甲骨文，焕发第二春？

一夜之间，甲骨文就从垂垂老矣的数据库公司变成 AI 巨擘，以及成为未来 TikTok  股权交易的最大赢家。

美东时间 9  月 15  日，甲骨文股价再度上涨 3.41% 。此前八月，它就被美国私人金融和投资咨询公司 Motley Fool 列入 “ 美股十巨头 ” 之列。这 “ 十巨头 ” 除了此前的 “ 七姐妹 ” 【英伟达（NVDA）、微软（MSFT）、苹果（AAPL）、亚马逊（AMZN）、Alphabet（GOOGL）、Meta Platforms（META）、特斯拉（TSLA）】 之外，加上了甲骨文 （ORCL） 、博通 （AVGO） 和奈飞 （NFLX） ，认为它们将引领 AI 前进方向。

跻身 AI  巨头，甲骨文对云计算市场也野心勃勃。六月份的 2025 财年第四季度收益报告里，甲骨文 CEO 萨弗拉 · 卡兹曾宣称： “ 甲骨文不仅有望成为全球最大的云应用公司，而且还有望成为全球最大的云基础设施公司之一。 ” 

甲骨文可能收到的一份大礼将巩固它在云计算市场的优势，那就是 TikTok  美国用户数据将继续由甲骨文托管，存储在得克萨斯州的数据中心。

更重磅的是， 据传， 甲骨文与沃尔玛组成的财团 将有望接持  TikTok40% 的股份。 81 岁的甲骨文创始人拉里 · 埃里森 迎娶了年仅 34 岁 的 90 后 华裔女性， 再焕发青春，如今，又想将 10  后的 TikTok部分纳入版图。

但也有泼冷水的，高盛在最新报告中大幅上调甲骨文目标价至 310 美元的同时却维持 “ 中性 ” 评级，其认为巨额资本支出将推迟至现金流盈亏平衡至 29 财年，而且能否转化为营收增长仍缺乏明确的可见性。

虽然前景看涨，但因存在诸多不确定性，所以甲骨文市值在短暂突破万亿美元后，跌到 8500 亿美元左右。

但谁都不会再忽视 埃里森的野心 ，以及 他 背后雄厚的政商资源。

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81 岁的埃里森给 54 岁的马斯克上了一课。

当地时间 9 月 10 日，甲骨文跳空高开，股价涨幅一度超过 40% ，收盘市值一天增加 2240 亿美元，创下 1992 年以来最大单日涨幅！拉里 · 埃里森个人财富也水涨船高，暴涨 890 亿美元，一度超越马斯克，首次登顶世界首富！

在硅谷纵横四十余年，耋耄之年还能再进一步，拉里森的精神头属实令人惊叹。

甲骨文的突然 “ 起飞 ” 源于其前一日公布的 2026 财年第一财季业绩。

根据财报，本季度甲骨文总营收 149 亿美元，同比增长 11% ；净利润为 29 亿美元，同比下降 4% 。从客观数字来看，这是一份拿得出手的成绩单，然而处在 AI 爆发式增长期，甲骨文营收和净利润表现并没有达到市场的预期。

不过，甲骨文想要强调的重点不在本季度，而是一个让行业内外瞠目结舌的预期收入 —— 公司剩余履约义务 （RPO） 高达 4550 亿美元，单季度增加 3170 亿美元，同比增幅 359% ！

RPO 本质是企业的 “ 预收款 ” ，包含已签约但尚未确认收入的合同价值。 此前，外界对这一数字的预期约 1800 亿美元。

甲骨文 CEO 萨弗拉 · 卡兹 强调，公司本季度与三家人工智能领域巨头都签署了重量级的云合同。目前， OpenAI 、 xAI 、 Meta 、英伟达等在 AI 浪潮下收益最大的公司都与甲骨文有着重要合作，公司未来 RPO 可能突破 5000 亿美元大关， “ 客户需求远远超过了产能供给。 ”

卡兹 给出了极其有冲击力的预期指引，认为公司云基础设施业务本财年收入将增长 77% ，达到 180 亿美元，未来四个财年的年收入目标分别为 320 亿美元、 730 亿美元、 1140 亿美元和 1440 亿美元。

虽然甲骨文没有直接承认带动 RPO 的项目是什么，可是媒体如同早已打好招呼一般，迅速跟进披露了具体内容 —— OpenAI 将在未来 5 年，向甲骨文采购价值高达 3000 亿美元的算力。

这笔采购是 “ 星际之门 ” AI 基础设施投资计划的一部分，

今年初，美国总统特朗普与软银孙正义、 OpenAI 奥特曼和拉里 · 埃里森共同在白宫宣布启动 “ 星际之门 ” ，号称要在四年内投资 5000 亿美元在美国本土建设容量为 10 吉瓦的数据中心。其中，软银负责财务， OpenAI 承担运营，甲骨文提供高性能芯片。此外，微软、英伟达和 Arm 也会是初始技术合伙人。

7 月， OpenAI 宣布与甲骨文共同在美国开发 4.5GW 新增 “ 星际之门 ” 数据中心算力，未来 AI 数据中心总容量突破 5GW ，可支持超 200 万枚芯片运行。

彼时，双方没有透露具体的交易金额，直到发布财报，甲骨文才抛出 “ 重磅炸弹 ” 。

一夕之间，投资机构们似乎全部变成了单线思考的乐观主义者，完全沉浸在了 3000 亿美元这一天文数字带来的震撼之中，用一飞冲天的走势强行打造美股新的神话。

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稍许冷静之后，甲骨文股价连续两个交易日回落，累计跌超 10% 。

3000 亿美元说着好听，可这只能算是一笔 “ 口头支票 ” 。 AI 浪潮下，钱变得越来越不值钱，天文数字随处可见，只要把一时的热度抓住了，似乎没有人会真正跟进具体的落实细节。

根据最新披露信息，作为采购方， OpenAI 的年收入约为 100 亿美元，尚未实现盈利。即便身处行业领先位置，在激烈的市场竞争中让 ChatGPT 保持高速增长的难度越来越大，商业模式也仍处于探索状态，从产品端获取足够现金流对奥特曼仍是一个难题。

换言之， OpenAI 自身的 “ 造血能力 ” 与约定的合同金额之间存在巨大的差距。

预期收入严重依赖单一客户，客户的支付能力是个未知数。怎么看，甲骨文都像是在用一个虚实不清的交易引导市场做出过度反应，用一场豪赌刺激市场继续看好自身在 AI 时代的前景。

拉里 · 埃里森的商业形象一直是激进的 “ 坏小子 ” 。在塑造激进的个人形象，创造增长故事领域，马斯克只能算他的晚辈。

在科技圈大佬中，埃里森是技术底子很薄弱的那一类，先后就读三所大学却没有拿到一张毕业证书。不过，复杂的社会经历锻炼出了他过人的商业前瞻力以及打造政商关系的能力。 70 年代末，埃里森找到了合适的技术合伙人，利用 IBM 的战略失误带领甲骨文销售团队率先拿下了美国中央情报局的订单，卖出了尚未成熟的数据库产品，成为信息技术革命下成功摘到果子的人。

过于沉溺于传统数据库市场，使得 甲骨文云业务起步晚 ，加上丢掉中国市场，甲骨文一度被视为一家跑输科技大盘的 “ 老公司 ” 。

2016 年， 甲骨文 才推出第二代云基础设施 Oracle Cloud Infrastructure （OCI） 。在进度远远落后于竞争对手的情况下，甲骨文立足自身优势，专注企业级混合云和数据库相关的云服务，将 OCI 与其数据库服务深度整合。

同时，甲骨文采用多云融合战略，帮助客户实现在私有云、公有云和本地数据中心之间灵活切换，协同服务，这对注重信息安全的大客户非常实用。

“ TikTok 是 OCI 发展 ‘ 分水岭 ’ 。 ” 2020 年，在美国监管机构的强制要求下， TikTok 一度处在出售边缘，不得不寻找在美国本土化运行的合作者。

与半路入伙又反叛的马斯克不同， 在相当长一段时间，埃里森 一直 是硅谷少有的共和党支持者。凭借在信息安全领域经验和与特朗普政府的良好关系，甲骨文从微软手中抢下了大单，成为 TikTok “ 可信技术提供商 ” 。 知情人士透露， TikTok 庞大的流量所带来的业务规模超过了 OCI 其他所有客户的总和，迫使甲骨文以从未有过的规模思考业务布局。

在 ChatGPT 引爆 AI 热潮之前，为 TikTok 运行图形处理器使得甲骨文储存了规模庞大的英伟达 GPU 芯片，也积累了丰富的 AI 基础设施运营经验，这家老牌公司得以迅速适应市场变化。

科技业不论资排辈，只看能不能站上风口。 2024 年，埃里森又抓紧特朗普重返白宫的机遇，和 OpenAI 携手搞起了充满雄心壮志的 “ 星际之门 ” 。

虽然人在暮年，但依靠与特朗普的亲密关系，埃里森在用激进的方式为甲骨文争取进入下一个科技周期的机会。

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最近几年的经济形势，让个人到企业都有了一个明确的认知： 不能用当下的情况去推断未来，不能只看得见上升看不见低谷。 AI 应用能否充分发展，融入生活的每一个角落将会决定当前火热的 AI 基础设施投资是不是一场泡沫。

诚然，每一方都希望有好的结果，但更需要看得见风险。

甲骨文作为经历过几轮周期的科技业 “ 老人 ” ，有着丰富的 “ 过关 ” 经验。因此，当甲骨文一味地片面凸显积极因素时，外界反而会更加在意它想要掩饰的是什么。

“ 他们实际上没有钱。 ” 作为竞争对手，马斯克一直是 “ 星际之门 ” 有力的监督者。

按照奥特曼的规划， “ 星际之门 ” 初始投资额 1000 亿美元，逐步扩展至 5000 亿美元。马斯克则称，他掌握可靠情报，软银的融资保障金额远低于 100 亿美元。

官宣以来， “ 星际之门 ” 计划进展缓慢，软银和 OpenAI 在多项议题上存在分歧。据透露， OpenAI 自行将设在得克萨斯州阿比林市和登顿市的两座数据中心列入 “ 星际之门 ” 项目， OpenAI 与甲骨文达成的协议也绕过了软银。

这意味着 AI 基础设施建设巨额成本很难得到软银引入的外部资金，而是要由甲骨文承担。

2026 财年一季度，甲骨文的资本支出高达 85 亿美元，同比增长近 270% ，自由现金流已连续两个季度为负。 2026 年，甲骨文计划新建 37 个 AI 数据中心。财报会上，卡兹承认公司财年资本支出指引上调至约 350 亿美元，相当于预计营收的 53% 。

据统计，甲骨文在 AI 基础设施上的投资已经超过了其现金流，总债务权益比高达 427% 。作为对比，微软仅为 32% 。

今年初，就有外媒披露甲骨文在数据中心方面的资金投入已接近临界线，埃里森个人的财务能力或许比整个公司还要强。未来几年，甲骨文有极大概率持续陷入负自由现金流的状态。

一旦订单转化不如预期，很可能引发流动性危机，市场对公司的信心将迅速崩塌。

实际上，甲骨文 AI 基础设施业务的盈利能力也让外界担忧。

摩根史坦利的报告明确指出， 甲骨文在本季度财报中回避了原先设定的 2026 财年营业利润率达到 45% 这一目标，这表明公司的利润率表现不及预期。

第一财季，包括云基础设施 （IaaS） 和 SaaS 的云业务在甲骨文总收入中的占比接近 50% ，相比 2022 年 25% 的占比翻了一番。以此推测，云业务对利润率起到了反向作用。

摩根史坦利估算，甲骨文本地部署数据库业务毛利率高达 97% ， AI 基础设施业务的毛利率约为 40% 左右。随着公司进一步转型，业务占比的变化将对利润率产生持续性影响。摩根士丹利预测，到 2029 财年，甲骨文的整体营业利润率将从 2025 财年的 72% 下降到 54% 。

对任何生意而言，长期性的 “ 投入＞产出 ” 绝对说不上是走在正确的路径上。想要当 AI 时代的基础底座供应商， 甲骨文必须要改善成本结构，以及拓展更多客户，否则迟早会被开除出十巨头之列。

这就不难解释为什么埃里森会紧抱特朗普大腿，以及紧盯着 TikTok  后续的股权交易。作为围绕着特朗普周围的大财团的一员，埃里森虽然不擅长技术，但却精通 “ 交易的艺术 ” 。

本文来自微信公众号： 最话 FunTalk ，作者：何伊然，编辑：刘宇翔