掏空了的娃哈哈回传国资，谁能接得住这个球？

娃哈哈的年度大戏正式进入第二季。宗馥莉辞任娃哈哈集团的董事长及总经理，转向经营自有品牌“娃小宗”。1994年出生的许思敏出任总经理，董事长空缺。长公主表面撤退，年轻的心腹走上台前。娃哈哈的球踢回到了第一大股东、隶属杭州国资的上城文商旅集团脚下。

宗馥莉去做”娃小宗“是她的无奈之选。

注册商标时，宗馥莉肯定没想到她要在和娃哈哈彻底切割后独立做这个品牌。但冥冥之中自有天命，如今这三个字，各有各的尴尬。

娃，虽取自娃哈哈的品牌名，但宗庆后爱生娃这事儿，彻底改变了其涵义。每次娃与宗共同出现，都让人浮想联翩。

小，小宗的小。和家族翻脸、对父亲名誉刨坟的商二代，已不仅是辈分小，而是见识、格局、能力等全方位的小。

宗，一个蒙羞的商业家族，对外鸡贼，对内不睦。

总之，从内涵看，这个商标只会引发负面联想，已毫无价值。宗馥莉坚持打造这个负资产，再次证明她不适合做消费品牌。品牌创始人需要对消费者的超强感知、活人感和趣味感，但宗馥莉的个性严厉和倔强有余，灵动不足。她在自有品牌方面的失败经历已印证了这点。她未必不心知肚明，但这是撤退时仅存的体面。

上城文商旅集团这边，之前有传闻称希望寻求PE接手娃哈哈。从当前娃哈哈集团总经理的安排看，只是找到接手方之前的过渡状态。那么，让我们从投资的角度来瞅瞅这个连鸡肋都算不上的交易得多难做。

首先，看实际资产。

经过二十多年的持续经营，宗家早已把娃哈哈的整个产业链攥在了自己的手里，国资入股的娃哈哈集团仅剩品牌。

若维持现有模式，生产和销售仍控在宗家手里，接手方只是参股娃哈哈品牌授权资格，这种资产不完整的项目，将对接手方毫无吸引力，对杭州国资也没有价值。

若和宗家剥离，新的娃哈哈只能寻求自有产能和销售渠道，无法采用完全外包经营。对一个年销售额达到700亿的品牌，后者根本走不通。可口可乐这样的头牌都需要参股供应链以管控质量，何况在消费者眼中已经黑化，经不起任何问题冲击的娃哈哈？IF椰子水是搞了纯轻资产，但IFBH的供应链也由创始人掌握，所谓纯轻资产不过是为了给资本市场讲故事而做的业务分割。

如果指望接手方和宗馥莉掌控的供应链保持合作，就太乐观了。在娃小宗与娃哈哈存在竞争的情况下，以宗馥莉的个性，很难给娃哈哈当可靠的供应商和渠道合作商。从安全性角度考虑，接手方也需要在宗家的体系之外另有选择。

自有代工厂和销售网络都非一朝一夕之功。接手方或杭州国资若纯靠新建，周期长，经销商流失也会加剧。因此，接手方或杭州国资要么具有现成产能和销售网络，要么能够从宗家收购产能，接管销售网络，否则交易的投后风险巨大。

其次，看品牌。

今年年初娃哈哈的品牌估值为900亿，可现在呢？

品牌价值由知名度、美誉度和忠诚度构成。知名度是传播问题，企业只要肯花钱，不难建立知名度。但美誉度和忠诚度不同，要靠品牌故事、产品体验等慢慢积累，得之不易，失之却常在一瞬间。

询问客户“您有多大可能将我们的产品推荐给朋友或同事”，再对结果进行量化，是衡量客户忠诚度的常用手段。因为推荐行为表示客户认可这个品牌，也愿意为其形象背书。

但娃哈哈当下的形象，能得到什么样的认可呢？是认可用民意驱逐外资后转手掏空国资、立爱国人设又养美国子女的老宗？还是认可靠爸爸上位却扯爸爸底裤、代表家族却跟家族翻脸的小宗？娃哈哈的品牌一直与宗家人的个人品牌高度绑定，在两任的人设彻底崩塌后，美誉度和忠诚度实际已经沦陷。知名度倒是因为网络热议得到了免费传播，但黑红并不等于红，恶名的增长也不会为品牌带来溢价。

黑红容易，洗白难啊。

最后，看交易方和治理条款。

娃哈哈集团的核心价值是娃哈哈品牌的使用授权，然而授权须获得全体股东的一致同意。宗馥莉与娃哈哈存在直接竞争，又主要承接娃哈哈的生产订单。这种情况下，她很难同意将品牌授权给与自己无关的第三方使用。

换言之，无论谁接手，都必须和宗馥莉合作。历史上是否出现过废帝不废，与新主子同朝理政的情况？想想都不可能吧。更何况，面对宗馥莉在这两年已经展现出的风格，没有哪个投资人敢心存侥幸。因此，要么能废除宗家在娃哈哈集团商标使用权方面的同意权，要么宗馥莉从集团治理完全出局，不再代表股东投票，否则不会有谁敢接娃哈哈。

宗庆后在世时与国资达成的集团治理条款，以及国资对宗家打造体外资产的默许，恰似互交投名状。国资要依赖宗家拥有的资产，宗家在使用品牌时需要国资的同意。国资离开了宗家，只剩一张皮；宗家要离开国资，就得扯掉这层皮。这种没有退出机制的合作，如同永远也离不了的婚，一旦闹掰，局面惨烈。

近期的一系列事件勾勒出一股涌动的暗流。9月12日，宗馥莉向娃哈哈集团有限公司提出辞职申请，同时让经销商开始使用新品牌“娃小宗”；10月2日，宗馥莉的左膀右臂严学峰被杭州市上城区纪律检查委员会立案审查，但有媒体称10月5日严学峰就被解除立案审查。

且不论什么样的案子刚立三天就解除，这三天都发生了什么，立案传递了一个明确信号，宗家的管理团队有问题。尽管在利用民意方面家学深厚，但这种情况下，宗馥莉还敢再打民意牌吗？再打，下次立案会抓谁呢？

综上，娃哈哈集团就是一家没有实际资产，仅余品牌价值，股东互相掣肘的公司。一旦控制权变更，品牌价值还会一跌再跌。这么一家随时自爆的公司，谁敢接？谁能接？

民营企业？不可能。民企进去，就是最弱的小弟。

外资？更不可能。宗庆后虽然人设崩塌，但他当年打爱国牌驱逐外资，让娃哈哈是民族品牌的意识深入人心，就算外资敢收，也没人敢批。

国资？唯一的可能。但，饮料行业的渠道管理错综复杂，灰色地带甚多，国企的合规性要求之严格，会让渠道网络的大动荡在所难免。在明知接盘后会大幅走跌的情况下，谁敢扛活儿，谁又能扛得住？

这个交易，需要涉及与宗家进行产能收购和销售网路的重新划分，方案复杂，谈判难度大，投后的转型更是挑战巨大。能做这个交易的机构，国内PE不超过三家，央企就看华润和中粮。在日趋严格的大环境下，做一个如此大开大合的交易，能否高效务实地快速推动交易和整合，降低过渡期的经营风险，对接手方的企业文化也是考验。

摆在杭州国资面前的选择并不多，无论最终花落谁家，都是一场精彩的大戏，值得期待。

本文来自微信公众号： 散人懂四六 ，作者：王睿