科技猎细数凡普金科商业模式与三大风险点分析
近日， 凡普金科公布招股书，准备在港交所挂牌上市 。根据招股书分析，麻袋研究院认为凡普金科是一家主营撮合个人信用贷款的网贷平台，此外，还涉及贷款超市、理财社区、不良资产处置、互联网保险、智能选股等（如图一）。对比宜人贷、拍拍贷的收入、净盈利指标，麻袋研究院认为其市值在21亿美金左右，有三个风险点值得关注。
从业务框架图看（图一），在消费金融领域，凡普金科分别成立爱钱进、钱站、凡普信、凡普快车、任买等消费金融平台或者公司。在不良资产处置、贷款超市、二级市场、理财社区有所建树，分别成立资易通、会牛、两个狒狒、秋成、分母互动等平台。
此外，招股书还显示，2017年，凡普金科超过99%的收入来源于借贷撮合，其他业务收入不到1%。
为了便于了解该公司运营模式，麻袋研究院以下仅就主营业务进行分析。
一、发展史
招股书披露，凡普金科2013年7月在上海成立，2013年9月在北京成立第一家线下网点，开始线下消费借贷撮合服务。2014年5月，爱钱进网站上线，开始从事网络借贷信息撮合服务。2015年4月，无抵押个人借款门户钱站正式上线，向借款人提供借款产品信息服务。2016年6月，POS消费分期服务门户任买上线。2017年7月，汽车融资服务门户凡普快车正式上线。2017年12月，收购CashWagon Pte.的75%已发行股本，将业务版图扩展至马来西亚、柬埔寨、斯里兰卡、印尼、菲律宾及越南等东南亚国家的现金贷业务。
从爱钱进平台借款人数量看，凡普金科发展可以分为三个阶段。
2009年—2016年，业务起步阶段；2017年1月-9月，凡普金科经历了快速增长，可能是为了上市冲业绩；2017年9月-2018年1月，爱钱进平台借款人数量不断下降，2018年1月借款人数甚至比2017年同期还少1000人。 麻袋研究院认为可能是受到现金贷监管政策影响。不过，2018年春节之后，公司业务有所调整，开始出现反弹。
二、产品分析——（资产端）
招股书披露，凡普金科消费金融产品包括个人信用借款、POS消费分期、汽车金融服务。
（1）个人信用贷
个人信用借款分为线上和线下，其中线上资产主要由2014年5月成立的钱站提供，借款月综合费率1.45%起，借款额度1000-10万。线下资产开始于2013年9月，借款月费率1.08%，额度不详，但是应该大于线上，主要由各地普惠子公司展业，如成都普惠、长春普惠、湖南普惠等。截至2017年12月31日，凡普金科中国业务线下网点有208个，覆盖中国十大直辖市及26个省和自治区的165个城市。
（2）POS消费分期
POS消费分期由普惠商业保理负责，2016年6月-2017年12月，已通过与超过450名业务伙伴合作向逾53000名消费者提供POS消费分期服务。
（3）汽车融资服务
汽车融资服务类资产由凡普快车负责，这是一家融资租赁公司，2017年6月成立，目前还处于前期尝试阶段，业务量较少，未对外公布。
招股书显示，凡普快车融资来源为公司本身资本、借款撮合平台、及其他第三方融资伙伴拨付，占比分别为83.4%、11.9%、4.7%。
三、运营分析——资金端
（1）主要资金来源于爱钱进
2017年，凡普金科撮合借款总额的93.5%、3.4%、3.1%分别由个人投资者、合作伙伴、自有资本资源提供资金。麻袋研究院认为个人投资者主要是指爱钱进平台上的出借人。
招股书披露，截至2017年底，凡普金科投资客户160万，在贷余额327亿，借款期限1天-48个月，预期年化收益率5%-9.5%，累计为借款人提供510亿借款。
但是，爱钱进在中国互金协会公布的2017年12月底累计借款（又称交易总额）是482.29亿，二者相差27.71亿，累计在贷余额（也称待偿余额）与中国互金协会相差3.84亿。是否因为统计口径有差别，目前无法判断。
（2）市场排名靠前，但占有率较低
据奥维咨询报告估计，截至2017年12月31日，以撮合借款未偿还余额、交易量计，爱钱进排名分别位于第四、第三，市场占有率分别约为2.6%、2.4%，平台贷款规模均属于中等数额至大额。
据网贷之家数据，2017年网贷在贷余额11430亿元，而凡普科技在贷余额327亿，由此计算，凡普金科市场占有率2.86%。
四、财务分析
（1）盈利分析——增长较快，主要收入来源于服务费
据招股书披露，凡普金科近三年业务增长较快，在2015、2016、2017年营收规模分别为人民币2.6亿、9.9亿、42.2亿，复合年增长率为299.4%。盈利更是从2016年亏损6.75亿，变到2017年盈利的4.88亿，经调整净盈利人民币11.93亿。
此外，招股书显示，信息及咨询服务费占收入比重不断提高，由2015年的40.39%提高到2017年的85.29%，成为主要收入来源。
（2）行业对比——估值20亿美金
据麻袋研究院统计，目前拍拍贷市值20亿美金，宜人贷21.56亿美元，从收入、净利润（净盈利）对比看，凡普金科估值在21亿美元左右，折合人民币130亿左右。
但是，拍拍贷、宜人贷等在美国上市，凡普金科在香港上市，估值可能存在偏差。
五、主要风险
1、中介人模式
据招股书披露：“我们的利息收入主要与中间人模式授出的若干借款有关，据此，首先将一笔款项直接借予借款人，随后将这笔借款转让给爱钱进平台上的投资者（出借人）。” 虽然凡普金科于2015年10月停止采用这种中间人模式，但是根据该项安排授出最后一笔借款将于2019年10月到期。
虽然目前整个网贷备案有延期可能，但此前《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知网贷整治办函(2017)57号》，明文规定：对于由网贷机构高管或关联人根据机构的授权，与借款人签订借款合同，直接放款给借款人，再根据借款金额在平台放标，将债权转让给实际出借人的“超级放款人”模式的债权转让，由于其可能导致网贷机构虚构标的、将项目拆分期限错配、直接或间接归集出借人资金等行为，应当认定为违规。
2、收费模式
关于收费，招股书披露是“借款开始时于投资者向借款人银行账户汇付借款后收取部分的分期付款服务费（首期付款服务费），会每月收取余下的分期服务费连同借款人于借款期限内向投资者作出的每月分期还款（每月分期付款服务费）”。
财报显示，2017年凡普金科撮合服务费（首期服务费）收取占比94.5%，撮合后服务费占5.6%。
但是，根据爱钱进官微回复，合同金额=放款金额+趸缴服务费。趸缴服务费是指借款成功后，平台向借款人收取的审核费用。此费用在放款的同时一次性扣除。
去年12月，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室联合印发的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（以下简称《通知》），禁止从借贷本金中先行扣除利息、手续费、管理费、保证金以及设定高额逾期利息、滞纳金、罚息等。
3、酌情补偿涉嫌自担保
招股书披露：“凡普金科会在借款人违约时向投资者提供酌情补偿。”
根据网贷平台的政策要求，是不允许向出借人提供担保的，凡普金科旗下爱钱进平台利用收取的服务费来补偿出借人损失的行为涉嫌自担保。
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