十年磨剑尽亏损，三次上市终无果，喜马拉雅依旧没讲好自己的故事

不会讲故事的公司出不了道，没讲好故事的公司进退两难。

日前，致力掘金耳朵经济的喜马拉雅从资本市场传来利空消息。据悉，因融资规划缺乏投资者支持，赴港上市时间推迟至9月。今年3月，喜马拉雅向港交所再次递交了相关材料，而在此之前，喜马拉雅已经两度折戟在IPO前夜。

作为国内最大的在线音频平台，喜马拉雅成立至今已有10年。公开信息显示，公司根据收入划分的市场份额为28%，遥遥领先于其他竞争对手。不过，拥有绝对市场份额的喜马拉雅直至去年才启动上市计划。相比之下，它的竞争对手荔枝FM早在2020年便登陆美股，成了国内在线音频行业第一股。

众所周知，由小到大是企业发展的必经之路。对那些起于毫末的伟大企业而言，筑就伟业既离不开创始人的个人能力，也离不开投资者的慧眼识珠。而那个独一无二的商业故事，则往往会成为他们合作的起点。

2012年，我国的移动互联网发展正如火如荼。彼时，相比通讯和电商等重点领域，耳朵经济无疑是一片蓝海。得益于当时的市场环境，旨在为用户提供精神食粮和全新生活方式的喜马拉雅也凭借其独到的故事，得到了资本方的青睐。

资料显示，2015年11月至2017年9月，喜马拉雅开展了多轮境内融资。期间，公司得到了包括上海证大、上海喜全、宁波创世一期在内的多家投资机构出资。不过，2018年11月时，早前参与公司融资的多家机构却宣布退出，他们或纷纷减资，或将其对喜马拉雅的投资转化为无息贷款。

虽然喜马拉雅向外界表示变动是公司出于搭建VIE架构的考虑，但是如此大规模的股权变动还是影响了市场信心。毕竟，公司无论是回购股份，还是偿还贷款，都需要大笔资金。这对于仍在烧钱的喜马拉雅而言无疑是个坏消息。

股权变更完成之后，喜马拉雅在2019年和2020年，先后进行了4轮境外融资，共募得约9.02亿美元。或是因为股权频繁变动的原因，即便搭建了VIE架构，公司也未立马上市。

2021年5月1日，喜马拉雅正式向美国SEC提交上市申请。不过，受美国监管政策收紧影响，四个月后公司便撤回了上市申请，转道寻求在香港联交所挂牌。今年3月，喜马拉雅提交了更新数据后的上市材料，而外界也纷纷认为它也将顺利上市。然而，市场如今却传出因募资延迟上市的消息。

那么，为何喜马拉雅此前能轻松获得多轮融资，如今却难以觅得1亿美元的资金支持呢？从它的市场表现来看，其深层次原因在于没有讲好当初耳朵经济的故事。

同大多数中国互联网企业一样，亏损问题同样也困扰着喜马拉雅。即便它的移动应用平均活跃用户排名第一，营收连续三年高速增长，但喜马拉雅仍处于亏损状态。数据显示，2019年至2021年公司亏损的总额接近百亿。对于公司的投资者而言，创业十年的喜马拉雅无疑仍没有证明其关于耳朵经济的故事。

与此同时，随着市场变化，喜马拉雅当初关于耳朵经济的故事，也演绎出了许多新版本。据了解，除了订阅、广告以及直播三大主要业务外，公司近年来的业务还朝物联网和车载场景端进行了拓展。

2017年，公司曾推出过一款硬件产品——小雅AI音箱。不过，从市场表现来看，小雅AI音箱并没有为公司收入带来显著增长。如今它价格也由最初的999元降至599元。2021年，公司又和特斯拉、奔驰、吉利以及比亚迪等76家汽车制造商达成合作，喜马拉雅将通过预装软件的方式介入到车载场景当中。不过，此举最终收效如何，还需交由市场检验。

诚然，喜马拉雅的新尝试赋予了公司多元变现的能力，但是对公司而言，它仍需要面对市场渗透率低的现状，解决提升用户付费意愿的难题。某种意义上讲，上述两大问题能否解决也关乎着耳朵经济的故事能否实现。

数据显示，2021年中国在线音频市场渗透率仅为20.2%，并且活跃用户花费在在线音频的日均时长也领先于短视频、长视频和在线音乐。不过，从具体应用来看，QQ音乐的平均月活跃用户却要多于喜马拉雅。而这一情况也从侧面反映出了喜马拉雅当前所处市场的竞争激烈。

移动互联网时代讲求注意力经济。发展前期，各平台以赢得客户为首要目标，后期则将提升使用时长作为目标。

公开信息显示，2021年我国的网民规模为10.32亿，增长速度趋于平缓。对于互联网企业来说，网民增长的趋缓也意味着其必须更加注重提升用户时长，它们除了要与同行争夺之外，还要与其他领域的对手争夺。毫无疑问，喜马拉雅也将是其中一员。

由此可见，虽然国内在线音频市场渗透率低于美国，但是由于所处的市场的不同，渗透率更低的在线音频市场无疑将承受更大的竞争压力。对耳朵经济故事的讲述者喜马拉雅而言，这些因素也将成为影响其能否讲好故事的障碍。

如今，因缺乏投资者支持，喜马拉雅暂停上市，一方面是受到了港股大环境的影响，另一方面则是源于市场对于耳朵经济的信心不足。不同于之前资本市场对于互联网企业的宽容态度，越来越多的投资者开始关注企业的经营状况和盈利能力。

对于那些追求规模经济的互联网企业而言，此前烧钱赢得的市场份额反而会放大自身的弱点。未来，如何证明扭亏为盈，摆脱亏损，也将成为投资者抉择考量的重要维度。对喜马拉雅来说，它也应该重新思考如何向投资者们讲好有关耳朵经济的故事。