消费金融企业不缺钱也要发行ABS，因为它不但能调整资产负债结构

【编者按】本文首发于“清流消费金融”，作者为小慧对徐梦哲的采访。 徐梦哲 现任阳光证券化基金执行董事，曾工作于嘉实资本、中伦律师事务所，具有丰富的资产证券化业务经验。本文由亿欧编辑，共行业人士参考。

---

资产证券化，即ABS，是指 以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级 ，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities）的过程。

简单说来就是，任何有持续、稳定未来现金流的资产，都可以进行打包，拿出来融资。

从2016年下半年开始，互联网金融ABS迎来爆发式增长，已逐渐成为平台融资的重要渠道。有数据显示，据不完全统计，截止3月1日，国内ABS已经发行了1035单，累计发行额20799.57亿元。其中，个人消费贷款类ABS已经发行了77单，发行总额1409.9亿元。

那么，目前国内发行ABS的具体流程是怎样的？有哪些渠道？如何运作？什么类型的资产最受购买方青睐？清流消费金融采访了阳光证券化基金管理有限公司的执行董事徐梦哲，请他为我们一一解答。

 一、主体不同，ABS发行方式不同

清流消费金融 ：目前消费金融公司发行ABS主要有哪些方式？

徐梦哲 ：目前我们常说的消费金融公司主要分成两大类，一类是持牌消费金融公司，另外一类是非持牌的，但也开展消费金融业务的公司，包括阿里、京东、百度等巨头公司，都有消费金融业务线，也包括新兴的公司，如趣店、乐信等。

针对这两类不同的主体，会对应不同的资产证券化方式。

对于持牌的消费金融机构来讲，主要是 银行间市场的信贷资产证券化 。中银消费金融2016年初就发行了首单信贷资产证券化产品，捷信消费金融也陆续发行了两期信贷资产证券化产品，还有越来越多的持牌消费金融公司在筹备的公募信贷资产证券化的发行。

非持牌的消费金融公司目前从发行场所上来讲，大致可以分三个不同的市场：

第一个是 交易所市场 ，包括两个证券交易所和机构间报价系统。在2014年底，证监会发布资产证券化业务管理规定里，规定可以发行的场所，包括上海证券交易所，深圳证券交易所和机构间私募产品报价与服务系统等；

第二个是 银行间债券市场 ，去年下半年开始有一个新的产品形态，适用于非持牌机构，发行的证券化产品叫资产支持票据，适用的规定是《非金融企业资产支持票据指引》，是在交易商协会注册发行；

第三个是所谓的 场外市场 ，以私募的方式，通过信托或资产管理计划，可以做私募性质的、类证券化的结构化融资。这是目前市场大概的情况。

清流消费金融 ：目前国内消费金融公司资产证券化的情况？

徐梦哲 ：信贷资产证券化，发起机构都是持牌的消费金融公司，已经发行的有中银消费金融和捷信消费金融，筹备中的有若干家。

非持牌机构的证券化发行，目前规模最大的是蚂蚁金服，包括阿里小贷，蚂蚁借呗，蚂蚁花呗等。第二大的应该是京东，其他的行业龙头比如百度、小米、唯品会、分期乐等这些企业都在交易所市场发行过证券化的产品。

私募因为统计口径的原因，我们没有掌握所有信息，但据我们了解，有很多机构都在尝试。

对企业来讲，证券化能够给企业带来 两个好处 ，第一个是融资，第二个是实现出表，所谓出表就是这笔金融资产在 资产负债表 上终止确认了。原来银行贷款、发行债券等融资，我们叫资产负债表右侧的融资，证券化可以实现资产负债表左侧的融资，不增加负债，但同时把未来的资产在这个时间段变现，起到这样一个功能。

无论是否持有消费金融公司的牌照，这类机构与银行最大的不同是不能吸收存款 ，不可以无限扩张自己的资产负债表，那么，在资本充足率的限制或者杠杆率的限制之下，一定要调整资产负债结构，所以证券化是一种比较好的方式。

我们可以看到不少行业的龙头发行证券化产品的目的大部分是基于资产出表的目的， 他们本身并不缺乏融资渠道，但是需要通过证券化去调整资产负债结构 。对于小一些的机构来讲，可能本身融资上有一定的困难，主体相对较弱，资产质量可能比较好，就能通过资产证券化的方式拿到较高级别的产品信用等级，能够实现降低融资成本的目的。

  二、如何判断资产好坏？多维度考量

清流消费金融 ：那么，现在 阳光证券化基金 在做哪一块呢？

徐梦哲 ：我们第一阶段是以输出自己的专业能力为主，通过帮助企业了解怎么做证券化，帮助他们做整个流程的控制，设计交易结构、现金流测算等工作。与此同时，我们发现了很多投资的机会，比如说看到整个证券化的产品有一些夹层级或者是劣后级证券化的等级。对于银行或者保险公司来说，风险偏好是低风险，追求相对稳健的收益，他们偏好于投资优先级的证券。

目前 市场上缺乏专业的识别风险、承担风险的投资人 ，在这个背景之下我们也跟业内最大的PE之一——中信产业基金，合资了一家专门从事这一策略投资的公司，叫 青岸投资 。

我们针对消费金融资产，做Pre-ABS的投资或认购夹层级、劣后级证券化产品，如刚刚公布的 “京东· 51人品贷 私募资产证券化产品”，我们认购了全部AA级及以上的信托受益权。

清流消费金融 ：你们如何判断资产的好坏？

徐梦哲 ：首先资产方面是否拿了好的资产？我们与业内的判断标准也有所不同，有人可能会问绝对值，就是说违约率是多少？是百分之一还是千分之五还是百分之十等，但我们会从很多维度去看。

举个例子，对于资产质量，我们会去问分子、分母是什么，所谓的百分之一是什么的口径？是时段的口径？还是时点的口径？是如何算的？是本金加利息还是就只有本金？

第二点更关心资产的稳定性，比如有一家机构在某一个时点表现出来的资产质量很好，某一个时点到了千分之五，但是在未来业务规模扩大的时候，风控、运营、销售可能都跟不上了，资产质量可能出现急剧的恶化，这是一种。另外一种，可能它一直保持一种高位，比如一直在百分之五，但是从一开始就百分之五，可能三四年都这个数。从我的角度来讲，我更倾向于第二种，会把资产质量的稳定性放在资产质量绝对数值之前。这是我们的第二个考量。

在这个基础上，我们还会去看交易结构是怎么设计的？设计了哪些触发事件、完善机制，能不能很好地去实现我们对于资产质量的监控？

除了交易上的设计之外，系统支持到了一个什么水平？比如有的能跟我们实现系统对接，有的可能是每个月给我们发一张报告回来。从我的角度来讲，我对这两个的风险评价是不一样的。

  三、以防风险爆发，资产与主体需隔离

清流消费金融 ：那您怎么看待现金贷？

徐梦哲 ：我们对现金贷的主张是积极拥护监管方面的政策，目前接触的并不多，相较而言，我们会去看主体的业务逻辑是否合理？是一个真正踏实去做消费金融资产的公司，还是只想尽快把业务规模做大，吸引VC，大家赚一笔就算了？每个主体有各自的目的，但是后一种交易对手不会是我们合作的重点。

在现金贷资产上来讲，我们会非常谨慎的对待 高利率的资产 ，无论是利率本身设定的较高，还是通过高费率、砍头息等变相提高了利率。

清流消费金融 ：我可以简单的理解为资产是没什么问题，但是你对主体是有担忧的？

徐梦哲 ：从几个角度来讲，第一，资产可以是很短的资产，我们会看他过去几个周期的资产表现，包括他未来的业务发展规划跟他的质量是不是相一致的。

原来他做5个亿的，可能每个月做1个亿的资产做的很好，今年他每个月要做10个亿，那我可能要对他打个问号，因为我不知道他有没有能力做好，这是一个。

另外一个，对于这类资产，他的风险可能集中爆发，这个风险可能包括了信用风险，也包括产品设计，监管的风险，这些我们会考量，然后主体上，我们现在并没有特别高的要求，但是我们希望他能够做到资产信用与主体信用相隔离，如果能够用SPV隔离出来，这是我们最希望看到的。因为做资产证券化如果不能实现跟主体的风险相隔离的话，那未来这个公司的破产风险是不可控的。

如果是我们投资的证券化产品，原始权益人或服务机构出问题了，我们的团队可以去做替代服务。我们的合资公司青岸投资目前组建了一个专门的资产管理团队，团队的成员都来自于业内领先的消费金融公司，具有很丰富的资产管理和催收的经验，因此我们自己可以作为证券化业务中的替代或后备服务机构，在极端情况下进行主动的资产管理。但是如果资产跟主体风险没有办法隔离的话，我们可能就很难做这个事情。

清流消费金融 ：您从资金方的角度，怎么看市面上这些消费金融的资产？怎么分类的？

徐梦哲 ：一般按业务类型来分，主要是按照客群来分。

另一个是看什么样的产品类型，是等额本息还是气球贷？所谓 气球贷 ，就是前面只是还息，到了最后几期或者一期一次性的还本，产品类型我们也会去考虑。

清流消费金融 ：资产发展的过程中风险会不断的变化，比如一些信用贷款前期风险会比较小，但是随着后期放款的机构越来越多，出现多头借贷的现象，风险会比预期大，不知道这种现象是不是很明显？

徐梦哲 ：我们目前还没有看到非常极端的情况，多头借贷的情况可能比以前要严重，会对资产信用质量产生一定影响，但我们对此是有一定预防措施的。

我们现在给各家做融资的时候，除了考量资产质量目前的情况外，还会从几个维度去看，比如信用风险的加压，他的信用风险会提升到一个什么样的程度？然后也要考虑整体经济环境的加压，会对消费金融资产产生一定影响，从这个角度去加压。

还有从多头借贷的角度，如果借款人的质量比较差，都是有一些多头借贷记录的借款人，这个怎么样去看等，我们有很多角度。

清流消费金融 ：那您的角度来看，出现资产质量断崖式下跌，或者到某一个时间点，集中风险爆发的几率大吗？

徐梦哲 ：个人认为不会有特别夸张的集中。我们为什么挑零售信贷作为证券化投资的主要方向，也是与这一类资产的风险可识别同时可预期有关。

首先我们将风险分为几类。

第一类是 欺诈风险 ，就是借款人是假的，或者借款人是真的，是别人拿到他的身份去借款等，有这样的欺诈团伙，也有个案的。欺诈风险暴露的周期会比较短，一般在首期或者前几期就会暴露。

第二类是 信用风险 ，信用风险一般在整个贷款的生命周期都会有暴露。

第三就是 外部风险 。

这几类分开来看，欺诈风险，我们的预防措施是，要求我们的合作对象有一定的生命周期的表现资产，看前几期还款记录，就可以把欺诈风险和外部风险很大程度的排除。

第二个信用风险是很难避免的，只能说，从产品的逻辑，从客群，从个人角度去评估这个风险，然后在这上面做一定程度加压，但是零售贷款的一个好处就是信用风险是相对稳定的，我们认为不会有特别夸张的爆发，除非公司运营出了问题。

第三个是外部风险，一些国家的经验可以做参考，比如韩国、台湾，从上世界末到2001年之前有过几次卡债危机，在这种情况下我们看到违约情况在上升，但在可控范围内。对于单体消费金融公司来讲，可能不可控，但对于整个行业来讲，在可控范围内。

清流消费金融 ：您说的外部风险主要是经济周期内的风险？

徐梦哲 ：有多头借贷导致的一些信用风险，还有资产方本身运营的风险，因为贷款并不是放出去坐着收钱就可以了，他对于后期的运营、贷款的维护管理、催收，应该有一整套的体系和人员，这些事情是否能保持稳定性，也是我们要去考量的。

 四、有场景的资产更受青睐

清流消费金融 ：您更倾向于哪一种资产呢？

徐梦哲 ：我们倾向于 有场景的消费金融资产 ，但是具体场景我们也会去判断。

清流消费金融 ：这是不是说在借款人这层，能够获得比较好的借款人？

徐梦哲 ：其实并不是，比如我们在做的3C产品分期，一般这类资产的借款人有个特点，基本月均收入在2000-4000元之间，存在工作流动性高，收入不稳定的情况，但伴随着城市化发展，消费需求也被激发。我们基于他们真实的消费场景，这样的资产也是可以考虑的。因此我们并不是从客群的社会属性这一单一维度来判断资产的风险。同时，消费金融某种程度上也让金融更好地服务了这类人群，这也是普惠金融的价值所在。

清流消费金融 ：所以，线上的电商消费场景都是ok的？

徐梦哲 ：我们核心的一点是看清楚业务逻辑，即服务于什么样的群体？什么样的人在这里借款？他解决这类人群什么样的需求？

通常意义上说的蓝领，我们认为既有消费金融的需求，也有分期的需求，可是传统金融机构并不能很好的服务这类人群，消费金融公司进来弥补了这个缺陷，给这些低收入人群提供了消费金融服务，便有了存在价值，提高了效率，是有业务逻辑的。

清流消费金融 ：您评估消费金融这个市场，大概会爆发多久呢？您怎么看待这个市场？

徐梦哲 ：我觉得这两年应该会有一个调整。过去两到三年，整个消费金融行业爆发，基本上有客户，有场景的机构很多都在做消费金融，例如一些电商平台，在本身的电商业务竞争激烈的情况下，也开始转消费金融。

与爆发相对而言的会出现一些行业的乱象，这是需要有所调整的。比如银监会对于最近校园贷，现金贷的清理整顿，我们觉得是对行业比较好的刮骨疗毒。

调整后会有一个稳定的增长，因为从总量上来讲，年轻人群越来越习惯使用分期消费，市场规模和市场前景在，只是说经过调整，应该是有一种更合理的业务模式，更合理的产品提供给消费者，这样的消费金融公司才能走的更远。