2.5倍于九鼎 5倍于天图 股转再追问天星资本超高IRR 部分项目预期收益3年20倍

　　 富姐有话说：

“好奇宝宝”股转系统对天星资本的疑问仍未结束。

　　针对天星资本超高的在管项目综合 IRR(内部收益率)，股转系统在第二次反馈意见中，要求公司“需详细披露采取不同估值方法的项目名称、上市(或挂牌)情况、各估值方法下如何确定各参数及其合理性、估值结果”。

天星资本18日披露的回复将217个在管项目的IRR数据在十几页的回复中完全公开。而富姐对这份数据进行了不完全统计分析，发现这217个项目中，不乏IRR超过100甚至超过200的投资。其中，超过100的达到45个，超过200的有7个，最高单项IRR达到216.23%。

另外，富姐在这儿说句题外话。股转系统这次反馈意见发布太匆忙，竟然连落款时间都来不及填。前几日将交易金额单位弄错导致大乌龙的瑞欧宝，看到这里能长舒一口气吧。

毕竟人非圣贤，谁能不粗心呢。

　 ■ 77.17% IRR高出同行两三倍，消费类投资预期收益最高

天星资本以2015年10月20日为基准日，对在管的217个项目进行了重新估算。这217个项目总投资金额24.09亿元，估值27.7亿元，综合IRR估值调整成了77.17%，相比过去的78.97%略有下降，但仍然比同行高出两三倍以上。

我们来对比一下几家在新三板挂牌的几家典型的PE机构。

　　据公开资料统计，九鼎投资在管项目综合IRR为30.1%，中科招商在管项目综合IRR为22.01%，同创伟业在管项目综合IRR为28.05%，硅谷天堂在管项目综合IRR为28.66%，天图投资在管项目综合IRR为 15.76%。

上述五大PE的在管项目综合IRR平均值为24.916%。天星资本的在管项目综合IRR是这一平均值的3倍多。

那么，天星资本公布的77.17%的数据，究竟依据何来?

公司表示，在计算项目退出价格时，公司会对被投资企业进行估值分析，从项目的基本情况、行业发展前景、被投资企业的具体业务情况、产品情况、市场竞争地位及优劣势、核心技术及产品、财务状况分析能多方面对该项目的成长性进行分析，并作出收入及盈利预测，再结合该项目所处行业的市盈率、宏观经济因素对市场的影响等外围因素，对该项目在退出时点进行估值，从而计算出公司投资该项目的收益倍数及退出价格。

预期收益倍数和退出年限是影响IRR的重要因子。二次反馈意见回复显示，天星资本预期部分项目的收益为两年10倍 ，3年20倍。

同时，天星资本也公布了对各项行业投资的IRR估值。其中，消费升级行业的IRR高达151.17%，新能源行业和医药医疗行业的IRR紧随其后，分别达到了89.27%和78.68%。

■ 45个在管项目IRR超100 其中7个超200

在对第一次反馈意见的回复中，天星资本用127页问答了股转系统35个问题。针对超高IRR这个问题，天星资本将其217个在管项目的信息进行详尽罗列，包括交易日期、交易方式、投资金额等等。

但是股转系统对这份资料仍然不满意，要求天星资本再将各个项目的IRR究竟怎么得来的做更详尽表述。

于是，天星资本赶紧又进行了第二次回复。富姐认为，经过两次“露底”，天星资本恐怕将成为“史上最透明PE”了吧?

富姐发现在217个在管项目中，IRR估值超过100的达到45个，其中属于消费升级行业和TMT行业的分别达到11个;IRR估值超过200的有7个，其中属于高端设备行业的有3个，属于消费升级行业的2个，新能源和节能环保各1个。

IRR最高的两笔投资均属于消费升级行业，达到216.23%。不过这两笔投资的数额都不高，其中对东光股份(831840)的投资仅595万元;对兴亿海洋(832431)的投资额仅200万元。

IRR前20的项目中，投资额最大的为对金正食品(832029)，达到了6068.4万元，IRR达到171.44%。不过这笔股权的市值，根据天星资本第一次反馈回复显示，当时的市值缩水到了5251.5万元。