10 年 12 倍!熊市是价值投资者布局的绝佳时刻!

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受俄乌战争、新冠疫情等利空因素的共同打压,沪指年初以来跌幅超过 10%,本月更是一度探至一年半以来的新低,在持续走弱的市场中, 投资 者也饱受煎熬。

在此行情艰难之际,券商中国 · 投资小红书记者获得了价值派投资大佬 Z 总一个账户近 10 年的投资业绩清单。这份由瑞银证券自动生成的业绩单显示,Z 总在 2012 年 6 月至 2021 年末的 9 年半的时间中累计收益率为 12.55 倍。事实上,如果算上 2022 年以来的业绩,这个账户实现了远超 10 年 12 倍的投资业绩。

Z 总是深圳价值投资派圈子的传奇人物,他的投资主战场是港股和 A 股两个市场,过去 20 年取得了超过 2000 倍的骄人业绩,但他一向低调行事,慎思笃行,只在市场低迷的时刻如 2018 年底才有过小圈子的罕见发声。

纵观 Z 总 20 年的投资历史,特别是近 10 年的投资历史,可以发现他的长期投资业绩除了少量的运气成分外,主要是来自对价值投资原则的长期坚持:如注重安全边际,在个股极具价值的时候出手;坚守能力圈法则,长期投资于简单易懂的行业;抱有平常心,满足年化 10%~15% 的投资收益率;独立思考,坚持长期投资、逆向投资和集中投资等法则。

每到行情持续低迷的时刻,时常会听到 " 价值投资在 A 股是否可行 " 的质疑声。Z 总认为,个人的经历可以作为一个例证,价值投资不仅在中国资本市场可行,而且可以持续获得不错的收益,乃至可能实现财富等级的跨越。

" 普通人学巴菲特就好了。"Z 总说,无论是偏 PE 模式的赛道投资,还是追逐热点的游资模式,对投资者的要求都太高了,而价值投资因为确定性高、持股稳定性高,才是普通投资者的投资大道。

10 年累计收益超 12 倍,熊市是价值投资者的绝佳时刻

Z 总的十年收益净值走势图显示,熊市是价值投资者战胜市场的绝佳时机,正是在他人缺乏信心、远见和毅力之时,价值投资者敞开仓位积累优质股票,市场极度泡沫之时兑现收益,拉长周期来看,投资累计收益率并不会坐过山车,而是中枢不断抬升,最终实现从贴地滑翔到一飞冲天的指数级别上涨,这就是复利的时间威力。

10 年 12 倍!熊市是价值投资者布局的绝佳时刻! 2012 年到 2013 年是价值投资者的艰难时刻,上证指数在 2012 年和 2013 年分别上涨 3.17% 和下跌 6.75%,但 Z 总的这一账户在此两年中分别实现了 33.52% 和 11.7% 的收益率,大幅跑赢市场;在 2014 年到 2015 年的牛市中,Z 总收益反而跑输市场。

Z 总在 2016 年实现了 36.11% 的收益率,这是一份非常骄人的年度成绩。由于 2015 年的 " 巨震 " 和 2016 年初的 " 熔断行情 ",市场极度疲弱,动辄开启 " 千股跌停 " 模式,普通投资者甚至知名的机构投资者都失去了持股的勇气。但 Z 总迎来自己的绝佳时刻,在 2016 年实现了 36.11% 的收益。

到 2016 年末,Z 总五年累计收益率也变成了 118.73%。一轮牛熊过后,Z 总此时已经战胜大多数同时出发的投资者。" 一年三倍者如过江之鲫,但五年一倍者寥寥无几。"

在漫长的投资生涯中,执着的投资人总是能偶尔迎来超越自己想象的好运,2017 年显然属于这样的时光,Z 总在 2017 年实现了 250% 的收益,六年的累计收益也就一跃成为 666.98%。但这种收益可遇不可求,可能就是 Z 总所说的 " 运气 "。

2018 年则迎来满仓下跌,上证指数该年度大跌 24.6%,Z 总的年度回撤也达到 18.52%。但 2018 年的坚守是非常有价值的,为此后三年投资收益连续上涨打下基础。截至 2021 年末,Z 总近十年的累计收益达到 1255.24%。

普通投资者总是畏惧熊市,而理性对待 " 市场先生 " 恰是价值投资的重要方面。Z 总也曾说过,价值投资者并不是因为具备了异于常人的忍耐力,而是在认知上深刻理解市场运行的规律,才能控制情绪做到不贪婪不恐惧,尽可能抓住熊市敞开仓位收集优质公司的筹码,并在市场极度泡沫之际不流连忘返,兑现收益。

10 年 12 倍!熊市是价值投资者布局的绝佳时刻! 图:Z 总自 2012 年下半年至 2021 年底的收益率

价值投资是耐心与果敢的混合物

投资业绩只是投资人的 " 记分牌 ",投资人的长期业绩几乎在投资组合成立的那一刻已经注定了。

在出手之际,Z 总的投资标准极为明确,就是考虑好公司的定性之上,也要严守定量的估值指标。

" 从定性上来说,就是买入经营上有竞争优势的好公司,好公司就是其 商业 模式可以形成大量自由现金流;估值上也要有绝对优势,我最常用的标准是 3~5 年现金流回本,即 3~5 倍 PE。"Z 总说。

" 这么多年来,投资的核心思路没有变化。虽然投资组合在变化,但原则没有变化。这么高的收益率有运气的成分,但组合可以保持盈利是肯定的。"Z 总坦言。

这么严苛的出手标准,是不是极少出现可以买入的机会?Z 总说:" 一是要耐心,二是研究的公司数要多一些。我的经验是机会总比资金多。"

正如芒格所说,价值投资是耐心与果敢的混合物,在缺少机会的时候不妨安静等待,一旦机会来临,则不会浅尝辄止。

近年来,全球超宽松的货币政策环境催生特斯拉、莫德纳等新 经济 概念个股的一路走高,新经济板块的估值被推高到历史高位,木头姐等新经济投资人光环加身,巴菲特 " 机械式 " 的价值投资理念遭到质疑。

但 Z 总却不为市场风向所动,严守投资中的安全边际标准,安静地做热闹非凡市场中极为少数的另类。

无论市场风向如何变换,严守估值标准带来的保护使得价值投资者在出手之后很难亏损。在过去 20 年间,Z 总曾重仓过的 12 家公司中,10 家盈利,1 家持平,1 家亏损。

安全边际是价值投资的重要命题。正因为设定了严格的估值标准,开创价值投资分析的格雷厄姆在 1936 年至 1956 年动荡频发的美国资本市场中,仍然取得年化收益率不低于 14.7% 的投资业绩,他在超过 30 年时间里购买的百种 " 廉价证券 " 无一例亏损。

投向简单易懂的行业

Z 总将自己的投资限定在简单易懂、低估值、高分红、强现金流的传统企业中,他长期的持股集中于煤炭、水电、地产、 金融 和消费等行业中," 正确避开七英尺高的栅栏 "," 专注跨越一英尺栅栏 " 是其主要的投资策略。

资本市场喜新厌旧,投资者总倾向于认为美丽的风景在远方,对复杂难懂的公司充满向往,但 Z 总长期的卓越投资业绩说明,投资的收益并不因为投资简单易懂的公司而下降。

Z 总对煤炭股情有独钟,在 2005 年展开的那轮牛市中,煤炭股就曾为他带来丰厚的收益。2018 年度,Z 总再次重仓煤炭股,并曾位列某煤炭上市公司的前十大股东。煤炭股头部公司的年度股利支付率往往达到 40% 以上,且具有滚滚的现金流,符合其三五年就可以收回本金的投资要求。

" 投资人必须明白,你的投资业绩并非像奥运跳水比赛的方式评分,难度高低并不重要。你正确地投资一家简单易懂且竞争力持续的公司,所得到的回报与你辛苦分析一家变量不断、复杂难懂的公司可以说是不相上下。" 巴菲特也曾表达过同样的观点。

最近几年,赛道投资风靡,一旦退潮就知道谁在裸泳。Z 总认为,赛道投资中也有价值投资,不过确定性较低,对投资者能力要求更高,传统价值投资好在确定性高,对投资人要求没有那么高,持股稳定,投资过程相对轻松。

最近十年,A 股经历了一轮牛熊转换,并且经历了 2016 年和 2018 年的巨幅震荡,相当多的投资者感到备受煎熬,但 Z 总却云淡风轻," 我的账户持股以价值股为主,简简单单,不费什么劲。价值投资简单实用,投资过程轻松,可以取得合理回报。但价值投资也有难点,就是站在当下看未来,依然有很多不确定性。"

巴菲特也曾说,变迁快速的产业环境或许可能让人一夜之间大发,但却无法提供投资时想要的确定性。但 " 对于爱做梦的投资者来说,任何路边的野花,都会比邻家的女孩具有吸引力, 不管后者如何贤惠。"

读者可以在此重温下巴菲特寻找目标公司的标准:

一是规模够大,具有杰出的经济特征;

二是具有被验证了的持续盈利能力(对于那些未来做出的预测,我们毫无兴趣;对于所谓 " 困境反转 " 型公司,我们也没兴趣);

三是在负债极少或没有负债的情况下,公司具有良好的净资产回报率;

四是具备管理层;

五是业务简明(如果有太多的 科技 成分,我们可能搞不明白);

六是价格合理。

降低收益预期,股票不过是戴着面具的债券

Z 总通常将预期回报率设定为年化 15%,即达到五年翻一倍的标准。但普通的投资者往往看不上每年 15% 的确定性投资,求快的结果容易进行高风险投资,进而招来毁灭性打击,正是 " 一年三倍者如过江之鲫,三年一倍者寥寥无几。"

Z 总也坦言,他自己身边的朋友很少采纳他的投资建议,大家都觉得 10%~15% 的年化回报率太低了。

设定合理的投资预期也是投资的重要命题。股票投资回报率长期来说难以超越企业的净资产回报率。这也就是巴菲特所说的,股票不过是穿着华丽外衣来参加华尔街化妆舞会的,长期年化回报率为 12% 的债券,只不过这种债券没有标明固定的到期日和固定的利息。

对众多 A 股投资者来说,巴菲特的成功投资有隔着千山万水的处于大洋彼岸距离感,Z 总的投资是在 A 股市场和港股市场中实现的,它是对价值投资原则的完全信奉和知行合一:正确对待市场波动、严守估值标准、坚守能力圈法则、坚持长期投资、逆势投资和集中投资,并用 20 年远超 2000 倍的业绩证明价值投资是重剑无锋,时间的复利在 A 股具有同样的威力。

来源:券商中国

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