的创新型驱动企业恒瑞医药，一家是以并购和多元为特色的综合性发展企业复星医药，分别代表了中国药企两种不同的发展路径。

本文发于氢元子，作者为梁昌均；经亿欧大健康编辑，供行业人士参考。

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一家是以研发和专注为特长的创新型驱动企业，一家是以并购和多元为特色的综合性发展企业，恒瑞医药和复星医药代表了中国药企两种不同的发展路径。

这也在很大程度上决定了二者估值的差异。10月10日，恒瑞医药股价大涨超5%，最新市值达到3671亿元，而复星医药为654亿元，已不足恒瑞医药的18%。

为何会出现如此大的差距？在近日的中国医药企业家科学家投资家大会上，恒瑞医药董事长孙飘扬和复星医药董事长陈启宇开展对话，分享了企业发展的重要节点和对创新、“4+7”集采等政策的看法，或可得以窥见。

创新：复星要向恒瑞学习

虽然恒瑞医药和复星医药的发展道路有所不同，但孙飘扬和陈启宇均认为，创新是企业发展的核心要素，但重视程度却有所不同。

恒瑞医药在30年前仅仅只是连云港一个亏损的制药厂，1997年改制后用11年时间，收入从1亿增长到25个亿，随后用6年时间又达到75亿，去年则超过170亿，2019年还新进以处方药销售额为排名标准的《全球制药50强》榜单。

同时，恒瑞医药市值从突破千亿，到2000亿元，再到3000亿所用的周期也不断缩短，上市以来增长达120倍，常年稳坐做国内医药行业头把交椅。

“1991年我当厂长的时候，中国医药刚刚从卖方经济转为买方经济，药品价格降的很厉害，接手处于亏损状态，做的都是普通药。算来算去，也改变不了现状，但总归要找出路，就开始做所谓的新药（现在叫仿制药），公司亏损没有钱，就想办法挤出钱。”当时的艰苦给技术员出身的孙飘扬留下了深刻的印象。

在通过仿制药解决了生存问题后，恒瑞医药在2000年上市融资4.8亿元，公司花了2亿在上海建立研究所，2002年开始招人才做新药。目前，恒瑞医药已有5个一类创新药获批，去年研发投入接近27亿，在国内医药行业遥遥领先。

“我们能有这么大的变化，就是创新，创新，不断创新。”对于恒瑞医药快速发展最为至关重要的因素，孙飘扬如此强调。

反观从试剂起家的复星医药，则在通过不断收购进军新领域，目前形成以药品、医疗器械、医疗服务为“三驾马车”的多元化综合性企业。这给外界留下的印象是，复星医药对创新的重视程度远不如恒瑞医药，这很大程度上导致了二者不同的业绩预期，进而决定了估值差异。

果然，不同于孙飘扬的答案，陈启宇则将复星医药发展最重要的首个因素归功于学习，但他也表示，“第二还是要创新”。

“虽然大家可能看到的多是复星在并购道路上的发展，但是近两年我们的投资风格，或者企业发展驱动力上也在不断变化，从并购转向创新驱动。当然，并购本身也是一门学问，也要学习，这个过程中，学习是第一生产力，其次我们也要不断向恒瑞学习创新。”陈启宇说。

不过，目前仿制药仍是恒瑞医药业绩的核心支撑。据安永报告，去年仿制药为恒瑞医药贡献了86%的营收，创新药收入仅占比14%。但孙飘扬表示，创新药销售比重在增长中起到关键作用。他认为，没有创新就没有发展，未来创新投入只能增加不能减少，否则就没有发展的动力。据了解，恒瑞医药今年研发投入将突破30亿元。

值得一提的是，据方源资本董事总经理吕明方在会上透露，恒瑞医药已在2018年底下决心把部分已经进入一致性评价后期的仿制药项目全线停掉，只做创新药和有核心价值的高端仿制药。

对此孙飘扬回应称，现在仿制药批准的比较多，比较快，上市以后准入也比较慢，前些年该仿制的仿制完了，专利到期的我们认为在市场上价值不是太高，从投入和产出的角度衡量，我们要把钱投在更有效的地方。

另外，对于一家想要成长为世界级的企业，国际化也是绕不过去的话题。相较恒瑞医药，复星医药则在近些年做了许多国际化探索。陈启宇称，十年前到美国建研发团队是复星医药国际化的第一步，美国是创新研发人才的源泉，但市场比较难打，中国是最大的核心市场，印度是仿制药低成本研发和制造的中心，未来将按此进行全球化布局。

政策：乐观派VS有待完善

医药行业作为始终是政策引领的行业，在过去四五年，中国医药产业政策监管层面出现了许多变化，这对中国医药的发展起了很大的推动作用。

今年3月底，以4个直辖市和7个核心省会为试点的“4+7”集采正式实施，近期面向25个联盟地区的带量采购结果也已出炉，再次引发热议。普遍观点认为，随着带量采购模式推广和全国扩面，仿制药“高毛利”时代将落幕，同时也会促进高端仿制药和创新药的开发投入，推动产业升级和行业整合。不过，一致性评价门槛和低价中标的规则等也让部分药企叫苦不跌。

对此孙飘扬则显得很淡定，“4+7集采不是一个新鲜事，国外很早就有了。”他表示，商业始终遵循一个准则，物以稀为贵，多了就便宜，而国外非专利药已有降价趋势，尤其是在欧美国家，过去比较温和的日本和韩国，仿制药也在降价。“4+7集采也是这个模式，按照通行规则，这无可非议。”

实际上，恒瑞医药砍掉赛道拥挤、缺乏竞争力的一般仿制药项目，专注于高端仿制药和创新药，就显示出带量采购政策对行业的影响。这也意味着，从仿制药起家，到形成仿创结合体系的恒瑞医药，打算逐步转变为完全由创新驱动发展，突出差异化竞争，这种战略变化值得行业思考。

陈启宇则表示，对政策始终持乐观派的态度。他认为，“4+7”集采之后，肯定是动了蛋糕，但是要看到，一万多亿的药品市场，医保报销的额度，总的蛋糕还在，所以这是一个结构调整，进而决定了我们到底要多少药厂，全球要多少药厂，因此政策对行业的影响是方方面面的。

不过，孙飘扬也坦言，部分政策仍有待改善。比如审批，现在临床审批周期相较之前有了很大进步，基本在半年左右，但和国外相比还有差距，同时过分强调法规性，在科学性和合理性方面关注不多。

同时，在产品上市以后，价格政策和医保政策跟国外相比也有差距，做新药没有回报，企业就无法持续创新。另外，如果企业要想做大全球化，专利方面的政策不做调整，企业自己也会面临很多瓶颈。

陈启宇建议到，对于企业而言，一方面要积极参与政策的酝酿和制定的过程，同时在政策出台之后，要快速适应，辨识政策背后带给行业的红利和风险，风险要绕过去，红利要抓得住。

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