美图映客新经济股们流血上市的背后 割韭菜文化盛行

任何时候，我们都要紧记一句话 " 买的，永远没有卖的精 "，尤其在股市上。

为什么这么说呢？

这是因为一间上市公司的股价，其实是反映着 投资 者对公司的预期，而预期在哪里呢？这很大程度上是基于公司的发展策略，也就是俗话说的，要会讲故事。

公司有实力基础，加上故事讲得好，就能为市场带来良好的想象空间并创造出一个良好的融资环境，而公司亦因此能依靠融资不断做大。不过，这些都是股市上最理想的情况。

但理想很丰满，现实很骨感。实际的现状是，新 经济 股们蜂拥而至，甚至为了上市可以说头破流血，风光一阵后，一年不到甚至更短的时间，就原形毕露，留给市场一地鸡毛。

下面我们通过三个故事来深度解析，为什么新经济股们流血都要坚持上市？

一、美图的故事 — 生态圈仍未完成，用户数已出现下滑

正如于 2016 年 12 月上市，被誉为继腾讯（0700.HK）之后港股迎来的第二大 " 互联网 " 公司美图（1357.HK）。

公司近期的业绩倒退并没有令我感到意外，反正从一开始上市的时间点来看，大概率就是业务处于高点之时，所以才选择上市，好让公司集资 / 股东撤资。

当年美图上市，前三年的业绩纪录均录得亏损，加上亏损幅度是以倍数增长，如果不讲一个美丽故事，可能成功上市与否都会是一个问题。

因此，美图便定位自己为互联网公司，即使硬件收入占比却达到 90%。而且，蔡文胜自己都不用美图 手机 ，可能就是为了表明美图是互联网公司，不是手机公司。

图片来源：美图招股书

互联网公司的定位能不但带来更高的估值，更能为不盈利带来宽容的态度。

即使是全球市值最高、拥有自己手机系统 iOS 的 苹果 也只是被定位为硬件公司，其市盈率也仅逾 20 倍。相反腾讯、阿里巴巴等互联网公司的市盈率能动辄 40 倍以上，国外的亚马逊静态市盈率更达到 300 倍。

而且无可厚非，在巨额亏损的衬托下，美图定义的 " 核心资产 " 就非常亮眼。

例如，美图旗下 6 款核心 APP 累计用户量为 11 亿，累计月活跃用户数为 4.65 亿。还有按非 游戏 类 APP 下载量排名全球第八，仅次于美国苹果微软谷歌 FB 和中国 BAT 等等。

这些资料数据被包装为一坐矿山，而公司只需找到正确的入口便能从中挖掘出金子。

因此，公司在市场争议下亦顺利上市。

美图于 2017 年 3 月在港股通的助力下，市值一举暴涨至近 1，000 亿港元，不过，单纯的炒作明显无以为继。

上市一年多过后，金子还未挖到，矿山却出现倒塌迹象，目前公司股价早已跌破招股价，并不断下探。

图片来源：老虎证券，美图股价图

美图于 8 月 21 日发布了 2018 年半年报：营收下降，亏损继续，虽然互联网业务营收大幅增长，但过往兜底的智能手机收入却大幅倒退。

图片来源：美图公告

最要命的是，" 核心资产 " 月活跃用户环比下跌 15.9%，至 3.50 亿人，半年流失 6，600 万人，包括美图秀秀、美拍及美颜相机全线月活下降，其中短视频应用美拍下降 56%。

还记得上年 8 月时，美图创办人蔡文胜表示，预计公司 2017 年度还是会处于亏损状态，主要在于公司会继续加大研发方面的投入，美图有盈利能力但不是现在，2018 年会全面进入盈利状态。

不过，反正讲故事不用负责，这次令人失望的业绩令公司股价一度暴跌 17%。

美图于一年半的时间，从上市时 360 亿元市值跌至目前不足 190 亿，不少人的财富灰飞烟灭，更不要提于市值达 1，000 亿时买入的散户。

图片来源：财华网

除此之外，公司已预告未来十八个月，将侧重发展策略的投入，这意味着对于能否产生净利润、甚至是亏损扩大的可能性，公司将会保持一副 I don ’ t care 的态度。

于是剧情又回到 IPO 的时候，当时美图的天使投资人李开复在接受 媒体 采访时指出，很多伟大的公司如谷歌 微信 等，在开始时都压制用户变现的 商业 化，只专注用户体验，因为公司想赚钱会分心，所以美图之前不盈利是完全正常的。

By the way，李开复早已抛售美图股份。

事实上，我们从手机业务和用户数量两方面去看美图：

①美图手机销量下滑，这不难理解，毕竟国产手机市场竞争激烈，在小米、华为和 OPPO、vivo 等大户的压力下，美图的手机发展一定是充满阻碍；

②活跃用户数量出现下滑，同样理解。近有中国的腾讯、远有美国的脸书，目前同样遇上用户数量增长的瓶颈，而且更受到抖音、微视等新兴平台的冲击，美图不可能独善其身。

而且相比之下，美图 App 没有用户黏性，加上市场上很多提供同样功能的免费 APP，美图用户大量流失亦是情理之内。

这些问题，蔡文胜不会不知道、美图上市前背后的投资者不会不察觉，所以他们选择在数据最好的时候上市集资 / 撤资。

根据报导，美图背后的创投在公司上市半年后已陆续减持。

最先撤资的是李开复的创新工场，6 月 19 日套现 5.61 亿港元；

7 月 3 日，老虎环球基金套现 34 亿港元；

7 月 7 日，启明创投套现 18.02 亿港元；

7 月 25 日，IDG 资本套现 4.25 亿港元。

上述 4 家创投累计减持美图 7.28 亿股，合计套现 61.88 亿港元。

对于互联网来说，活跃用户数量，是公司的灵魂所在。互联网红利大概率已见顶，美图在行业鼎盛时期连流量变现的模式都没找到，何况在红利逐步消失之时呢？

当然，我不敢说美图 100% 不成功，但明显地，公司成功在用户量逐渐走低、竞争力被蚕食前上市集资。

如果美图晚一年上市，互联网故事可能随时胎死腹中，上市时间点恰到好处。

二、映客的故事 — 持有 20 亿现金，却选择折让价上市

同样地，于 7 月 12 日上市的直播平台映客（3700.HK），亦令人怀疑公司上市的真正目的。公司以每股 3.85 港元上市，对应市值约 78 亿港元，集资 10.5 亿港元。

根据招股书，映客过去三年连续盈利，如果按 2017 年净利润计算，上市市盈率仅为 8 倍出头。而且目前公司股价更比上市价跌近 40%，对应的市盈率至变到 5 倍出头。

图片来源：映客招股书

正所谓，没有对比就没有伤害，与陌陌、YY、虎牙等平台相比，映客的估值其实很低，连还未盈利的虎牙也比不上。

数据来源：财报

讲故事争取高估值上市理应是每个大股东的理性行为，即使映客有强大的变现能力，但从市盈率来看，映客并不被大股东看好，而且最重要的是，公司完全不缺钱，截止上年年底手上现金达到 20 亿元，差不多是零借款。

与美图截然不同，映客大股东连故事都不说、不争取高估值，妥协地以低估值上市，不得不令人起疑。

早于去年 6 月，映客曾尝试以 " 借钱给别人来收购自己 " 的方式实现曲线上市，但最终失败收场。映客原拟通过借款 21.56 亿元予宣亚国际的大股东，而宣亚国际的大股东再借 29 亿元予宣亚国际用作收购映客母公司 " 蜜莱坞 "50% 以上股权，不过交易方式却受到证监会质疑被否，最后更被终止。

映客选择如此激进的上市计划，某程度反映出公司股东有急于上市套现的意图。

而事实上，很多早期的投资白早于公司上市前离场，当中原大股东昆仑万维就于 2017 年 9 月，作价 6.13 亿元将其所剩的 10.23% 映客股权全部售出。

上述种种迹象，其实都指向一个可能性，公司业务已到达瓶颈或估值已处于最高位。

公司数据亦显示出相关迹象。公司的每月付费用户数量从 2016 年第二季度开始持续明显下滑，一度由高峰时的 261.5 万人下跌 76% 至最少时 61 万人，直到 2017 年第四季度起才略有回升。

另外，月活主播数量也由 2016 年第三季度最高峰时的 714 万在 2018 年第一季度降至 92.5 万，降幅达到 87%。

数据来源：映客招股书

艾媒咨询的数据显示，2017 年直播行业用户规模增速明显放缓，而未来亦将持续放缓。

图片来源：艾媒网

用户红利在逐渐消失，加上映客的定位是一个秀场，因此在流量和用户粘度方面，均比不上游戏直播。而且映客的主播更多是个人主播，不像 YY 直播拥有具规模的公会模式，与主播之间有密切关系，映客的流量更容易受到个人主播的去流影响。

虽然映客能千辛万苦从 2016 年 " 千播大战 " 中杀出重围，但迎来的挑战并未因而减少。

在香港路演期间，映客创办人奉佑生提到，下一步映客将大力发展游戏 社交 领域，意味将挑战斗鱼、虎牙等游戏直播领域的巨头。不过，这同时代表着公司可能要花费更多的钱去发展及推广。

内忧外患的困境，映客的投资者一定看到，因此急于让公司低价上市套现。

所以，如果公司其后给出一个倒退的业绩，我也不会感到意外，都是那一句，买的永远没有卖的精。

三、华兴资本的故事

据报导，专注于服务新经济的投融资的华兴资本，正于香港进行路演，预计于 9 月底正式上市，计划集资 3-4 亿美元，估值区间 30-40 亿美元，相当于 2019 年预计净利润的 20 倍，而 2017 年市盈率为 52-69 倍。

图片来源：华兴资本招股书

华兴资本自 2004 年成立以来，一直在融资、并购、上市等市场打滚，沾手的新经济公司不计其数，如暴风影音、爱奇艺、京东商城、聚美优品、大众点评、百度、PPS、阿里巴巴、奇虎 360、腾讯、京东、陌陌等等。

公司更在招股书上表述，" 截至 2017 年 12 月 31 日，中国新经济企业市值或估值最大的 20 家企业中，我们的客户有 15 家，我们的独角兽客户占中国独角兽总市值的 56%。"

明显地，公司讲的是一个协助中国 创业 家、成就独角兽的故事。不过，市场上已满地都是新经济股的坑，上市后破发、业绩倒退的都不在少数。

14 年来，华兴资本将一批又一批的新经济公司推向资本市场的同时，自己最终也走上了上市之路。是公司终于成就了自己、或是业务已到了瓶颈？

虽然公司的商业模式是传统的 金融 服务，但考虑到华兴资本本身是一个协助新经济公司上市的能手，这些年来的快速成长都是受惠于新经济股的兴起。随着这股热潮倒退，说不定，公司随时会是另外一个上市后业绩倒退的典范。

四、结语

美图、映客新经济股们流血上市的背后，什么关键因素在起作用呢？

根据最简化直接的逻辑，大股东只会选择在公司数据表现最好的时候、或是业绩开始下滑前上市，这才能确保公司拥有最高的估值。

正因如此，有时候公司上市后，业绩马上倒退并非偶然，因为这才是大股东选择在该时间点上市的原因。要知道，大股东永远是最清楚公司的人。而大股东如何利用股市的功能，选择走正路，还是歪路，往往跟大股东自身的价值观有很大关系。

在中国，赚到钱，成为衡量一个人在资本市场牛逼与否的唯一标志。这意味着，所有的人都容忍、认可和接受这样一条潜规则：只要赚到钱，可以无所不用其极。

所以，割韭菜文化盛行，新上市公司老板间比拼的并不是生意的发展，而是谁能否抓到最好的上市时机，最高价发股票，割最多的韭菜。

对于那么多在业务周期高位上市的公司，借用《神探狄仁杰》里一句台词：天下从来没有极其巧合的事情，不是故意就是阴谋。

来源：新浪财经