上市对赌若失败,万达会付出什么代价

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12月12日,万达集团 (以下简称“万达”) 官网披露,太盟投资 (PAG) 与大连万达商管集团 (以下简称“大连万达”) 签署新投资协议,太盟投资将联合其他投资者,在2021年的投资赎回期满时,经大连万达赎回后,对珠海万达商业管理集团股份有限公司 (以下简称“珠海万达”) 再投资。


与此同时,为了应对债务及可能的对赌失败,万达也在将重资产持有的万达广场摆上货架。一位万达人士透露,目前集团在盘点相关资产,“只要能卖的全部要卖掉,包括一些闲置的设备,也要拆下来卖掉”。


珠海万达在全国管理了494个商业项目,大连万达与太盟投资及相关投资者签署新协议,意味着之前大连万达、珠海万达与投资人签署的上市对赌危机暂时解除。但王健林和万达也可能因此失去对珠海万达的控制权。


对大连万达及太盟投资签订新协议的相关问题,经济观察网暂未获得万达集团方面的回复。


一、对赌失败


2021年8月,为重新上市,大连万达成立珠海万达,并引入腾讯、蚂蚁、中信资本、星匠、合众人寿、碧桂园服务、郑裕彤家族、太盟投资、珠海SASAC等投资者,累计投资额380亿元,合计持股21.17%。


大连万达、珠海万达与投资人签署了业绩和上市对赌协议。


业绩对赌约定,2021年至2023年,珠海万达净利润将分别不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元。如未达成,则大连万达及珠海万赢 (珠海万达股东) 将以零对价转让有关数量的股份或向投资者支付现金,以补偿投资者。


上市对赌协议约定, 如果2023年12月31日前,珠海万达未能在港交所上市,投资者可要求珠海万达回购全部或部分股份,回购价格为本金外加8%的年化利率。


2021年10月21日,珠海万达第一次向港交所递交招股书,此后,分别于2022年4月、2022年10月和2023年6月三次递交招股书,但至今未拿到证监会出具的H股准许发行批复。


万达官网披露,珠海万达2021年至2023年净利润分别为53亿元、75亿元和95亿元 (预估) ,完成了业绩对赌。


不过,距离珠海万达与投资人约定的上市时限只剩十几天时间,包括万达一些人士在内的业界普遍认为, 珠海万达上市可能无望。


二、代价


此番太盟投资及其他投资者的出现,为大连万达和珠海万达带来转机,但这一交易背后,万达付出的代价是什么?


太盟投资是380亿元战投的最大出资人,共出资180亿元,占比超过47%。根据新协议,大连万达持有珠海万达40%股权,太盟投资等现有及新进投资人总持股60%。


太盟投资及新投资人能为珠海万达带来多少增量投资,目前各方说法不一。


一种说法是,太盟投资及新投资人仅置换部分退出的投资,不会为珠海万达带来增量投资;另一种说法是,太盟投资及新投资人能带来300亿元左右的增量投资。两种说法都未获得官方置评。


若按照第一种说法,380亿元对应珠海万达60%股权,意味着新协议对珠海万达的估值为633亿元,如果再算上三年8%的利息,对应的估值为785亿元。


2021年8月投资者入股时,380亿元对应21.17%的股权,彼时估值为1795亿元。 三年间,珠海万达商管的估值缩水了56.3%。


彼时,大连万达及相关方在珠海万达的持股比例为78.83%,对应的账面价值是1415亿元。据此,大连万达的账面价值损失了1101亿元。


若按照第二种说法,珠海万达的估值在1085亿元左右,与三年前相比缩水了大约40%;大连万达账面价值损失约为981亿元左右。


更大的损失是,王健林及万达可能失去珠海万达的大股东地位。 按照新协议,虽然大连万达仍是单一最大股东,但太盟投资及新旧投资人合计持股比例已经达到了60%。


三、二次危机


这并非王健林和万达第一次发生危机,2017年受一系列因素影响,万达首次陷入危机,之后通过与融创中国、富力地产的“世纪大交易”获得新生。那一次,万达失去了大部分地产、文旅和酒店资产。


重获新生的万达,将2018年的集团年会选在青岛东方影都,一位万达员工对那次年会念念不忘,那一次,万达为所有员工设置了“砸金蛋”的游戏,每一位万达员工,只要出示工牌,就可以参与,金蛋最小奖金5000元,最高奖金18万元。


不过那次年会上,万达没有安排王健林独唱。此前的年会上,王健林几乎都会唱几首歌助兴,比如,2017年唱的是《等待》《朋友》《一无所有》和《夫妻双双把家还》。


另一个让这位员工印象深刻的年份是2021年,万达引入一系列战略投资人,正式重启上市,这位员工获得了入职以来首次涨薪,一次性涨了25%。


这也是他在万达最后一次涨薪。随着房地产流动性风险爆发,上市之路遇阻,万达也启动了一轮又一轮的组织架构调整和人员优化,大量员工离开万达,留下来的熟人越来越少。


这位员工说,他2017年毕业后进入万达,彼时万达刚刚度过第一次危机,重新招兵买马。在此后的历次裁员潮中,他有幸没被裁掉,他觉得万达能像2017年那样再次度过难关,“那么多万达广场,资产还是有的,和恒大不一样”。


2017年第一次危机时,万达虽然失去了很多资产,但获得了数百亿元的现金; 而这一次,万达账面损失高达千亿,但拿到现金的可能性似乎不大。


本文来自微信公众号: 经济观察报(ID:eeo-com-cn) ,作者:田国宝

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