专访高特佳范大龙：后疫情时期的投资“爆发点”（上）

2020年4月，这场突入奇来的 疫情 至今仍没有结束的迹象，全球新冠肺炎累计确诊病例早已超过了100万。这场影响全球经济金融波动的“黑天鹅”事件，犹如落进湖中的石子，涟漪仍在逐圈蔓延。

本就笼罩在所谓“资本寒冬”的创投圈同样受到了波及。在行业加速洗牌，面临深刻变革的时期，2001年在深圳成立的高特佳 投资 同样在寻找合适的新标的。 不同于其他投资集团，高特佳投资的目光十几年来都锁定在这次疫情时期“最出彩”的 医疗健康 产业。

当下，医疗健康产业正在成为全球增长最快的产业之一。根据国务院《“健康中国2030”规划纲要》，健康产业规模2020年将超过8万亿元，2030年达到16万亿元。未来可期的发展前景，吸引着一波波投资者入局。

高特佳投资集团（下文简称“高特佳”）便是其中一支劲旅。目前，高特佳已拥有200亿元的资产管理规模，24支医疗健康产业基金，先后投资130余家企业，其中医疗健康企业70余家，并推动16余家企业成功上市。

针对后疫情时期的医疗健康产业投资，亿欧大健康专访了高特佳执行合伙人范大龙。

Q：本次疫情使得互联网医疗大受关注，有观点认为这次疫情有助于保留用户习惯，也有观点认为疫情结束后，这波热潮便会退去，您怎么看待这一领域的投资前景？

范大龙： 一方面，互联网技术的应用在抗疫过程中取得了很好的效果，让各界人士对互联网技术在医疗领域的应用有了更加深刻的认识。近期政府部门也纷纷出台了相关政策，加速推进相关领域的发展。另一方面用户的习惯进一步得到培养，包括普通患者和医生对于线上的医疗服务有了更多的尝试和认可。

高特佳投资近两年也布局了部分头部互联网医疗相关的企业。

从目前来看，互联网医疗的需要探索出更加科学可持续的盈利模式，要真正做到成为线下医疗的有效补充乃至竞争者还需要时间来沉淀和验证。相关部委和地方对于线上服务的认可以及推进力度，比如医保政策、远程医疗、线上处方等仍然对后续产业的发展起到巨大的影响，期待更加确切细致的措施出台。

我们必须看到的是， 互联网医疗的趋势绝对不仅仅只是轻问诊或者线上卖药，更不会是仅仅依靠流量购买来获得销售额的提升。 未来的互联网医疗，必须是对现有医疗服务体系的效率带来有效的提升，链接的端口更加复杂多维，包括患者、医生、医保、保险、药企等等。 从投资的角度，核心还是社会价值和商业价值的综合考量。

Q：后疫情时期，还有哪些领域是您所看好的？

范大龙： 这次疫情对医疗AI同样是利好，这一领域也是高特佳目前重点关注的领域之一。 医疗AI的应用场景主要分为健康管理，医学影像、药物挖掘和虚拟助理。更多企业进军医学影像赛道在于其既有海量的数据且能实现标准化。而经历2015年和2016年的市场火热之后，这几年医疗AI已经进入洗牌阶段，泡沫破灭，这个时点算是一个好时机。

另外就是CRO领域， 这是一个在“金矿边卖水”的服务。国内看，中国医疗健康产业多年积累之下，创新已是势在必行，特别是“4+7”带量采购政策的实施更是加速了这一进程。国外看，中国工程师红利使得全球医药创新产能想中国转移趋势非常明显。这决定了这个领域的高速而持续的发展。从投资的角度，这个行业的收益逻辑是良好的，因为其研发投入的风险要比药企小。 我们寻找这个领域的标的时，会看其订单来源的稳定性，包括长期客户的积累、研发成功的案例数；再者就是有明确的增量，无论是来自国内还是海外的订单。

Q：最近一年资本市场近期出台了很多政策，您认为对投资会产生什么影响？

范大龙： 这是一个非常积极的信号，中国多层次资本服务市场体系正在快速完善。对于创投领域来说，从科创板的开通到减持新规、定增新规、深市注册制……我们可以看到， 随着体系的完善，风险投资基金从投资到退出的良性闭环已经逐渐形成，这对于加速新经济新动能的形成具有极为重要的意义。

改革开放40年，中国形成了巨大的产能优势、产业链优势，并逐渐建立了一定程度上的创新优势，随着资本动员能力的提升，中国现有的创新基础价值会被快速放大，效率大幅提升，转变成为新的社会价值和经济价值。以医疗健康股权投资为例，中国各个领域的创新人才和技术都已经逐步走向世界前列，在巨大的市场需求之下，创投资金将会高效加速这些技术和产品的发展，而持续的创业投资必须建立在资金投入退出的闭环之上。

热钱的进入，一方面推动产业的创新发展，另一方面也必然导致产业结构的深刻变化。这种发展和变化，衍生出丰富的投资机会，主要体现在资本推动各类领先企业的发展层面。在全球低息周期背景下，中国医疗健康产业巨大的发展潜力，巨大的市场也会形成巨大的吸引力。头部公司的价值会进一步凸显。

Q：近期高特佳内部重新进行了VC、PE、PIPE业务线的梳理，原因及目的是什么？

范大龙： 中国医疗健康产业发展已经进入了全新的阶段，越来越多的创新企业快速发展，成长型企业迅速崛起，成熟型企业的兼并重组越来越多，中国资本市场体系完善带来的一二级市场联动机遇越发显现。这些行业变化，是我们践行“全阶段”投资的重要基础。

高特佳投资集团从最早期的PE并购起家，随后在早期投资也逐渐建立了能力体系，但是要保持在未来继续领先，我们仍然需要不断提升我们的专业性。考虑到VC、PE并购、PIPE各个阶段投资业务的专业能力和支撑体系是不一样的，为了让各个投资领域的专业性能够更加突出，我们进行了业务分线的调整，让每个业务线的投资团队更加专业，让每个支撑体系更加清晰聚焦。

当然，这种调整也有利于我们更好地满足LP的需求。一些偏好风险较低的LP会希望在基金里配置更多的成熟项目；另一方面是每条业务线的投资逻辑和对合伙人的能力要求不一样，所以细化后会更有利于各条线朝着更专业化的方向去发展，即让更擅长早期投资的人去投早期的项目。

PIPE和国际业务是我们这两年新拓展的业务线。 中国多层次资本市场服务体系的完善，带来了一些新的投资机会，比如2018年资管新规、退市新规等一系列政策的出台，以及科创板的推出，企业的上市和退市都会变得更容易，而这也意味着估值逻辑发生变化。

因此，基于一些企业上市后会出现估值倒挂现象等多种因素，PIPE策略会更合适。当前，PIPE业务在海内外的资本市场上非常常见，国内以高瓴资本为代表，也是PIPE业务居多。 我们将其总结为打通一二级市场。

Q：国际化业务是新趋势吗？这四个业务线是否有侧重？

范大龙： 中国市场的潜力受到全球关注，国际资本参与中国经济产业发展的意愿非常强烈，随着中国金融市场的开放，私募股权投资领域的国际化是必然趋势，高特佳组建国际业务团队也正基于此。

具体在私募股权投资行业，首先是人民币基金市场在2017年呈现发展高潮之后已经下滑，但同期的美元基金却还是保持相对稳定的状态。

其次是医药企业也在开展国际化业务，进行海外扩张。尤其是在新冠疫情和3月26日的G20视频峰会后，可以看到很多中国医药企业已经从原先扎根国内到现在形成了往外输出的大趋势，这也是抢占国际市场的好机会。

目前，高特佳形成了VC，PE 、PIPE和国际化这四个平行的业务。但从宏观角度而言，由于2018年资管新规的影响延续至今，导致整个一级市场偏冷，而2020年定增新规和创投基金减持新规的出台都对一级半市场利好，所以今年的重点之一将是一级半市场即PIPE业务。有合适的时点，我们会在一级半市场用PIPE的策略，包括定增、大宗减持、可转债或可交债等各种形式去增持企业。

Q：一级半市场上哪些企业会是高特佳眼里的好标的？

范大龙： 我们目前主要看医药和医疗器械中的细分领域龙头企业，细分领域包括药物方面的生物制药、疫苗，医疗服务方面的CRO，医疗器械方面的高值耗材、POCT以及高端医用器械等。

在挑选好的标的方面，我们先是看企业的基本面和成长性，然后看估值，最后是看企业的战略行动性，我们会更青睐能跟产业协同绑定的企业。

Q：高特佳是怎么跟被投资的企业进行合作？

范大龙： 高特佳与被投企业的互动，主要是围绕“赋能”这一目标。主要体现在两方面：

一是我们已经投资了超过70家医疗健康企业，这些企业覆盖了医药、医疗器械、医疗服务的各个高成长细分领域，各自体量有梯队有层次，有很早期几个亿估值的小树苗，也有迈瑞医疗这样超过3000亿市值的参天大树，这些企业形成了一个生态圈。我们通过各种方式促进企业之间的交流与合作，包括在研发、销售、管理、品牌等等层面的互动。每年都会有几家我们投资的企业达成深度合作。因为都是我们投资的企业，大家彼此之间的信任和关联带有天然的亲近。

二是我们作为投资人去给企业赋能，包括协助企业进行战略优化、股权激励、财务、人才、品牌、市场等层面的全方位支持等。

Q：高特佳已经专注医疗健康产业投资十几年，你们是怎么做投资研究的？

范大龙： 高特佳已经形成了自己的研究体系，建立了完全独立的研究团队，这是我们的一个优势。目前研究团队全由博士和博士后组成，我们也拥有博士后工作站。

高特佳在研究主要为自上而下和自下而上两种方式，而研究部的研究工作主要还是自上而下，从宏观-中观-微观向下渗透细分，包括政策、产业趋势、细分技术方向、具体企业核心竞争力等等。通过有侧重的研究，进行挑选，最后形成实战的战略指导辅助。

在投资领域上，主要是随着市场需求演变、行业竞争格局、目标企业发展阶段、具体技术发展进展等等因素来变化的。 高特佳拥有非常丰富的投资手段和工具，对于不同阶段的项目有不同的解决方案，对于不同特点的企业有不同的投资方式，这使得我们在适应市场变化中相对更为从容。但始终不变的是，本着“治病救人”的原则，高特佳在医疗健康产业的投资逻辑核心还是投资于有临床价值的企业。

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