起底救市旗手中央汇金

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

编辑 | 关雪菁

头图 | AI生图

A股的主要指数仍在持续走高。这一轮行情的阶段性起点，是4月初大国贸易争端骤然紧张后，A股大调整。

中央汇金在4月8日发布公告，明确了自身“国家队”和“类平准基金”的角色，并表示该出手时将果断出手，下一步，将坚定增持各类市场风格的ETF,加大增持力度，均衡增持结构。

如此，中央汇金对市场起到了很大程度上的托底作用，再加上此后贸易争端的缓和、科技产业景气度上升的因素，A股市场再度走高。

 

在A股市场上，中央汇金、社保基金、证金公司、中国诚通、中国国新因为各自的地位，都会被冠以国家队的身份，不过目前来看，中央汇金是对市场影响最大的国家队。

证监会主席吴清在5月份的一次发布会上也表示，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用。

 

中央汇金在A股的影响力日益扩大，作为投资者，愈加需要更了解这个股市巨鳄的实力与影响了。

 

为什么汇金的影响力超乎其他的国家队？

 

跟汇金相比，其他国家队各有各的局限性。

社保基金管理着老百姓的救命钱养老钱，是要向股市要收益的，该卖就得卖，与维护股市稳定存在一些矛盾；证金公司主要任务是融资融券，维护市场的流动性；中国诚通、中国国新则体量相对较小。

 

相比之下，中央汇金所集结的资源、被赋予的使命与“平准基金”更为贴合。

 

2003年成立的中央汇金，早期主要是为了完成四大行的股改上市，由汇金注资并发起设立股份公司，改善四大行的治理结构。

汇金首任总经理为原央行金融稳定局局长谢平，这位在体制内颇具个性的官员，着力推动了四大行行建立现代企业制度，日常管理权由行长办公会负责，党委会负责研究银行长期战略等重大问题并提交董事会审议，一定程度上厘清了党委会、董事会、监事会的关系。谢平还曾推动国有银行副行级高管脱离党管干部序列，实行市场化选聘，不过并未能实现。

四大行走上正轨后，中央汇金还在一段时间内担负了其他问题金融机构的处理工作，包括出问题的券商、保险等，并且通过注资等形式参与了银河控股、申万宏源、国泰君安、新华保险、光大集团、天安人寿等机构的重组，成为了 事实上的“金融国资委” 。

因此在早期的主要职责上，中央汇金是处理问题金融机构，维护金融稳定，并对持股金融企业履行国有出资人权责。

 

在二级市场上，中央汇金的第一个十年和第二个十年里，参与的并不频繁。

主要是在2008-2009年、2011年、2012年、2015年A股行情差、信心缺乏的时候，增持四大行股票，体现维护资本市场稳定的决心。

期间也曾参与股市“灭火”，在杠杆资金推动A股走向快速上涨的2024-2015年，汇金曾在2014年底减持上证180ETF，在2015年5月减持四大行以及部分ETF，分别带来蓝筹行情和A股过热行情的扭转，使相关行情步入跌势。

任职顺序	总经理人选	任期
第一任	谢平	2003.11-2010年4月
第二任	彭纯	2010年04月-2013年09月
第三任	解植春	2014.4-2015.5
第四任	白涛	2016.10-2018.6
第五任	沈如军	2018.8-2024.8
第六任	刘加旺	2024.9月至今

中央汇金公司历任总经理

 

2015年中央汇金的操作并不算成功。

5月的减持加速了泡沫破裂，市场雪崩后它又加入增持的行列，不仅买入银行股、ETF，还买了不少当时市场热炒的题材股，但当时杠杆牛市消退、巨大抛盘之下，市场下跌非常剧烈，曾连续上演千股跌停的场面。中央汇金实际上是接不住这么多的抛盘的，千股跌停的状态持续了数日。

2016年市场又经历了熔断、硬着陆，汇金未再出手。行情走出低谷，实际上还是靠消费崛起、地产恢复、供给侧改革等因素。

 

2018年的熊市中，中央汇金并未直接出手。

当年行情变差市场大跌，主要是中美贸易摩擦升级加剧出口压力，影响了市场信心。而当年上市公司股权质押爆仓事件频发，引发市场恐慌。包括地方政府、券商、险资等主体设立了数千亿的专项纾困基金，未见中央汇金参与。

 

2023年以后，中央汇金的第三个十年开始了，其对二级市场的影响陡然加深。

A股再次陷入长时间熊市后，中央汇金时隔八年再次出手，依然是熟悉的配方，买四大行股票，买ETF，入市节奏上更加频繁了，屡屡在2023-2024年间行情低点多次出手。

这次，虽然并没有直接带来行情的反转，但还是在一定程度上稳定了市场信心。

到2025年，中央汇金“准平准基金”的定位得到了明确。

 

此次中央汇金在救市上更加频繁、持久地参与，主要原因可能在于：

 

大型出险金融机构的处理基本完成，国内主要的金融机构基本都已经进入业务稳定的状态，已经较少出现大型金融机构出现安全问题。

这带来两方面契机：

一方面是中央汇金可以有更多的精力参与到二级市场的维稳。汇金这些年里总的趋势是职能在持续扩展，加入到二级市场维稳队伍中，其存在的意义会更大。

 

且在2022年12月，国资委明确提出“中国诚通、中国国新作为国有资本运营公司，由试点转入持续深化改革阶段”。诚通、国新两大机构也在加强二级市场的影响力，并都收购券商组建了金融板块，汇金不再是独一份，这也让汇金有了些许竞争压力。

 

另一方面，在化解金融机构风险的过程中，中央汇金积累起了其他“国家队”所不具备的资源，即大量体量巨大的国有金融机构的股权。

这些金融机构上市，对指数影响较大，特别是四大行市值巨大，汇金是发起人、重要股东，其增减持对市场天然会有较大影响力。

 

目前中央汇金的业务构架中：

股权管理一部负责国家开发银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、光大集团、 中国信保、恒丰银行的股权管理工作。

 

股权管理二部负责中再集团、中国建投、银河金控、银河证券、申万宏源集团、申万宏源证券、 新华保险、中金公司、中信建投证券等机构的股权管理工作。

 

截至2024年末，中央汇金受托管理的国有金融资本规模达7.58万亿元，体量巨大。

 

另外资本运营部/中央汇金资产管理公司承担有关专项资产管理、金融机构风险救助等任务，特别是中央汇金在二级市场上持有和买卖股票、ETF，由该部门负责。

 

由此中央汇金实际上汇聚了其他国家队所不具备的资源——既是市场上持有大量原始股的大非，又是持有很多ETF和上百只股票的小非，对市场的影响自然不是其他“国家队”能比的。

 

而且中央汇金虽然不从事直接的业务经营，但形成了比较稳定且广泛的资金来源：其所持金融机构利润规模巨大，四大行每家都是上千亿规模的净利润，其他银行、券商、保险也都有不斐的盈利，汇金能得到的分红是不小的。按照净利润和持股比例测算，汇金仅从四大行每年就能获得分红在1500亿元以上。另外汇金还可以通过发债融资，央行更是表示在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，因此中央汇金手中可打的牌很多，可以对市场施加更多影响。

 

2025年，汇金再次得到更多的资源倾斜。

不仅原来在财政部体系内的三大AMC长城资产、信达资产、中国东方的股权划转至汇金，原来在证监会体系的证金公司，66%的股权也从原股东（证监会管辖的国内的几家证交所、期交所、商品交易所）划转到汇金公司。

收到证监会的“大礼”，中央汇金自然也要在维护股市稳定上多卖力气，与证监会并肩作战，因此也就有了汇金自提“准平准基金”的说法。

 

汇金对A股影响力全面加深

 

多年参与救市后，汇金也在逐渐形成自己的投资平台，即汇金母公司与旗下汇金资管，另外在华夏基金、易方达基金还设立了中央汇金资管单一资产管理计划。

同时，中央汇金也在摸索过程中，逐渐形成一套打法，有所为有所不为。

它的核心手段就是在行情低点通过增持四大行和ETF，四两拨千斤，起到稳定信心的作用。直接买卖股票的比例在减少。

2015年8月救市过程中，证监会让证金公司向汇金协议转让了大量所持股票，汇金持有股票数量陡然增长到上千只。后续几年里，汇金减持了不少股票，私募排排网数据显示，中央汇金截至今年二季度末现身150只个股十大流通股东名单，合计持股市值4.56万亿元。其中市值主要来自所持的银行、保险、证券机构，除去这些公司，汇金在二级市场持有的股票数量就更少，且变动较小。

 

ETF成了汇金在二级市场操作的主要工具。截至6月30日，中央汇金以及旗下投资平台中央汇金资产合计持有ETF规模达到1.28万亿，中央汇金投资共持有21只ETF，中央汇金资产增持了12只ETF。

 

 

 

ETF成为中央汇金的主要操作工具，几大原因不容忽视：

首先，最重要的是，防止内幕交易。 2015年的救市教训深刻，证监会组织券商买入股票救市，结果2015年共有6家券商宣布被立案调查、5名证监会官员深陷反腐漩涡。救市不成反成了内幕交易温床。汇金操作的宽基ETF是全市场工具，不涉及个股，在一定程度上可以避免内幕交易。

 

其次，ETF确实是非常好的工具，相比于投资个股，可以直接起到拉升指数的作用，交易成本也低廉。

 

再者，可以降低汇金的研究成本，汇金人数有限，很难像公募、险资等机构配备覆盖多行业的投研团队，研究指数更有性价比。

当然还有重要的一点是，ETF配置分散，在下跌行情中更能控制亏损幅度。国家队也要尽量保持盈利，如果亏钱太多就无法可持续。

 

可以看到，中央汇金的持仓ETF，跟踪指数以沪深300为主，其次是上证50和上证180，都是大盘股特征明显的指数，通过买入这些基金，可以起到拉升指数的作用。指数上涨，有助于稳定人气。

2023年底时，汇金主要持有这些大盘股指数。2024年以后汇金也买入了少量科技、成长、小盘的指数，包括中证1000、科创50、创业板指等，用来维持中小盘的活跃度。

大盘与中小盘指数往往是跷跷板，增持过多的大盘指数，往往很多股民会抱怨赚了指数不赚钱，增持科技、中小盘指数，可以平衡两种风格之间的矛盾。

 

不过与2015年的救市不同，那次救市中证金、汇金都买了不少当时市场热炒的题材股，为的是向市场注入流动性，不过结果是解放了游资、大小非，国家队拿着题材股陷入亏损。

此次汇金不再买题材股，而是买相关的一些包含优质成长股的ETF，如很多不错的科技股都在科创50、创业板指里面。这样既为一些偏成长的资产注入流动性，也兼顾汇金资产组合的成长性。

在本轮牛市中，包括科创50ETF、创业板ETF涨幅巨大，截至9.15日分别上涨35%、43%，远高于沪深300指数的15%，为汇金贡献了高额收益。

 

总体来看，汇金买的ETF，以大盘指数为主，这样做的目的：

首先是能更有效地拉升指数，防止指数过快下跌。

其次买这些资产在估值与企业质量上都相对安全，还能有相对更好的股息率，既能参与救市，又能保全自己。

另外，这些大盘指数的成分股，基本上就是公募等机构的重仓股，国家队买入这些指数基金保住权重股，也能改善基金的业绩，减缓公募渠道的赎回压力与资金流出。

 

如果买入过多小盘股以及小盘股指数，对指数拉升空间有限，且小盘股定价复杂，更容易陷入亏损。一些小盘股投资者解套后离场，对于大盘恢复人气没有帮助，还会陷入到与量化资金的缠斗中。

 

另外吸取2014-2015年减持ETF与四大行股票带来的影响，现在的汇金已经很少有信号意义的减持，更多是在市场上买买买。

其减持行为更多体现在不同行业ETF之间的增减仓。例如二季度通过华夏基金-中央汇金资管单一资产管理计划，减持了华宝中证电子50ETF和华宝中证医疗ETF，增持了鹏华中证酒ETF、国泰中证军工ETF等，体现了高切低的思路，即为了回避涨幅较大板块的调整风险，去投低位的板块进行补涨套利。

 

截至2023年底，中央汇金持有ETF合计1248亿元，而到了今年上半年，规模已经达到1.28亿元，是十倍的增长。

这无疑给疲弱的市场输送了宝贵的资金和信心，在市场最难的时候托底，稳定了市场情绪。

 

汇金还凭借一己之力，启动了ETF规模增长的新时代。

在汇金增持之前，市场上鲜有规模千亿的ETF，在汇金的一次次买入下，市场上已经有至少7只规模千亿以上的ETF，汇金多是这些ETF的最大持有人。其中，规模最大的ETF为华泰柏瑞沪深300ETF，截至9.15规模达到4183亿元，其中中央汇金合计持有78%。

汇金也成了决定ETF行业格局的重要变量。

 

这又带给市场多方面影响，其中最直接影响是在提升股市的机构投资者占比。

长期以来A股散户占比较国外高出不少，通过国家队的引导示范，越来越多的散户也在通过ETF入市，机构占比加大。再配合上国家支持险资、养老金等中长期资金入市，以及对公募基金实施高质量发展，机构对于市场的话语权会越来越大，机构的操作风格对于市场走势影响更加明显，定价权更显著，有助于降低A股的波动性。

 

拿ETF来说，ETF的被动配置规则会推动市值规模较大的个股持续获得增量资金。当个股市值突破不同阈值时（如1000亿、2000亿、3000亿），会触发中证500、沪深300等指数的纳入标准，进而吸引对应指数基金的被动买入，形成“买入螺旋”，使得一些强势股票持续获得买入资金，形成长牛走势。

如寒武纪的股价大爆发，很大程度上也是源于随着股价的上涨，被纳入到越来越多的指数，以及在指数中权重提升。当权重达到一定程度超限（如科创50指数要求单个成份股权重不超10%），ETF需被动减持或增持，又可能引发短期抛压或买盘。可见的是，寒武纪因权重超标，相关ETF需减持约94亿元股票，导致股价回调19.3%。

 

总体来说，ETF天然偏向权重股和龙头股，资金持续流入强化了市场对龙头股的偏好，推动股价上涨，形成“强者恒强”格局。这符合汇金的入市意图，即拉动指数。

 

汇金入市“只治标不治本”

 

在这一波由熊转牛的行情中，汇金发挥了重要作用。当然也要看到，汇金只是上涨因素中的一环，并非决定性因素。

汇金发挥作用，需要其他因素配合，不应对中央汇金的影响估计过高。

 

在每一轮行情中，汇金都是主要起到托底作用，让市场不过分、过快下跌，但市场真正反转，还是靠政策面、经济基本面的反转。

例如2023年-2024年的救市，更多是且战且观望。这轮救市经常出现的情况是，在行情下跌的交易日，信心匮乏股指加速下跌，下午两点半左右，市场突然出现针对沪深300ETF、上证50ETF等大盘宽基的买盘，权重股拉升，让指数下跌幅度放缓。第二天指数接着萎靡。这样每次拉几下，但又起不来，消耗了不少救市资金，当然也在这一过程中收集了低价的筹码。

 

并非汇金不想让指数反转，而是平准基金作用相对于经济基本面、政策、估值等因素，本身就是相对有限的。

 

汇金单次宣布增持四大行以及ETF，影响周期往往是较短的。

在基本面下行、信心匮乏的情况下，实际上汇金并不能改变多少，2023年增持ETF后，很长时间里也是浮亏状态。市场真正的转机是9.24后的政策基调转为更加积极，且我国的科技竞争力在AI、算力、半导体自主可控、创新药、军工等方面得到兑现，以及贸易争端趋于缓和，才真正让市场信心猛增。

 

同样在2015-2016年以及2018年的行情中，真正起到改变市场下跌走势的，还是经济政策的调整、基本面的改善。

 

汇金的“托底”努力像一道防波堤，减缓了下跌的冲击 。

 

汇金的入场在市场多次探底时提供了流动性并抑制了非理性下跌的幅度， 其操作也体现出逆周期调节的思路，即在市场恐慌时提供支撑，但并非要人为制造牛市，简单地推高指数 。

 

因此我们看到，在汇金入市的同时，国家也在推进险资等其他中长期资金的入市，更是从根本上推进资本市场的体制机制改革，包括：

 

• 改革减持制度，规范大股东减持，与上市公司业绩和回报挂钩。

• 优化融资端，平衡融资与投资功能，让投资者能分享优质企业成长的成果。

• 强化监管执法，坚决打击财务造假、内幕交易等违法行为，保护投资者合法权益。

 

另外就是通过各种政策手段，增强经济的内生增长动力。这些“治本”之策，才是市场长期健康发展的基石。

 

市场信心的修复和趋势的反转需要时间，往往需要政策积累、基本面改善和情绪复苏形成合力。在复杂的市场中，投资者需辨别影响市场的核心驱动因素。