基金经理逐浪新消费：有人跌倒，有人吃饱

从古法黄金到潮玩抢购，新消费的浪潮席卷资本市场。

当老铺黄金门口凌晨三点就排起长队，这家黄金界的 “新贵”，上市不到一年，就创造了 20 几倍的股价神话。当 Labubu 跻身全球潮玩顶流，线上线下“一娃难求”，泡泡玛特年内股价已经翻了 4 倍。

无论是 “直呼看不懂”，还是“拥抱 Z 世代”，对于基金经理来说，不断打破市盈率天花板的新消费，颠覆了传统的估值框架，理解情绪价值背后的买单逻辑，成为投资中的新课题。

老铺黄金：少数基金的盛宴

从过往持仓，可以窥见基金经理对新消费的态度。老铺黄金、泡泡玛特的崛起之路上，有人抓住风口，大赚一波；也有人摇摆不定，底部割肉；而热闹之外的大多数，并未参与这场盛宴。

2024 年 6 月 28 日，老铺黄金在港股上市，发行价 40.5 港元 / 股。南方基金是唯一参与了打新的公募机构，作为基石投资者，获配 202.53 万股老铺黄金，锁定期 6 个月。

Wind 数据显示， 2024 年二季度末，南方基金旗下 5 只基金合计持有老铺黄金 227.96 万股。也就是说，老铺黄金上市后的 3 天里，南方基金对其做了加码，在打新的基础上，又增持了 25.43 万股。

其中，南方香港成长持有 135.17 万股，南方中国新兴经济 9 个月持有 57.29 万股，南方全球精选持有 19.29 万股，南方香港优选持有 13.51 万股，南方港股数字经济持有 2.7 万股。

虽然老铺黄金上市第一年就展现出不错的势头，在公募的持仓中却没有太多声量。 2024 年底，老铺黄金股价突破 239 港元，较发行之初上涨近 274% 。彼时，只有 19 只基金持有这只股票，其中 13 只是当年四季度新进买入。

买入最多的是吴远怡管理的广发价值核心，以 86.43 万股位列第一。而南方基金旗下 5 只基金刚过限售期，就对老铺黄金做了不同程度的止盈：南方香港成长、南方中国新兴经济 9 个月持有、南方香港优选分别减持了 55.43 万股、 44.9 万股、 7.84 万股； 南方港股数字经济 、 南方全球精选 则清仓退出。

进入 2025 年，公募基金对老铺黄金的关注度显著提升。一季度末，重仓基金数量增至 46 只。加码最多的是富国基金，有 21 只产品在持仓之列。与此同时，老铺黄金的股价涨至 722.738 港元。

二季度，老铺黄金股价再创新高。 6 月 5 日，一度突破 1015 港元。之后震荡回落，截至 6 月 18 日，股价报收 870.5 港元，年内累计上涨 264.03% 。

泡泡玛特：有人跌倒，有人吃饱

和老铺黄金相比，泡泡玛特上市时间更早，发展历程也更曲折。

2020 年 12 月 11 日，泡泡玛特登陆港股，发行价 38.5 港元 / 股。当时，没有公募基金参与打新。上市之后的半年里，泡泡玛特股价走势大起大落，最高逼近 105 港元，而后又回落至 45 港元。

泡泡玛特首次现身公募持仓，是在 2021 年二季度，有 8 只基金入场，合计持有 357.26 万股。其中，买入最多的是李元博当时管理的两只产品：富国创新企业持有 140.3 万股，富国科技创新持有 118.1 万股。

接下来的一个季度，泡泡玛特股价依旧跌宕起伏。 2021 年 9 月底，报收 51.983 港元。富国创新企业、富国科技创新均清仓退出，但也有基金大手笔入场，萧楠管理的易方达消费精选买入 719.3 万股，孙伟管理的东方红睿满沪港深买入 533 万股。

之后一段时间里，萧楠对泡泡玛特情有独钟，从 2021 年三季度到 2022 年一季度，他都是持股数量第一的基金经理，最多的时候超过 2500 万股。期间，泡泡玛特的股价跌幅超过 40% 。

2022 年二季度，萧楠选择清仓退出，减持了 1725.58 万股泡泡玛特。他的同事张坤却在这个时候开始进场——易方达亚洲精选买入 600 万股。

但张坤进去不久就栽了跟头。受会员复购率下滑、核心 IP 影响力难持续等问题影响， 2022 年三季度，泡泡玛特股价从 37 港元一路跌到 14 港元，张坤也在该季度割肉退出。

2022 年 10 月 28日 ，泡泡玛特迎来“至暗时刻”，股价一度跌至 9.768 港元。之后一年半里，股价有所反弹但始终处于破发状态。

转折点出现在 2024 年。泡泡玛特积极尝试盲盒之外的 IP 运营，探索线下乐园、游戏等商业形态，成功扭转颓势，当年股价累计上涨 346.66% 。

这一年，泡泡玛特股价最低点出现在 2 月 5 日，跌破了 17 港元。部分基金经理成功抄底， Wind 数据显示， 2024 年一季度，有 26 只基金新进买入泡泡玛特。

其中，出手最果断的是谢治宇，他管理的兴全合宜在当季买入 1437.7 万股。此外，张峰管理的富国中国中小盘、农冰立管理的景顺长城品质长青、熊潇雅管理的南方香港成长、周中管理的交银启欣也买入了 200 万股以上。

也有基金经理卖飞，错过后续的大涨。比如，当时由孙伟管理的东方红智远三年持有，在该季度清仓了 644 万股泡泡玛特。

孙伟一度是泡泡玛特的坚定持有者。 2021 年三季度开始进场，之后持续加码。到 2023 年一季度末，他管理的 3 只合计持有 5303.24 万股泡泡玛特，是持股数量最多的基金经理。但从那之后，他开始逐步减仓，最终在底部割肉离场。

2025 年，随着 Labubu 在全球爆火，泡泡玛特的股价继续飙涨。 6 月 12 日，盘中创下 283.4 港元后，连续几个交易日震荡回调。截至 6 月 18 日收盘，泡泡玛特报收 262.6 港元，年内累计上涨 193.9% 。

新消费冲击旧信仰

老铺黄金、泡泡玛特的走红，是新消费崛起的一个缩影。

“从潮玩盲盒到零食折扣店，从国货美妆到古法黄金，新消费品牌正以惊人的速度重构市场格局。”平安基金经理丁琳认为，当年轻人开始为情绪价值买单，当供应链效率被重新定义，当国货品牌敢于与国际巨头正面竞争，新消费的黄金投资窗口已然打开。

从传统投资框架来看，新消费品牌不断打破市盈率天花板，估值锚似乎在情绪价值面前失效了。这也是不少坚守 “护城河”理念的基金经理，对部分新消费个股望而却步的原因。

以泡泡玛特为例，上市前三年，公募基金持仓数量不超过 20 只。在 2024 年的上涨浪潮中，参与的基金逐步增至 116 只。到了今年一季度末，重仓泡泡玛特的基金激增至 207 只。

在富国基金经理周文波看来，情绪消费能给人带来开心、快乐，与传统的消费逻辑不一样， “很多人理解不了为什么潮玩 IP 那么火，所以我会努力接触年轻人、了解他们现在的想法”。

他提到，无论是日本的发展经验到国内消费新趋势都表明，满足情感需求正成为新一代消费的主流特征，新的时代、新的趋势都会诞生出一批代表性的公司。

中欧基金消费组研究员韩佳伟指出，新消费投资是一场关于审美能力和对生活的体察能力的较量， “为什么大家觉得新消费很难有投资标准，主要还是因为过去有大量的研究资源集中在渠道，对产品本身的关注度较低”。

韩佳伟坦言， “目前对新消费产品的分析框架没有特别全面的，但我们认为，以后应该花更多的时间在人群分析上。不同的产品有核心的目标消费群体，这群人为什么喜欢某些产品，背后一定有共性”。

也有基金经理提示风险。

“新消费高波动，易受市场情绪影响；传统消费防御性强，但需求增长乏力。在现在的宏观环境下，新消费的高成长性较为稀缺，不排除出现局部泡沫的风险。”博时基金权益投资四部基金经理王诗瑶表示。

本文来自微信公众号： 财经 ，作者：蒋金丽，编辑：蒋诗舟