股牛来了，债市全无机会？

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

编辑 | 关雪菁

头图 | AI生图

股市沸腾，债市沉寂。

 

2025年以来，A股气势如虹，上证指数年内上涨12.8%，创业板指更是获得了22%的涨幅。与股市的高歌猛进形成鲜明对比的是，债市遇冷，30年期国债ETF年内下跌逾2%，自6月以来跌幅进一步扩大至4%——股债“跷跷板效应”再度显现。

 

那么，股市牛气冲天，债市就真的全无机会了吗？答案显然并不简单。

 

股市不是核心因素

 

股债“跷跷板效应”是市场资金风险偏好转换的直接体现。在股市上涨阶段，资金更愿意冒险，流向权益市场，债市资金被动流出，价格承压；反之，当股市低迷，资金又回流债市寻求避险。

 

但这种影响通常只是阶段性的。真正决定债市趋势的核心因素，还是经济基本面。债券本质上是固定收益工具，其未来现金流 （票息+本金） 的确定性，取决于宏观经济、通胀以及货币政策的变化。

 

而利率变化预期就是经济基本面的金融化表达，反映了宏观经济增长、通胀水平以及货币政策的变动。也就是说，市场会根据这种利率预期，来决定债券的买卖行为 。

 

当经济基本面走弱时，市场预期央行会降息。降息意味着未来新债利率更低，于是现有债券的价值上升，投资者争相买入，推高债券价格，同时压低市场利率水平。

 

此外，通胀预期对债市也很关键。如果市场觉得未来物价会不断上涨，买债券的实际收益就会被通胀“吃掉”，投资者会要求更高的利率补偿，这就导致债券价格下跌；而当通胀回落或经济走弱时，投资者更愿意持有债券，利率预期就会下降，债券价格随之上涨。

 

这些基本面因素比股市波动更具决定性和持久性。

 

从近期数据来看，经济边际走弱的迹象明显：7月新增贷款自2005年以来首次负增长，社融同比下滑，消费和投资均有回落。按照逻辑，债市应当获得支撑，但现实却相反——在股市强势和政策扰动下，债市继续下行，似乎对经济数据“失去敏感”。

 

但这种背离并不会持久， 债市最终还是要回归到基本面与政策面的指引 。

 

只不过眼下，随着股市走牛，市场风险偏好提高，债市整体上来看是不会乐观的，但这并不意味着一点机会也没有。

 

怎么把握波段机会？

 

在牛市走强的时候，债市的性价比并不高，但存在波段机会。所以当下债市的操作思路很清晰：适合低吸而非追涨，高了卖低了买。那究竟什么时候是高，什么时候是低？

 

我们建议大家 跟踪10年期和30年期国债收益率 （10年期国债收益率是市场的“锚”，最常用的基准；30年期国债收益率体现了市场对经济的长期预期） ，因为债券价格和到期收益率呈现反向变化，即到期收益率上涨，债券价格就下跌 ，反之亦然。背后的逻辑很简单：

 

假设你购买了一只票面利率为2%的10年期国债，面值100元，到期你可以兑现102元。但如果这时候股市迎来上涨行情，投资者抛售原先的100元国债，国债供给量增加，需求不变的话，你手里的国债价格就会下降，比如跌到98元，对应的收益率就变成了4.1% （4/98） ；反之亦然。

 

过去十余年，中国债市的长期趋势确实是收益率震荡下行，因此像10年国债ETF （511260） 净值长期“震荡上行”，累计回报超过30%。但要注意，这个过程并非单边，而是伴随着多个波段的债牛与债熊切换。

 

2006–2013年间，钱荒叠加紧缩，10年期国债收益率一度冲上4.8%，债市大幅回调，但随着宏观环境演变 （如经济放缓、宽松政策等） ，国债收益率稳步下行；进入2020–2024 年，受疫情冲击和货币宽松政策推动，收益率多次创下新低，一度跌至1.6%左右。

 

2025年以来，随着股市走强、市场风险偏好上升，债市受到阶段性扰动，国债收益率一度止跌回升，目前10年期与30年期国债收益率分别徘徊在1.76%和2.06%附近。

 

从历史维度看， 当前国债收益率处于历史低位区间，但结合国内经济数据和央行货币政策取向，利率整体仍存在进一步下行的可能 。也就是说，长期趋势偏向利率下行，但在短期内，债市可能仍会经历一定的波动。

 

因此， 操作思路上可以更灵活：若收益率继续上行，债券价格下探，将带来阶段性的低吸机会；而当收益率回落、债券价格反弹时，则应考虑落袋为安 。

 

当然这些建议只限于场内操作，对于场外债券基金的买卖，考虑到手续费较高，不适合频繁操作，但要注意几个核心点，买短债还是中长期债，关注夏普比率。

 

当然这类操作建议更适用于场内产品 （如国债ETF、可交易债券） ，因为它们流动性较好，交易成本较低，方便投资者把握波段机会。而对于场外债券基金，由于申赎通常存在较高的手续费和时间成本，并不适合进行短线频繁操作。

 

对于场外投资，更重要的是中长期配置逻辑，有几个核心关注点：

 

一是久期选择。是选择短债 （波动小、利率敏感度低、适合稳健持有）， 还是中长期债 （利率敏感度高，更能在利率下行周期中放大收益） ；

 

二是风险收益权衡。关注基金的夏普比率，这个比率是衡量其在承担风险的情况下获得的超额回报。夏普比率高的基金，意味着风险调整后的收益表现更优；

 

三是市场环境匹配。如果预期利率处于下行周期，中长期债基金可能更有优势；若担心利率上行风险，则短债或货币基金更能提供防御性。

 

对投资者而言，最重要的是保持理性，不被股市的热度冲昏头脑，也不要在债市的低谷中丧失信心。不同市场各有逻辑，最重要的是找到适合自身风险偏好的配置方式。

免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。