年赚 12 亿，伊利、新希望身后的公司上市，揭开了比卖货赚钱的“包装”产业

" 卖水 " 的比 " 挖矿 " 的更赚钱，这事在新消费赛道持续上演。

9 月 2 日，山东新巨丰 科技 包装股份有限公司（下文简称 " 新巨丰 "）在深交所 创业 板上市，发行价格 18.19 元 / 股，首日收盘价为 19.47 元；一周后股价跌至 15.68 元，总市值为 65.86 亿，市盈率却有 46 倍之高。

这家成立于 2007 年的公司，从传统的包装行业，专攻 " 无菌包装 " 的细分领域，花了 15 年时间从幕后走向台前，背后的 " 金主 " 则是伊利、新希望乳业、辉山乳业、王老吉、欧亚乳业等品牌。

在 新巨丰上市之前，纷美包装、嘉美包装、奥瑞金等十余家消费品包装企业，都已成功在资本市场 " 上岸 "。相比那些炙手可热的网红消费品品牌在赔本赚吆喝，这些名不见经传的企业都默默地把钱赚了。

此外， 还有喜茶、瑞幸的纸杯供应商恒鑫生活；元气森林的赤藓糖醇供应商三元生物；蜜雪冰城的植脂末供应商佳禾食品；农夫山泉、可口可乐的果汁果块供应商田野股份；给星巴克、瑞幸、奈雪的茶做饮品浓浆的供应商德馨食品，都已上市或正在冲刺 IPO 。

这些闷声赚钱的公司，也只是从传统的包装行业 " 卷 " 出来的一小部分，要了解这个竞争残酷的 " 卖水 " 行业，那可以先从整体情况开始。

传统包装产业正 " 卷 " 出新姿势

按产业链结构划分，食品包装产业的上游为原材料供应链商，中游是生产供应商，下游是细分应用领域。其中，包括包装设备、包装设计、包装技术及包装工艺等基础设施和应用技艺。

据中国包装联合会分布的数据显示，中国食品包装行业市场规模在 2016 年达到 7046 亿元之后，就开始呈现负增长，到 2020 年时下降至 6039 亿。在 " 限塑令 "、" 双碳 " 等政策推进下，我国食品包装企业相关注册数量下降至 54082 家。

随着国家对环保、卫生等要求的提高，市场原材料成本的上升，没有技术优势和资金优势的中小包装企业的生存愈加困难，行业的产业集中度和头部效应会越来越明显。鲸商整理了一批食品包装行业的相关上市企业，如下图：

经过整理研究发现，这一批头部食品包装企业呈现的行业特性和发展趋势：

一、从资本和财务视角来看，食品包装头部企业的行业盈利指标，是优于一些传统商场零售渠道和网红流量消费品品牌的； 此外，该行业在疫情困扰和原材料成本抬升的情况下， 正出现 " 增收不增利 " 的现象；而市值与营收规模倒挂情况，一定程度反映出该行业要向 " 技术溢价 " 而非 " 规模溢价 " 。

二、食品包装行业的技术溢价空间，远不如新能源领域，前者已步入靠量取胜的高度 " 内卷 " 阶段，后者正处于材料技术壁垒和包装技术 " 合二为一 " 的技术红利中期。 比如，这里鲸商刻意把恩捷股份统计了进来，其实食品包装只是该公司的业务板块之一，其锂离子隔离膜（基膜和涂布膜）和 BOPP 薄膜（烟膜和平膜）的行业领先技术，正好赶上了新能源 汽车 电池需求的大爆发，盈利水平远高于其它同行。

三、食品行业包装行业，从制造向服务要溢价和增长。 拿奥瑞金为例，这家 1994 年在海南文昌创办的企业，经过 28 年的发展，已从一家食品饮料包装生产工厂，转型为一家产品（研发、制造）+ 服务（包装设计 + 装灌 + 品牌 营销 ）的一条龙包装服务商。该模式很像 马云 口中 " 新制造 " 的样子。

四、这些头部企业的平均年龄超过了 20 岁，对于想要进入食品包装行业的新创业者，除非有新材料技术的革命性产品，而且 该行业越来越趋向高度细分发展。 事实上，最近上市的新巨丰能从千军万马中突出重围，很大程度就是聚焦 " 无菌包装 " 这一细分市场。

下文，我们可以通过详细拆解新巨丰这一案例，来深入了解食品包装行业的细分发展趋势。

已步入 " 增收不增利 " 的时代

70 后袁训军、60 后郭晓红这对律师夫妇，在 2007 年共同成立了新巨丰。之后，二人马不停蹄地带着新巨丰 投资 建厂，获取生产资格证，正式开启了无菌包材的生产，拉来了专业的材料包装专家作为合伙人。

他们动用积累的资源人脉，拿下了伊利集团、完达山乳业、夏进乳业等一众乳制品品牌与其合作。其中，伊利为新巨丰带去大量订单的同时，直到 IPO 前，伊利还持有新巨丰 4.8% 的股权。

随着业务壮大，业内知名度提高，2016 年，新巨丰完成股份改制，引入杭州永创、清晨资本、国力民生等七家投资机构，同年二厂项目建成。2019 年后，新巨丰还获得黑河集团、厚生资本、茅台建信基金等投资机构。

通过新巨丰招股书披露的股东结构来看 ，下游消费品品牌持股上游包装企业，这样用资本手段做产业协同，会是一种常规现象 。在国内外的无菌包装市场，目前国际品牌仍处于头部主导地位。

根据益普索出具的研究报告，2020 年，利乐公司的无菌包装销售量占全球无菌包装市场销售量的比例约为 62%，SIG 占比 11.3%，纷美包装占比 12.0%，新巨丰占比为 9.6%。海外品牌优势显著，新巨丰的市占率并非最高。

但在我国的包装行业里，中、低档包装市场的企业规模均较小。新巨丰凭借着技术、规模等优势快速形成在国内市场的壁垒，成为国内无菌包装品牌的探路者之一。

液态奶和非碳酸软饮料的发展潜力都非常可观。据证券日报与海通国际联合发布的《2021 中国乳业产业深度研究报告》，预计 2025 年中国乳制品市场销售规模将达到 8100 亿元。在国内的此番背景下，抓住发展机遇的新巨丰，在无菌包装市场份额稳步攀升。

2018 年至 2020 年，新巨丰的液态奶无菌包装市场份额分别为 8.9%、9.2% 和 9.6%。市场份额的提升的同时，新巨丰获得较好的 经济 效益。根据招股书显示，其在 2019 至 2021 年，分别实现营业收入 9.35 亿元、10.14 亿元和 12.42 亿元，复合增长率为 15.24%；实现净利润分别为 1.16 亿元、1.69 亿元和 1.57 亿元。

在 2021 年，其出现增收不增利的状况。新巨丰认为主要因素在于原纸、聚乙烯和铝箔等原材料涨价。2022 年上半年新巨丰营业收入 6.96 亿元，同比增长了 31.63%；净利润为 0.72 亿元，同比下降 10.72%，原因与 2021 年类似，都因宏观经济不景气，大宗商品涨价，原材料成本上升等因素。

其实，抛开原材料成本等问题，新巨丰还有其它 " 隐忧 "。

强敌林立，还过度依赖头部单一客户

伊利和新巨丰的关系，就像奈雪的茶和田野股份，是大品牌和主要供应商的协作共赢，其逻辑鲸商在《起底：奈雪的茶、茶百道、一点点、沪上阿姨背后的公司》中有分析。新巨丰招股书披露其前五大客户，分别为伊利、新希望乳业、辉山乳业、王老吉、欧亚乳业。

它们对新巨丰的收入贡献，2019 年至 2021 年分别占主营业务的 91.78%、89.16%、 89.95%。其中对伊利的销售收入比重最高，分别为 73.13%、70.77% 和 70.29%。可见，新巨丰对伊利存在较大业务依赖。

虽然伊利的市场份额从 2017 年至今都相对稳固上升，但依赖头部客户是把 " 双刃剑 "：一方面可以为企业带来稳定的收入；另一方面，一旦伊利出现重大变故，对新巨丰的影响也会随之扩大。

与新巨丰同赛道的对手中，较突出的是同样从山东起家的纷美包装；国际上，则是利乐公司和 SIG。纷美包装早在 2010 年于港交所上市。 根据纷美往年财报显示，2019 年、2020 年和 2021 年。其营业收入分别为 27.07 亿元、30.68 亿元和 35.03 亿元，净利润分别为 3.37 亿元、3.43 亿元和 2.85 亿元。

这两项数据都优于新巨丰，或许与纷美起步、与国际接轨更早等因素相关。并且，在纷美扩张过程中，还曾花费 10645.7 万元，收购了青岛利康食品包装科技有限公司的全部股权，以及北京数码通的全部股权。前者在技术和专利层面，为纷美带来了不菲收益；后者还有待改善。让新巨丰和纷美都更加忌惮的是国际品牌利乐和 SIG 集团。

它们作为行业龙头，一直引领着无菌包装行业的发展。且在研发投入体量均较大，占据较大市场份额。虽然新巨丰目前累计核心技术超过 28 项，主要聚焦解决无菌包装生产和工艺的关键问题，形成了在国内市场的竞争，但根据相关数据统计，利乐拥有超过 5000 项专利，同时处于申请和研发之中的专利数量也达到了近 3000 项。

曾经利乐包装的成本一度占了每盒牛奶成本的 40%，这让内蒙牛、伊利使用利乐包装，利润则会微乎其微。

为了突破国际品牌的技术压制，报告期内，新巨丰的研发费用分别为 22.19 万元、438.61 万元、832.39 万元，占营业收入的比例分别为 0.02%、0.43%、 0.67%。新巨丰在招股书中表示，公司在产品创新上高度重视、尽心尽力，但其研发费用率均明显低于国内食品饮料包装行业均值，还需进一步提升研发能力与产品竞争力。

实际上，新巨丰比利乐晚成立半个多世纪，在资金、人力、技术等方面的积累都相对不足。若想进一步提升市占率，不仅需要加强研发水平，还要拓展产品品类，扩大销售渠道，顺应当前消费多元化的趋势。

包装行业回款周期长，坏账风险大

新巨丰此次上市，计划募集资金 11.46 亿元，主要用于 50 亿包无菌包装材料扩产项目、50 亿包新型无菌包装片材材料生产项目、研发中心 ( 2 期 ) 建设项目等规划。目的是让无菌包装产品品种更加多样化、大幅提升产能，以及产品质量能有更严格地把控。

值得注意的是，新巨丰的行业属性，决定了其回款周期比较长，在其发展中应收账款增长较快，且占总资产比例较高的问题突出。2019 年末至 2021 年末，新巨丰的应收账款余额分别为 2.63 亿元、2.64 亿元、3.93 亿元，占营业收入比例分别为 28.13%、26.02%、31.65%。2021 年的增长，新巨丰认为是业务增长迅速所致。

由于在 2017 年受辉山乳业破产重整事件的影响，自 2019 年后的应收账款逾期 1 年以上金额增长较快。所以新巨丰提升了坏账准备金额。在 2021 年末，新巨丰逾期 1 年以上的应收账款金额为 4167.84 万元，其中与辉山乳业有关的金额为 4131.46 万元，占比 97.18%。

可见，针对辉山乳业事件，如果新巨丰催收不及时，或应收款客户经营状况、财务情况发生不利变化，存在应收账款部分或全部无法收回的风险，进而对其资金周转情况或经营业绩造成负面冲击。

尽管如此，新巨丰对自己未来的发展还是充满信心的，其预计 2022 年 1-9 月营业收入约在 11.21-12.08 亿元区间，同比增长约 30% 至 40%。这一目标能否实现，还要看新巨丰能否及时根据客户需求调整产品，提高非碳酸软饮料无菌包装产品的稳定性和及时性。

毕竟国产无菌包装距离国际水平还有较大的差距，出海的信号也在加速新巨丰提升市场竞争力，扩大业务规模，增强营收能力。新巨丰只是食品包装行业的一个发展 " 缩影 "，其面临的困境和突围方式有一定代表性，或对行业有一定的参考价值。

来源： 钛 媒体